每經記者 陳晴    每經編輯 魏官紅    

時至11月底，寒意漸濃，不少年輕人喜歡買一杯暖暖的奶茶捧在手里。但是你知道嗎，無論是“CoCo都可”、“85°C”、“蜜雪冰城”，或是香飄飄、娃哈哈，這些品牌的奶茶原料可能來自同一家企業(yè)——佳禾食品。

近年來，奶茶店遍地開花，佳禾食品也順勢籌備A股IPO。根據佳禾食品招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司是一家來自江蘇蘇州的企業(yè)，此次擬登陸上交所主板。

值得注意的是，佳禾食品的主打產品植脂末長期存在健康爭議。有專業(yè)人士接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，當前已進入4.0新式奶茶時代，更加健康的鮮奶是大勢所趨，植脂末的市場前景或不太樂觀。

如此背景下，佳禾食品能否順利IPO？

佳禾食品客戶蜜雪冰城 圖片來源：每經記者 陳晴 攝

主營產品健康風險引爭議

佳禾食品主營業(yè)務為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發(fā)、生產和銷售。其中，植脂末為佳禾食品主要收入來源。招股書顯示，2017年~2019年以及2020年上半年，佳禾食品植脂末產品銷售收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元和5.36億元，占當期主營業(yè)務收入的比例為91.65%、85.94%、87.11%和85.82%。

圖片來源：招股書截圖

植脂末俗稱“奶精”，相關產品廣泛應用于奶茶、咖啡、烘焙、麥片食品等領域。不過，市場對于植脂末的使用長期存在爭議。有專家曾表示，奶精最主要的原料是氫化植物油，對身體危害很大。植物油在由液體氫化之后變成飽和的過程中可能會產生反式脂肪酸，而反式脂肪酸會增加心血管疾病風險。

2019年12月，北京朝陽醫(yī)院官微（認證資料為首都醫(yī)科大學附屬北京朝陽醫(yī)院）發(fā)表的一篇文章顯示，反式脂肪酸是指含有反式雙鍵的不飽和脂肪酸，尤其在氫化植物油中含量極高?！吨袊用裆攀碃I養(yǎng)素參考攝入量（2013版）》建議：我國2歲以上兒童和成人膳食中來源于食品工業(yè)加工產生的反式脂肪酸的最高限量為＜1%的總能量，這對于成人來說相當于每天攝入不超過2克。消費者從超市買來的包裝好的食品包裝上，如果配料表上出現了“氫化奶油”、“植物奶油”、“人造黃油”、“奶精”、“植脂末”、“起酥油”等詞語，說明這些其實都是氫化植物油相關的產品。

近期，奶茶界“網紅”茶顏悅色因為使用植脂奶油引發(fā)網友質疑。今年10月25日，茶顏悅色官微回應稱，確實用了植脂奶油，不過，該款植脂奶油的反式脂肪酸含量是0。

圖片來源：茶顏悅色微信公眾號截圖

《每日經濟新聞》記者注意到，對于植脂末和反式脂肪酸的健康風險，佳禾食品招股書中并未提及。公司在招股書中表示，“為客戶提供安全、健康、優(yōu)質、美味的產品。”

根據佳禾食品電商平臺宣傳資料，公司多款植脂末產品配料表中出現了氫化植物油，卻宣稱反式脂肪酸含量為0或不含反式脂肪酸，這是否意味著就不存在健康隱患?

記者采訪營養(yǎng)健康方面的專家了解到，根據我國當前關于營養(yǎng)標簽標識的國家食品安全標準（GB28050-2011），如果反式脂肪（酸）含量低于0.3克/100克或100ml就可以標識為0。也就是說，包裝上寫的反式脂肪酸含量為0，并不意味著該食物絕對沒有反式脂肪酸。

至于佳禾食品的植脂末產品是否絕對不含有反式脂肪酸，公司回復《每日經濟新聞》記者表示，“為保證產品質量和食品安全，公司嚴格執(zhí)行國家及相關部門制定的相關標準，并根據產品特點和生產經營制定了相應的企業(yè)標準。從采購、生產、研發(fā)、運輸及銷售等環(huán)節(jié)進行全面的質量管理。”

4.0新式奶茶時代 植脂末迎巨大挑戰(zhàn)？

如今，奶茶經濟頗為火熱，佳禾食品客戶涉及許多大家熟悉的奶茶品牌。招股書顯示，公司的客戶構成中，大客戶的占比較高，包括統(tǒng)一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA（印尼）等知名食品工業(yè)企業(yè)，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”等消費者耳熟能詳的餐飲連鎖品牌。

佳禾食品客戶CoCo都可 圖片來源：每經記者 陳晴 攝

不過，近兩年佳禾食品客戶波動較大。2016年和2017年，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司連續(xù)兩年為佳禾食品第一大客戶，相關銷售金額分別為1.65億元和1.41億元。但2018年以來，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司退出了佳禾食品前五大客戶之列。

此外，根據佳禾食品招股書，香飄飄的杯裝固體奶茶產品原材料之一為公司植脂末產品。2016年~2018年，香飄飄連續(xù)三年位居佳禾食品的第二大客戶，但2019年以來，佳禾食品前五大客戶難覓香飄飄身影。

就相關問題，佳禾食品方面在接受《每日經濟新聞》記者采訪時回復稱，隨著國內居民收入水平的提高，奶茶、咖啡等休閑消費飲品行業(yè)逐漸興起，以連鎖門店等形式出現的現調奶茶等飲品受到消費者追捧，現調奶茶市場取得了迅速發(fā)展，因此客戶結構隨之發(fā)生變化，符合行業(yè)發(fā)展趨勢，但不會對公司的收入穩(wěn)定造成不利影響。

佳禾食品還表示，在國內經濟持續(xù)增長、居民收入及消費能力不斷提升的背景下，奶茶、咖啡、烘焙食品、麥片食品等諸多植脂末應用領域對于植脂末產品的市場需求正不斷提升。根據中國食品報發(fā)布的數據，預計2023年，我國植脂末產品的消費量將進一步增加，復合增長率將達到5.91%。

不過，業(yè)內存在不同看法。戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，當前奶茶行業(yè)越來越趨于健康化。傳統(tǒng)的杯裝奶茶和瓶裝奶茶，包括香飄飄、香約、優(yōu)樂美以及統(tǒng)一等品牌來說，他們的發(fā)展將遇到挑戰(zhàn)。未來這些企業(yè)如果想要獲得突破，需要開發(fā)出新一代更加安全健康的食材。

事實上，當前奶茶行業(yè)已經步入4.0時代，“奶茶+其他茶飲”模式的4.0新式奶茶品牌逐漸火爆。“新茶飲”不再以粉末勾兌，而是主打現泡茶和新鮮牛奶的結合。

“植脂末屬于奶茶2.0時代廣泛使用的配料，到了3.0時代和現在的4.0時代，趨勢是使用更加健康的鮮奶。”中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬對于植脂末的市場前景持有的態(tài)度并不樂觀。

咖啡業(yè)務處于虧損邊緣 選擇加碼投資

奶茶雖熱，但植脂末引發(fā)的爭議難以平息。不僅如此，佳禾食品的另一主打產品——咖啡，目前的發(fā)展也不太順利。

根據公司招股書，在募集資金運用方面，公司擬募集5.6億元資金，用于年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目、年產凍干咖啡2160噸項目、新建研發(fā)中心項目和信息化系統(tǒng)升級建設項目。其中，1.17億元的募集資金擬用于年產凍干咖啡2160噸項目。

引人關注的是，佳禾食品咖啡產品目前徘徊在虧損邊緣。根據公司招股書，報告期內，咖啡產品毛利分別為-523.84萬元、332.88萬元、-633.45萬元和4.15萬元，毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和0.20%。2017年和2019年，咖啡產品毛利以及毛利率均為負。

圖片來源：招股書截圖

佳禾食品在招股書中解釋稱，報告期內，咖啡產品毛利率存在一定的波動，主要系咖啡產品為近年來公司基于客戶的需求及公司產業(yè)鏈延伸的布局而拓展的業(yè)務，目前產能正在逐步釋放；同時，由于咖啡設備固定資產投資金額較大，固定成本中折舊等金額較高，導致其毛利率較低，但隨著咖啡產銷規(guī)模提升，其毛利率呈現上升趨勢。

對于2019年度咖啡毛利率為負，佳禾食品分析稱，2019年，公司將咖啡生產業(yè)務轉移給子公司金貓咖啡，咖啡生產主體及許可證照的轉換導致咖啡產銷量降低，其毛利率變?yōu)樨撝怠?/p>

值得注意的是，佳禾食品咖啡產品的產能利用率也較低。根據招股書，速溶咖啡粉是公司主要咖啡產品。報告期內，公司速溶咖啡粉產能為7200噸，產能利用率分別為11.83%、31.38%、15.30%和3.51%。

如此情況下，為何佳禾食品選擇加碼咖啡投資？佳禾食品方面回復稱，凍干咖啡作為兼顧便捷性與風味品質的速溶咖啡產品，已逐步贏得了市場和咖啡消費者的認可，也為該項目的實施奠定了良好的市場基礎。

佳禾食品在招股書中表示，年產凍干咖啡2160噸項目不增加現有咖啡總產能，有助于提升整體速溶咖啡產能利用率。具體來說，該項目依托現有速溶咖啡生產線，以現有產品——咖啡濃縮液為原料進一步生產凍干咖啡，通過該項目，公司在開辟精品速溶咖啡新產品線、優(yōu)化咖啡產品結構的同時，未新增速溶咖啡7200噸的整體產能，將有助于打造柔性化的咖啡生產能力，提高公司咖啡產品的產能利用率和產品附加值，從而最終提升公司咖啡業(yè)務的整體盈利水平。

不過，這番說法似乎并未說服監(jiān)管部門。針對佳禾食品招股書，在最新的反饋意見中，監(jiān)管部門要求佳禾食品補充說明咖啡產品的產能利用率較低、咖啡產品毛利為負的情況下，募投項目之一“年產凍干咖啡2160噸項目”的合理性和必要性。

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