每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

年終將至，今年債券基金的表現整體低迷，這背后不僅是流動性寬松下的利率下行所致，也與違約風險波及債市安全有關。值得注意的是，機構對于明年債市的穩定性依舊持謹慎態度，特別是在信用債到期及回售壓力持續增大的背景下，債券型基金的業績、規模改善之路該如何走值得關注。分析指出，從期限利差來看，3年期中票的配置價值依然存在，但也需要等待利率下行趨勢確定后再拉長久期。

明年信用債到期及回售壓力增加

今年以來，信用債跑輸利率債，信用利差進一步分化，特別是永煤事件之后，再次暴露出信用利差對真實信用風險補償不足，是造成違約沖擊較大的深層次原因。

Wind統計顯示，截至12月22日統計，2021年非金融類信用債到期量合計為6.11萬億元。其中，除短融外的中長期債券到期量為1.85萬億元，比2019年和2020年分別高出69.72%和27.59%；短融類2021年到期量目前統計為1.87億元，但據中金公司的研究顯示，結合2020年底即將發行和2021年內發行未統計的到期部分，明年短融到期量可達到5萬億以上。

另據中金公司的統計，2021年全部信用債的總付息金額已經達到1.23萬億元，且明年信用債的回售壓力也將繼續增加。數據顯示，2021年進入回售期的信用規模約1.77萬億元，較2020年進入回售期規模增加約32%，中金公司粗略估計，明年回售債券中約有4900億元會被行權。

趨高的信用風險已經成為主導信用利差的核心矛盾，這使得信用利差中信用風險溢價部分的占比已經大幅提升，流動性溢價的占比下降，平安證券表示，信用債已經不再是高票息版的利率債。

換句話說，投資信用債的收益或將大不如從前，平安證券指出，從1年左右的短期視角看，明年信用風險暴露的規模大概率大于今年，指引信用利差走闊。對于凈值型賬戶、資產類產品等對估值波動較為敏感的資金，并不適合賺信用的錢，更適合從久期+杠桿+產品票息+權益這個組合中尋找收益。

而據中金公司的統計，2020年以來，廣義基金仍為信用債的最大增持機構，今年2-11月合計增持信用債5327億元，是各類型投資者中增持規模最大的，如何確保投資安全性是未來關注的焦點。

債券基金仍需警惕估值調整風險

不過，目前也有關于明年債市熊牛切換的討論，但需基于通脹的預期以及貨幣政策的改善。平安證券指出，從3年中期視角來看，明年大概率迎來熊牛轉換的拐點，意味著信用債絕對收益率較高的時期，作為長期配置資金，比較適合增加底倉籌碼。

但就公募基金而言，今年債市早已波及債券基金，特別是頻繁爆雷讓債基收益更是迅速走低，Wind統計顯示，今年以來共有266只債券型基金年內收益為負數，排名首尾產品業績水平相差63%。

如果債市明年走牛，相關基金產品有望在業績上得到修復，進而提升產品規模，但在過程中，仍需警惕信用債估值調整的風險。平安證券就指出，從結構上看，2021年信用風險的釋放可能是多點的，與真實違約相比，信用風險事件釋放所帶來的信用估值的壓力更值得警惕。

債券基金今年出現大幅回撤的現象并不鮮見，Wind統計顯示，今年共有289只債券型基金年內最大回撤超過5%。受業績拖累影響，年內債基已經屢次上演暫停申購、遭遇大份額贖回、募集失敗的"戲份"，截至12月22日，四季度已經出現多起新基金募集失敗的情況，包括申萬菱信聚源寶A/C、農銀金碩債券、東興臻至債券等。

光大證券首席債券分析師王一峰曾公開指出，永煤集團違約后，情緒上的連鎖反應已經開始向其他信用債橫向蔓延，部分與永煤債行業或區域類似的信用債在二級市場上遭遇了拋售。

東莞證券表示，在債市基礎市場表現欠佳的影響下，純債基金和一級債基的表現也相對欠佳，但從絕對收益的角度，一些穩健操作的老牌基金經理管理的產品仍舊獲得了3%以上的正收益。對于偏好固收類基金的低風險承受能力投資者來說，選擇注重風控的債券基金在2021年仍是不錯的投資品種。投資方式上，建議采取基金定投的方式長期持有，分散投資風險，提高盈利的概率。

可專注償債壓力可控的3年期債券

對于明年債券投資的整體策略和行業機會，分析指應該控制信用債投資的敞口，選擇償債壓力可控的3年期債券進行布局。

據中金公司統計，從期限利差來看，3年期的期限利差相對于5年期更高，目前處于歷史45%分位數及以上，此外從防御空間來說，3年期中票整體仍好于5年期，加上以理財為主的廣義基金對于長久期信用債需求可能弱化，期限上建議配置3年以內為主，待利率下行趨勢確定后再拉長久期。

平安證券也表示，總體來看，明年一季度盈利周期向上，信用周期向下，會利好制造業，利空融資依賴性行業。"城投和地產就是兩個信用周期驅動非常強的行業，不過考慮到這兩個行業是信用債最重要的兩個，不宜全盤拋棄，因此，仍可關注內部的細分機會。"

具體而言，城投債方面可以關注經營性國有上市資源較多的區域，或承接專業債項目的主體，地產債方面可以在超預期事件之后關注超跌機會，優選償債能力可控，非標依賴度不高，銷售增長潛力較好的頭部房企；地產城投之外，永煤違約會打壓上下周期性行業，因此在盈利改善來看，平安證券分析指出，未來半年，制造業相對占優，風險防御性行業也會在信用熊市中貢獻穩定性。

此外在條款方面，可關注短久期參與超AAA永續債、私募債，低資質主體的擔保債、優質ABS，博弈國企優先選擇企業債。中資美元債方面，高收益美元債可以關注短期機會，但中期也難有趨勢性機會。

封面圖片來源：攝圖網