每經記者 王硯丹    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

當認為市場是牛市時，不少投資者喜歡適當加杠桿博取更高收益。近期，隨著滬指突破3500點，券商也開始出現“加杠桿”的跡象。

1月8日晚間，券商龍頭中信證券發布公告稱，截至2020年12月31日，公司借款余額人民幣3986.36億元，累計新增人民幣371.15億元，累計新增借款占2019年末經審計凈資產的比例為22.43%，超過20%。而近期，如財通證券、國聯證券等也因借款大幅增加而發布了類似公告。

應付債券增加為券商借款增加主因

從中信證券的新增借款分類來看，銀行貸款下降，債務工具、其他借款等增加。

公告顯示，截至2020年12月31日，中信證券的銀行貸款余額較2019年末下降人民幣18.85億元，占上年末凈資產比例為1.14%，主要為短期借款減少。

截至2020年12月31日，公司應付債券及應付短期融資款余額較2019年末增加人民幣377.81億元，占上年末凈資產比例為22.84%，主要為應付債券增加。

截至2020年12月31日，公司其他借款余額較2019年末增加人民幣12.19億元，占上年末凈資產比例為0.74%，主要為回購規模增加。

中信證券指出，上述新增借款符合相關法律法規的規定，屬于公司正常經營活動范圍。公司財務狀況穩健，目前所有債務均按時還本付息，上述新增借款事項不會對公司經營情況和償債能力產生不利影響。

《每日經濟新聞》記者注意到，中信證券并非近期唯一一家公告債務上升的券商。相比之下，一些中小券商的“加杠桿”行為更加激進。

1月7日晚間，財通證券因當年累計新增借款超過上年末凈資產百分之一百發布公告。

財通證券表示，截至2019年12月31日，公司經審計合并口徑的凈資產為人民幣213.48億元，借款余額為人民幣280.38億元。截至2020年12月31日，公司借款余額為人民幣505.89億元，累計新增借款人民幣225.51億元，累計新增借款占2019年末經審計凈資產的比例為105.64%，超過100%。其中，銀行貸款余額較2019年末減少人民幣1.79億元。應付債券及應付短期融資款余額較2019年末增加人民幣149.47億元，占上年末凈資產比例為70.02%，主要為公司本年新發債券、收益憑證所致。其他借款余額較2019年末增加人民幣77.83億元，占上年末凈資產比例為36.46%，主要為回購規模增加。

同樣在1月7日，國聯證券也因累計新增借款超過上年末凈資產的百分之八十發布公告。國聯證券表示，2019年12月31日經審計的凈資產金額為80.67億元；借款余額為65.00億元。截至2020年12月31日借款余額為141.70億元，2020年1~12月累計新增借款金額76.70億元。累計新增借款占上年末凈資產的95.08%。

國聯證券無新增銀行借款，債務依然是其債務上升的主要來源。截至2020年12月31日，其應付債券及應付短期融資款余額較2019年末增加58億元，占上年末凈資產比例為71.90%，國聯證券表示主要系公司債券及證券公司短期融資券增加所致。

券商“加杠桿”動力來自資金需求增加與利率下降

自2019年下半年開始，長達一年多時間，券商因借款達到信披標準而發布的相關公告便屢屢見諸報端。2020年以來，華泰證券、華鑫股份、廣發證券、光大證券等券商都發布過類似公告。原因一是在于市場走牛后資金需求增加，二是由于相對低廉的利率環境也給券商帶來了趁著低成本“加杠桿”的動力。

以兩融業務為例。根據東方財富Choice金融終端數據統計，2019年年底，滬深兩市兩融余額為1.019萬億元，至2021年1月7日增加至1.673萬億元，增幅超過60%。投資者資金需求上升也帶來了券商融資需求上升。

資金成本下降則從證金公司轉融通利率變化就可一窺究竟（轉融資為證金公司向證券公司融出資金）。2020年1月2日，7天、14天轉融資年利率為3.75%；28天為3.65%，91天為3.55%，182天為3.25%。2021年1月8日，轉融資7天、14天年利率為3%，28天為2.9%，91天為2.8%，182天為2.5%。

資本市場對資金需求的增加，與資金成本降低都更大地激發了券商舉債“加杠桿”的熱情。相關數據統計顯示，2020年，證券業發行的公司債規模達到8752.81億元。1月6日晚間，中信證券再次公告，近期獲批了800億元的公司債額度。本次公司債券分期發行，首期發行自同意注冊之日起12個月內完成；其余各期債券發行，自同意注冊之日起24個月內完成。雖然額度上限800億元并不意味著一定得全部花完，但可以說，中信證券為未來至少兩年時間作了“未雨綢繆”。

分析師建議積極布局券商板塊春季行情

一年之計在于春，A股市場春季行情歷來為市場期待。一方面，券商忙著為開門紅準備“彈藥”；但另一方面，作為資本市場高度正相關的品種，券商本身是否會迎來行情的春天呢？

對此，中信建投非銀團隊在其近期研究報告中指出，過去十年（2011~2020年）中，券商板塊發生了8次春季行情，申萬證券II指數在行情期間的平均漲幅為31.75%，相對上證指數漲幅高出15.07個百分點。2021年，券商板塊很可能再度發生春季行情。因為資金面上，2021年一季度貨幣政策不易出現大開大合，仍然以寬松為主基調；證監會強調“提升直接融資占比”，居民及企業資金、保險資金以及北上資金有望在2021年一季度加速入市。情緒面上，中央經濟工作會議強調2021年宏觀政策不急轉彎，投資者對于利好政策的預期仍然成立；上市券商業績數據的真空期增加，利于投資者風險偏好的提升。在資金面和情緒面的雙重牽引下，2021年一季度股市景氣度有望短期向上，上市券商的估值與業績將從中受益，春季行情依然可期。

在選擇品種上，中信建投非銀團隊指出，多數年份的春季行情中，券商板塊的風格特征并不明顯，領漲個股既有頭部券商也有中小券商。總體來看，春季行情期間領漲的券商股大多數與上一年度的炒作題材相關。以此類推，2020年券商板塊的部分炒作題材（商業銀行持有券商牌照、單次T+0制度推行、證券業并購重組），有可能在2021年春季行情中重演，建議投資者積極布局2021年券商板塊春季行情。