每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

“黑天鵝”、“灰犀牛”奠定了2020年的主基調。這一年創(chuàng)投圈分化明顯，從業(yè)者面臨著冰火兩重天的局面。

一方面，疫情沖擊、國際環(huán)境持續(xù)變化、宏觀經(jīng)濟等因素的疊加，加劇了PE/VC的募資困境。據(jù)清科數(shù)據(jù)，今年前三季度中國股權投資市場募資總額為7041.92億元人民幣、同比下降19.2%。另一方面則是硬科技、芯片半導體、新消費行業(yè)持續(xù)發(fā)力，在下半年迎來井噴式的投資。前三季度，一級市場投資總額為6022.08億元人民幣，其中有超過60%的資金投向了IT、半導體、生物醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)領域。今年，芯片半導體投資規(guī)模則首次超越互聯(lián)網(wǎng)成為創(chuàng)投第一賽道。

如此，在不平凡一年的收官之際，《每日經(jīng)濟新聞》記者走訪了多位一線創(chuàng)投人士，以他們洞見、觀察展現(xiàn)前沿從業(yè)者眼中的2020年。日前，如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長張奧平圍繞上述話題接受了記者的專訪。在這位年輕的投資人看來，今年“黑天鵝”的基調給創(chuàng)投行業(yè)帶來了短期沖擊，也加速行業(yè)的分化發(fā)展，但并未影響創(chuàng)投圈的長期向好。他強調，2020年是虛假繁榮破滅、硬核價值強勢崛起的一年；此外，在國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局以及資本市場全面注冊制改革下，預計2021年硬科技、消費行業(yè)將成為IPO主流行業(yè)。

圖片來源：受訪者供圖

《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）：網(wǎng)友調侃2020年大家就忙著見證歷史了，這一年對創(chuàng)投圈而言也是一場前所未有的考驗，您如何看待一系列“黑天鵝”事件對一級市場的短期沖擊和中長期影響？

張奧平：2020這一年，不單是創(chuàng)投行業(yè)，“黑天鵝”事件對各行各業(yè)實際上都形成了一個短期的沖擊。除了線上化的行業(yè)，比如在線教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電商等行業(yè)在疫情中增長，其他線下、接觸式的商業(yè)生態(tài)基本都遭遇了明顯的沖擊。

但本質上“黑天鵝”是加速了各行業(yè)的分化發(fā)展，并未影響創(chuàng)投圈長期的發(fā)展邏輯。我認為，2020年是虛假繁榮加速破滅、硬核價值強勢崛起的一年。回顧過去幾年的一級市場投資，我們說追風口、吹風口也好，“擊鼓傳花”式投資也罷，都一定程度上造成了市場的泡沫、非理性繁榮和亂象。2018年伴隨著整個資本環(huán)境的遇冷，大家逐漸回歸理性，行業(yè)也開始發(fā)生結構性的調整。今年的疫情則進一步敦促了創(chuàng)投行業(yè)回歸真正的核心——價值投資、增量價值投資。今年很多行業(yè)開始內(nèi)卷化，在存量市場中廝殺、玩零和游戲。想要突破內(nèi)卷，就必須要找到或創(chuàng)造行業(yè)中的底層變量，利用變量才能實現(xiàn)新的躍遷。

再有，今年給了投資機構和企業(yè)重新思考的機會。確實，年初的疫情一度讓大家處于水生火熱之中，機構難復工、企業(yè)難復產(chǎn)，大家都不得不停下來思考。

疫情期間，我們組織創(chuàng)始人開會，形成共識既然暫時不能復工那就復盤，創(chuàng)始人各自回去把業(yè)務條線、團隊、資金使用都重新梳理一遍，哪些部門要縮減、哪些領域要大力投入資金。疫情后，這些企業(yè)恢復得也比較好。

NBD：硬科技是今年創(chuàng)投圈的重頭戲，僅看前三季度數(shù)據(jù)，一級市場近一半的資金投向IT、生物醫(yī)藥和芯片半導體領域，資本和創(chuàng)業(yè)者極高的熱情下，您看到哪些積極的變化和需警惕的問題？

張奧平：首先，從宏觀層面講，我國經(jīng)濟發(fā)展到了由傳統(tǒng)生產(chǎn)要素紅利拉動轉向科技創(chuàng)新要素驅動的新階段。無論宏觀政策層面還是市場層面都在強調科技驅動，尤其一些“卡脖子”的核心技術亟待突破。所以，資金必然會流向這些領域。再者，經(jīng)過前幾年市場大浪淘沙和底層技術的積累沉淀，現(xiàn)在大部分創(chuàng)業(yè)者變得更加務實。

當然，市場也一定是存在泡沫的。比如，今年非常熱的半導體芯片行業(yè)。科創(chuàng)板企業(yè)平均市盈率在50~60倍左右，半導體芯片企業(yè)的平均市盈率則高達120倍。一級市場更存在半導體芯片項目估值亂要價的問題。有的企業(yè)甚至還沒認清行業(yè)發(fā)展情況，以為踩在資本市場的風口之上，貼上芯片的概念就敢開高價。

對于這些企業(yè)，我建議他們?nèi)タ纯垂蚕斫?jīng)濟巔峰時期的WeWork、Uber、ofo，想想他們?nèi)蘸蟮慕Y局。如果創(chuàng)始人僅寄希望于靠資本的風口、用虛假繁榮成就自己，而不思考下一輪我還行不行，明年、后年風停了該怎么辦，這樣的企業(yè)在注冊制的環(huán)境之下，注定會很快被分化掉。

NBD：科技、新消費是這兩年創(chuàng)投圈的焦點，在您看來2021年哪些細分領域值得關注？如是資本又將怎樣布局？

張奧平：科技和大消費是兩大方向。首先，科技領域我們重點看工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新一代信息技術以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型中能創(chuàng)造增量價值的企業(yè)。這是我們認為能持續(xù)創(chuàng)造增量價值的板塊。

其次，大消費行業(yè)，我們更側重關注新國貨類。無論是做餐飲品牌還是彩妝等，核心是企業(yè)能不能抓住Z世代的消費人群，這是我們判斷的重點方向和邏輯。

另外，像Pre-IPO投資和追風口是我們堅決不做的。通過一二級市場的差價賺取投資收益，這個邏輯沒有錯。但在全面注冊制之下，創(chuàng)投一定是回歸長期投資、價值投資。

NBD：監(jiān)管機構將深化資本市場改革開放，持續(xù)加強基礎制度建設作為明年六大重點工作之一。空前的改革力度之下，您對2021年資本市場是何展望？

張奧平：2020年，中國資本市場在而立之年迎來了全面注冊制改革，這將推動其在2021年告別內(nèi)卷、增量重現(xiàn)，也正基于此，我們判斷明年資本市場或有十大趨勢。第一是主板、中小板將迎來全面注冊制改革。在經(jīng)歷增量市場科創(chuàng)板試點注冊制，以及存量市場創(chuàng)業(yè)板成功注冊制改革后，中國資本市場已經(jīng)積累了足夠的改革經(jīng)驗。可以預見，2021年，中小板以及主板也將迎來全面注冊制改革。

第二是“IPO大年”持續(xù)，上市企業(yè)數(shù)量會大幅提升。全面注冊制改革開啟后，企業(yè)上市“開口”得以打開，A股IPO企業(yè)數(shù)量持續(xù)回升。伴隨著注冊制改革繼續(xù)推進，A股IPO也將持續(xù)迎來“大年”。

第三個判斷是中概股將迎來“回A潮”。美股市場對海外公司監(jiān)管趨嚴等問題都將進一步催生“回A潮”。全面注冊制改革之下，也讓中概股回A路更加通暢、便捷。

第四是退市制度會更加完善。在注冊制時代下，資本市場的監(jiān)管制度與退市機制一定會更加完善。讓喪失資本與商業(yè)價值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假。2021年也將是不良企業(yè)加速出清的大年。

第五是注冊制下企業(yè)IPO成長性為王。對于企業(yè)而言，若想在注冊制下實現(xiàn)IPO，可持續(xù)的成長預期也遠重于過去的“賺錢能力”。第六則是上市企業(yè)資本價值將迎來“一九分化”。第七是企業(yè)IPO破發(fā)將迎來常態(tài)化，一二級市場估值價差消失。

第八是投資端將逐漸“機構化”，散戶行情將消失。公募基金等機構投資者的大幅增加、資金向頭部企業(yè)集中、上市公司價值加速分化等因素，正逐步將非專業(yè)的個人投資者清出資本市場。對于個人投資者而言，選擇優(yōu)秀的基金比選擇優(yōu)秀的股票更為重要。第九則是硬科技、消費行業(yè)將成為IPO主流行業(yè)。第十是A股市場將加速國際化發(fā)展道路。

封面圖片來源：受訪者供圖