每經記者 楊建    每經編輯 吳永久    

今年初，新冠疫情導致經濟快速衰退，而寬松政策和經濟重啟緊接著又促使經濟迅速復蘇。反觀資本市場， 3月初市場仍被極端恐慌籠罩著，4月初就已經展開了史詩級的反彈。而對于跨年行情，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪攻勢，而A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣呢？展望2021年的市場，市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，那么在2021年應該買啥呢？今日，《每日經濟新聞》記者就從頂級私募2021年度策略一窺究竟。

A股歷史上“牛不過三”，這次會不一樣嗎？

通過十幾年的行情走勢規律來看，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪上漲攻勢，也就是市場常談的"跨年行情”，尤其是最近幾年以來，跨年行情特征尤為明顯，比如在2017年的跨年行情中，大盤上漲了330點。在2018年跨年行情中，大盤上漲了800點。在2019年的跨年行情中，大盤上漲了270點。而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，比如2018年氫能源板塊的雄韜股份，2019年的超級牛股星期六，它們的暴漲走勢至今令人印象深刻。

歷史不會重演細節，但過程卻會重復相似。在2021年度策略中，清和泉資本認為，站在當下，展望2021年市場，我們要回答四個關鍵問題：首先是A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣？其次是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨周期調節”？第三是市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？四是具體到明年，我們的應對？

而答案就是，長期來看，A股牛市周期已經在拉長。短期來看，政策周期能否被熨平是最關鍵的因素。市場盈利驅動和風格再平衡是確定性趨勢，估值收縮的力度具有不確定性。

如果說2019~2020年市場估值擴張是最確定的，那么2021年盈利驅動則是最確定的。首先從估值的水平來看，2021年估值很難再擴張。其次從估值的驅動來看，2021年寬松退出壓制估值。第三是從歷史的特征來看，A股在估值連續擴張2年之后，下一年均轉向了盈利驅動。A股盈利的高波動主因是強周期行業占比高，A股估值的高波動一部分來自機構投資者占比低。長期來看，隨著A股波動率不斷下降，牛市周期勢必會越來越長。但短期來看，牛市周期是否會拉長，政策調控的節奏或許至關重要。

成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭？

近期A股市場價值板塊的個股估值獲得了極大的提升，那么這種成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭呢？世誠投資表示，這種成長和價值之間的收斂何時走到階段性盡頭，我們并沒有那么明確的答案，但是有跡可循的。一是經濟復蘇是否出現波折，原因之一是因財政的不可持續性導致海外需求再度疲軟，其次是國內信用、財政政策是否過早收縮。目前看來這兩者的可能性都較小。第二個維度是成長股與價值股之間的估值收斂程度，或者說順周期價值股的相對吸引力。第三是交易結構的改善程度，即機構投資者組合再平衡的完成情況。盡管后兩者難以完全量化，世誠投資將保持對邊際變化的敏感度，并根據需要及時采取行動。

世誠投資繼續指出，鑒于國內經濟仍在復蘇的軌道中，我們認為順周期板塊的超額收益仍將維持一段時間，這其中銀行作為映射宏觀經濟的行業將直接受益。重要的原因還有三個：一是順周期的估值優勢還沒有被完全抹去，雖然經過近期上漲相關個股的估值已上了一個臺階。二是交易結構還在修復的路上，即在我們看來機構投資者的投資組合再平衡還沒有達到新的均衡。三是考慮到高利率水平有可能維持比之前預想更長的時間，被定義為長久期資產、對利率更敏感的成長股可能還要“逆風”更長一段時間。

以高成長、高估值、年初以來股價高歌猛進為特征的“三高”板塊——從消費電子到云計算、從必選消費到醫藥生物，在11月份都出現了相當程度的獲利回吐。這其中或有一些行業因素，但歸根結底，還是出于對高估值的擔憂。同時成長賽道的高度交易擁擠則進一步加劇了回撤的力度。另外隨著經濟復蘇深入人心，與之高度相關的順周期板塊，包括大金融、上游資源品、中游制造業等，都出現了久違的躁動。這種強勢表現在世誠投資看來，經濟復蘇固然是個由頭，不過最大的原因還是在于“誘人的低估值”及機構投資者在該等方向上的低配。

A股跨年行情開啟？私募支招買什么

展望2021年的市場，清和泉資本表示，以長期景氣、格局穩定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力，看好高端制造中的新能源、出口鏈的家電、互聯網平臺公司、傳統消費中的白酒和調味品、新興消費中的電子煙和醫美、醫療服務中的口腔醫療、在線醫療和CXO。對于新能源，2020年可視作中歐新能源行業發展新起點，2021年我們預計將看到新能源領域更強的全球合力，新能源汽車等綠色產業勢必迎來更大的發展空間。2021年，看好新能源汽車C端需求的進一步萌發，期待大眾消費市場出現爆款車型。2021年新能源汽車行業將迎來產銷兩旺。中長期視角看，中國的新能源汽車產業鏈具備全球競爭力，有望受益行業需求的持續放量。

另外大消費是牛股輩出的領域，主要得益于其特殊的行業屬性，即需求的穩定性、長期性、擴展性和升級性。全球對比，中國市場擁有更加巨大的優勢，這一過程中有望誕生更多的大市值優質企業。醫美行業正處于發展早期，屬于高端可選消費，符合即時享受+變美兩層人性底層需求，目前有20%以上的年復合增速，其中輕醫美以療程短、風險低、價格較低更受歡迎，復購率更高。經過初期市場普及和消費者教育，醫美的社會接受度在提高，行業發展空間巨大。口腔連鎖醫療服務持續受益于消費升級和老齡化，是長期優質賽道。

而止于至善何理在其2021年的年度策略中表示，對于2021年的投資邏輯簡單而又清晰，概括為三個特點同時具備，再考慮投資或大倉位持有：順周期、低估值、成長確定性。其中投資順周期的原因，是因為我們認為未來的宏觀經濟背景是：中國經濟的增長放緩疊加海外經濟環境的復蘇緩慢。這里的順周期主要指的是行業自身的周期持續上行；投資低估值的原因是，現階段比較讓我擔心的一頭“灰犀牛”，美股的泡沫特別是科技股的泡沫。在美股科技股泡沫如此之大的情況下，去投資一些所謂的科技股、醫藥股、甚至是白酒股這些高估值的股票，無異于在尖刀上跳舞。

投資成長確定性的原因是，成長的確定性取決于多個方面影響，宏觀與政策層面、行業層面、企業層面等，目前我們認為比較有確定性的幾個行業除了醫療這個已經普遍高估的行業外，還有游戲、汽車、銀行、壽險等行業，這些行業和其中企業的增速級別（成長性）可能并不相同，但是一旦有確定性，那么對其估值就會容易很多。除此之外產業互聯網的相關行業，如新基建、供應鏈金融、受益效率大幅提升的行業等等都在我們的研究范圍內，因此如果明年投資的話，這些已經比較確定的行業肯定是有機會的。

封面圖片來源：攝圖網