“今年很多快消、科技、醫藥概念股很熱，受到市場青睞，但是真正能夠把握其中機會的投資者是少之又少。快消，科技，醫藥等板塊的價格都普遍高于我們保守估計的價值，在這其中很難找到投資機會，我們并沒有新買入這些標的，而是過去投資的依舊持有。”北京止于至善投資總經理何理說道。實際上在投資過程中，大部分投資者很難做到“知行合一”。而何理似乎對巴菲特有著一定的崇拜，“只以合理價格，投資卓越公司”這個策略怎么看都和巴菲特的價值投資理念如出一轍。

何理表示，現在巴菲特的投資邏輯可能更像產業資本投資邏輯。從2007年投身資本市場后，何理長期以個人身份從事股票、期貨、期權投資，喜歡價值投資，本科、碩士和博士畢業論文都是針對股票市場投資、價值投資等相關方向做的研究。止于至善講的是做人做事要追求至善至美的境界，但在投資過程中如何做到“知行合一”？這位85后博士私募基金經理給我們做出了完美的解答。

問:公司在4年多的時間里，管理規模擴張了30倍，在成長過程中，你是堅持怎樣的投資理念，使得公司穩步發展壯大的？

何理:2016年8月份公司發行了首只產品，而截至目前，4年多的時間里公司管理規模已擴張了30倍左右，在4年多的發展其實是比較坎坷的，前3年基本都是在摸索方向。而“只以合理價格，投資卓越公司”是止于至善自成立起一直堅守的投資理念與投資策略，這個口號是我詳細研讀巴菲特的各類資料，寫了數十萬字筆記的總結，我認為這是其年化收益率30%的投資階段（大約有30年左右跨度）的主要投資邏輯，屬于價值投資中較難做到也是長期收益率較高的一種。

其實我對這個投資策略并沒有什么堅持，只是順其自然而已，簡單來說止于至善實際上就是在做好一件事情：幫助投資者以合理價格，成為具有強持續競爭力公司的股東，與這些卓越公司一起成長成為時間的朋友。我相信，我們正在正確的道路上奔跑，價值投資這條路實際上一直都很少有人真正在堅持。

創立公司之初也遇到一些坎坷，比如早期，不太理解為什么機構通常喜歡回撤小的產品，盡管收益率差很多，又或者不理解為什么很多基金會收取較高的管理費等；后來，公司慢慢地找到了屬于自己的方向，就是堅守投研深度化，堅守“只以合理價格，投資卓越公司”的價值投資策略，找到自己的路徑和特點，為投資者創造真正的價值。

問:公司的名字叫“止于至善”，講的是追求至善至美？但是在投資中很難做到至善至美，你是如何看待投資中的“知行合一”？

何理:止于至善出自《禮記•大學》：大學之道，在明明德，在親民，在止于至善。講的是做人做事要追求至善至美的境界。這與我們希望自始至終貫徹“只以合理價格，投資卓越公司”的投資理念不謀而合，所以就取了這個名字，我認為這個是價值投資最高的境界，也是我們希望努力達到的境界。

“知行合一”是我的母校校訓，我非常喜歡這個詞，是王陽明“龍場悟道”中的一個核心觀點，其中的知是良知的意思，主張從自己內心出發和行動合而為一，實現抱負。我認為投資過程的知行合一，其實人們對其有很多誤解，總是認為行動很難，比如有人沒拿住股票，就說自己心態不好，這個是有些問題的。

在我的理解里面，知行合一的投資，知是核心，這里的知應該理解為深度認知，而非大部分人所理解的知道，深度認知是理解，知道更多指的是會背誦，這個也是我經常和投研人員溝通的一個道理。深度認知的背后肯定是深度投研，所以如果做投資，不要過度強調行動，而要強調深度認知，認知深度到了，行動自然合而為一，但是這個過程需要很長的時間、經驗、資本累積，正所謂投資盈利是認知的變現，是有一定道理的。

問:公司管理規模在短短的4年間增長了30倍，在公司發展過程中，公司的投資策略有怎樣的優勢？

何理:止于至善的運營理念是非常有意思且獨特的，把它概括為“以投資者為本，創造真正價值”，說白了我們是希望為投資者提供保姆式服務的同時為其賺到超額收益。一方面，我們公司對投資者提供的是保姆式服務。為了實現以投資者為本，我們的產品是不收取申購、贖回、管理費的，只有投資者賺錢了，止于至善再提取一點業績報酬，不收取額外費用，光這一點市面上就沒什么產品在做了。

另一方面，我們的投資策略是希望為投資者創造真正價值，主要通過“只以合理價格投資+只投資卓越公司”兩者共同實現。這樣一來，投資者不用做擇時，我們幫他只以合理價格投資，而且還只買那些具有強持續競爭力的公司，并持續地跟進研究。這樣投資者實際上是很放心的，而且我們和投資者溝通的時候就會說明，一定要一年以上投資再買，否則做個波段的結果，往往是投資者和我們都沒有收益，我想正是這種運營理念，讓投資者比較信任我們，源源不斷地投資。

我們的投資策略非常簡單與清晰，就是希望與上市公司一起成長以賺公司發展的錢為主，而不是大部分投資者希望賺到的一種波段性的短中期交易收益，這里的短期主要指的是1年以內完成的投資。由于我們的投資策略嚴格遵守價值投資的安全邊際原則，只以合理價格投資，而今年快消、科技、醫藥概念股很熱，受到市場青睞，但價格都普遍高于我們保守估計的價值，所以在這其中很難找到屬于價值投資的機會。

問:對于今年的年末行情，你比較看好哪些板塊？背后有怎樣的邏輯？

何理:我們目前主要投研的主線有三條：1、消費升級與人口老齡化；2、制造業立國與科技強國；3、金融改革與創新。每條主線安排1-2名投研人員研究。從目前我們看到的情況，過去人們普遍青睞的快速消費、科技、醫藥概念股普遍偏貴，盡管我們也投資了這些股票如貴州茅臺、恒瑞醫藥等且持有至今，但那都是3年前的事情了。如果向未來看的話，我比較看好的板塊與大部分投資者有些不同，總的邏輯是科技賦能。

未來產業互聯網和產業互聯網金融很有可能會重塑傳統行業，這樣的科技賦能機會往往會大幅提高企業的營收與凈利潤增速，推動一些傳統行業加速發展，甚至是將其直接變為科技行業。舉例來講，特斯拉幾年前大家都是用傳統行業汽車股來估值的，現在去看估值則是科技行業，中國肯定會誕生特斯拉這樣的企業，我們要抓住這樣的機會。

未來我們比較關注的幾個趨勢中，我覺得還是有一些市場盲點的，如：1、銀行行業的估值較低的盲點所衍生的有高成長性+低不良+科技賦能的銀行投資機遇；2、未來10年的汽車銷量，實際上是以混合動力為主的，而不是人們普遍認為的新能源或現在的燃油車，這個盲點所衍生的混合動力相關公司的投資機遇；3、汽車真正的機遇并不僅僅在新能源這個點，而是新四化（電動化、智能化、互聯化、共享化）的機遇等。

本文不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

文/楊楊