每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

投中研究院最新統計數據顯示，今年前11月直投子基金數量與2019全年相比幾近腰斬，這與LP投資風偏趨緊不無關聯，甚至已經出現從過去參與基金投資向參與跟投的趨勢邁進。

有分析指出，這對LP降低投資門檻、成本、回報周期都有利，但對GP募資帶來挑戰，母基金搬來救兵的同時也讓部分賽道繼續擁擠，對于缺乏商業基礎最終告吹的“大手筆”，反而會進一步削弱投資人的信心。

LP直投項目成趨勢

昨天，投中研究院公布了2020年1~11月的VC/PE市場報告，有關各類LP開始收緊“錢袋”的數據引發業內關注。統計數據顯示，2020年前11月LP投資基金數量僅為1021只，較2019全年相比幾近腰斬。

從數據來看，近五年隨著LP跟投不斷增加，LP直投基金的數量及規模連續下滑。而從目前的情況來看，LP做直投在全球范圍內都是一大趨勢，LP把越來越多的資金用于直投，而不是交給GP管理。

據投中研究院分析，在募資中，一些LP越來越強調跟投權，甚至常常超過對基金本身的關心。顯而易見的是，當LP將更多的資金留給直投也就意味著對于子基金的投資隨之減少。

記者從業內人士處了解到，這樣做可以省去超額收益中的Carry提成、降低投資門檻，并提高成功率、縮短回報周期。在PE、VC發展的早期，GP常把跟投權利賦予員工進行激勵，一般可以激發內部投資團隊的投研熱情，更好地進行主動管理。

但從市場化的運作角度而言，大比例跟投權的釋放會導致GP面臨利潤縮水的情況。不僅如此，一位投資界人士告訴記者，“跟投權主要是針對GP內部員工的，LP參與跟投的前提是要投資子基金，單純參與跟投顯然不符合GP的利益。”

然而，VC/PE機構的出手次數目前已創近三年新低。投中數據統計顯示，2020年1~11月，中國VC/PE市場投資數量、投資規模較2019全年均有所下降，降幅分別為32%、7%，較2018全年降幅更為顯著，分別為58%、31%。

有分析指出，募資難問題加之退出有限，中小機構面臨無錢可投的窘境。此外，頭部機構紛紛搶奪優質項目投資份額，對于本就不存在競爭優勢的中小機構來說，更是另外一種打擊。

變相地，母基金順勢成為主力LP，如前海母基金就是市場化母基金趨向直投化的典型代表，其投資策略為50%用于子基金投資，另外50%用于項目直投。其中，旗下前海股權投資母基金在LP直投項目方面表現更為突出。

資管類AMC異軍突起

與母基金充當LP的還有包括引導基金、銀行保險信托等資管類AMC也在提高直投的比例。從數據來看，資管類LP在2018~2020年前11月期間直投案例規模穩中有升，三年增長78%，今年前11月該數據較2019全年上漲11%。

具體來說，今年AMC直投案例規模增長主要原因在于中國華融、東證資管、湖南資管、天乾資管等參與的數起大額非公開發行。以中國華融為例，僅參與的非公開發行金額就高達39248萬美元。

對此，市場持謹慎態度的一方是認為，母基金不是救市資金，但當前確已成為諸多GP的資金來源，如何激發投資人信心才是關鍵，但當前個別賽道擁擠吸金導致很多被投企業缺乏商業基礎，反而會削弱投資人的信心。

從今年的投資情況來看，新基建、醫療、硬科技、新能源車為2020年最熱門的幾大投資賽道，制造業為VC/PE機構最關注領域，投資規模占整體規模的15%。其中，5G、特高壓等新基建項目占比最大，中興通訊、通達股份獲投規模超百億人民幣。

此外，疫情疊加醫療健康產業的發展周期，1~11月中國VC/PE投資市場醫療健康領域獲投規模241.19億美元，較2019全年增長60%。其中，醫藥研發領域獲投規模占據整個醫療投資領域半壁江山。

1~11月中國VC/PE投資市場新能源車領域獲投超81億美元，占整體汽車市場投資規模近八成，為整個汽車領域最受關注的投資賽道。其中，小鵬汽車、威馬汽車、理想、蔚來等造車新勢力最受資本青睞。

不過，賽道擁擠的后遺癥也開始顯現。記者從熱門賽道的細分行業中可以發現，不少是針對C端設計的產品及應用開發，但有一些至少目前仍然沒有形成商業化氛圍。比如在尖端的衛星產業鏈，即便有涉足民用衛星技術研發的投入，但多數消費者并不了解民用衛星能給自己的生活帶來哪些幫助，在商業氛圍達成之前，部分吸金賽道或已出現泡沫。

封面圖片來源：攝圖網