每經特約評論員熊錦秋 近日，擬在上交所上市的中金公司發布A股IPO發行公告，發行價格落定為28.78元/股，發行市盈率為33.89倍，這突破了核準制下新股發行23倍市盈率的隱性“天花板”。筆者認為，這標志著核準制向注冊制轉軌跡象愈發明顯。 此前由于存在發行人發行材料過度包裝、詢價機構捧場等問題，導致A股市場新股發行出現“三高”現象，新股高價發行讓發行人套取大量資金，而一級市場和二級市場投資者則要為此承擔巨大市場風險。此類“市場化”的新股發行模式過于偏向發行人，某種程度其實也是偽市場化發行，因為市場中的各類主體嚴重錯位、不能說是真正的市場主體。 向注冊制靠攏跡象明顯 為此，2014年證監會發布《關于加強新股發行監管的措施》，規定發行人應依據所屬行業，選取中證指數有限公司發布的最近一個月靜態平均市盈率為參考依據；新股“23倍市盈率”的隱性政策紅線，也是在彼時出現。設置這個隱性紅線的好處，是可以防止詢價對象捧場發行、利益輸送，由此可將新股紅利適度向投資者轉移，而非任由發行人無邊無際獲取暴利。 2019年設立科創板并試點注冊制，科創企業新股發行23倍市盈率被明確打破。而在2019年底修訂發布、2020年3月1日開始實施的新證券法中，對新股發行只有注冊制表述；在注冊制全面實施之前，部分板塊或者品種繼續適用核準制。 事實上，今年1月份核準制下京滬高鐵新股發行就已突破了23倍市盈率，顯示核準制新股發行逐漸向注冊制靠攏跡象。此次中金公司新股發行再次突破23倍市盈率，靠攏趨勢愈發明顯。 之所以是京滬高鐵及中金公司在發行市盈率方面突破“天花板”，筆者以為，是因為兩者發行規模都比較大，京滬高鐵募集資金超過300億元，中金公司募資金130多億元，詢價對象操縱發行價的可能性相對較小，即便放開發行市盈率限制，也不會引發太多副作用，而其所產生的市場風向標效應卻比較大。 盡快實現市場化很有必要 在目前核準制與注冊制并行的過渡時期，筆者認為，核準制新股發行盡快實現市場化，既有可行性也有必要性。首先，市場主體各歸其位、自負其責的局面初步形成。一方面，經過多年監管約束，發行人發行材料的真實性、準確性、完整性大幅提升，包裝造假得到根本遏制；另一方面，經過股價漲跌洗禮的市場約束，詢價機構捧場行為很大程度得到控制，現在甚至出現壓價發行、尋求自身利益最大化趨勢。市場形勢已發生根本改變，這為新股市場化發行打下了堅實基礎，無需擔心新股不受約束、毫無邊際高價發行。 其次，核準制繼續堅持新股發行市盈率控制似無意義。科創板、創業板先后實施注冊制改革，新股發行不再有23倍市盈率限制，幾百倍市盈率的新股也不鮮見，投資者完全自擔風險。那難道主板、中小板投資者就沒有價格發現能力、沒有風險承受能力？ 其實詢價機構與科創板等有很多交叉，基本都是這些市場主體。23倍發行市盈率雖然讓利投資者，卻也由此形成新股不敗現象，投資者不愿主動對市場風險進行鑒別，市場處于一定的扭曲和分割狀態。 其三，全市場推進注冊制具有緊迫性。注冊制改革的核心是理順政府與市場的關系，既可解決發行人與投資者信息不對稱的問題，又可規范監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，讓市場發揮配置資源的決定性作用。注冊制改革關乎資本市場發展全局，意義重大，證監會主席易會滿此前就表示將選擇適當時機全面推進注冊制改革。而要在主板、中小板等實施注冊制，完全可先引入注冊制新股發行市場化的一些做法，這可減輕未來主板、中小板注冊制改革引發的震蕩。 總之，A股市場新股統一實行市場化發行很有必要，即便由此出現一些問題，也可從中發現一些體制機制弊端，進而有針對性提前查漏補缺、或予改革優化解決。 （作者為知名財經時評人）