每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

今年底是資管新規針對分級產品整改的最后期限，盡管陸續有基金公告A、B份額終止上市并對應母基金折算份額轉型LOF，但目前市場中仍有92只分級基金對應的A、B份額在場內交易。

值得注意的是，對標母基金凈值，目前A類平均折價率已達4.72%，B類溢價率則高達3.98%，致使場內A折價收窄和B溢價收斂的態勢仍較去年和前年同期水平有所放大。套利或變末日狂奔。

然而，頭部規模的分級產品依然在三季度吸引資金進場，盡管有行情所致抄底資金關注，但業界普遍反映，分級產品清盤或整改已是必然趨勢，最后期限參與風險極高。

整改意愿仍存分歧

如果把2015年看做是分級基金的整改元年，那么在過去的5年多時間里，分級產品的整改效率不可為高。Wind統計顯示，分級基金是在2018年6月前后開始加速轉型或清退的，但彼時近130只到目前僅減少了1/3，目前仍有92只分級基金在運作。

“清盤好辦，但轉型并不容易。”華南某大型公募基金投研人士告訴記者，轉型要通過基金份額持有人大會通過，但囿于分級產品的市場稀缺性，想以此作為杠桿投資工具的投資人不在少數。“這與到期清盤或規模萎縮帶來的剛性任務不同，阻力依然很大。”

從已完成轉型的產品來看，轉LOF或清盤是主要方式。而前種方式則基于一定方式的基金份額轉讓，即對標轉換基準日的母基金凈值，將A、B份額的單位凈值進行折算，合并為母基金份額。

以最新實施整改的招商滬深300高貝塔為例，基金的基金份額轉換基準日為2020年11月13日。在份額轉換基準日日終，以招商300高貝塔份額的基金份額凈值為基準，招商300高貝塔A份額、招商300高貝塔B份額按照各自的基金份額參考凈值轉換成招商300高貝塔份額的場內份額，招商300高貝塔份額的場內份額再按照1:1的比例轉換為招商滬深300高貝塔指數證券投資基金的場內份額。

但與此同時，也有不少產品公告明確，相關分級基金份額持有人大會未達到法定的會議召開條件，或持有人大會表決不同意，導致部分產品無法進入轉型程序。前述投研人士表示，“考慮到分級產品的投資人結構，A份額是機構持有為主，B份額實際上是散戶在主導炒作，可能有些散戶不清楚12月底要轉，造成了類似權證、退市股前博傻的窘態。”

那么，到期是否強制轉型？還是會延期執行？業內人士表示當下不好評論，只告誡投資人謹慎對待。但記者也在相關基金合同中發現，“本部分關于份額持有人大會的召開事由、召開條件、議事程序和表決條件等內容，凡是直接引用法律法規或監管規定的部分，如法律法規或監管規定修改導致相關內容被取消或變更的，基金管理人與基金托管人協商一致后可直接對該部分內容進行修改或調整，無需召開份額持有人大會。”

這意味著，即便投資人對整改意愿存在分歧，但隨著政策最后整改期限的臨近，基金份額持有人大會的反對聲浪或難奏效。

折價套利僅存理論可能？

雖然分級產品的整改有待加速推進，但從三季度的基金規模表現看，頭部產品依然吸引大量資金抱團，特別是招商中證白酒分級在季內狂增87.86%，規模攀至242.9億元；規模在30億元以上的產品有16只，占所有分級基金的17.39%。

在上述投研人士看來，“用戶越多，持有人大會越難開，說明市場需求迫切。”但值得提防的是，就算折價購買A、B份額具有套利空間，但仍需考慮對沖成本，包括風險頭寸是否能與市場波動及贖回費率抗衡，且從11月6日統計的凈值測算來看，目前市場中A類份額單位凈值相較于母基金單位凈值的平均折價率為4.72%，B份額則平均溢價3.98%。

客觀來說，倘對標母基金凈值折算合并份額，B類產品的高溢價可能會使其遭遇滅頂之災，完全類似于觸發下折后B類份額遭遇巨額虧損。當然，部分B份額產品目前也處于折價，但多數在規模上不具優勢，且在基金公司就相關產品發布暫停場內A、B份額拆分公告之后，大部分的分級產品場內流動性已十分不堪，不排除會有清盤的風險存在。

如信誠中證智能家居B，11月6日的單位凈值為0.968元/份，而母基金凈值當天為1元/份，折價3.2%；而到9日開盤，全天成交不過395手，換手率僅2.38%，成交量極低。Wind統計顯示，該基金三季度報告規模為0.416億，目前也已提示轉型整改，但基金份額持有人大會未達召開條件。

可見，即便有數據基本面的支撐，迷你基金始終是被拋棄的對象，但對于規模仍在增長的頭部產品來說，機構或個人繼續投資的意義究竟何在？有分析認為，除了可能存在的博傻套利，還有則是提前對稀缺性窄基進行低吸。

對此，前述投研人士表示，即便折價買入A份額在日后轉型并入母基金的過程中有一定優勢，但要建立在產品投資基準、基金經理不變且業績穩定的前提下才有意義，“但轉型后的基金持倉和投資風格會否發生變化，都是目前無法預期的事情，因此不建議普通投資人繼續投資分級基金。”

封面圖片來源：攝圖網