每經評論員 胥帥 

2021年伊始，A股氣勢如虹，以新能源、白酒等為代表的主流板塊遠遠跑贏其他行業。但也出現一種現象，寧德時代、貴州茅臺、贛鋒鋰業、隆基股份等大市值個股股價頻頻創出新高，而百億市值以下的中小盤股票卻漸漸無人問津。

“只賺指數，不賺錢”成為A股結構分化的一種市場現象。這種“馬太效應”走勢也招來一些看空的聲音，九圜青泉科技首席投資官發文稱，資本市場沒有永動機，警醒證券資產脫離價值的噴涌。百億私募寧泉資產楊東的觀點更為鮮明——現在不是投資光伏、鋰電、電動汽車股票的好時機，這些股票的性價比對投資者已經很不友好。

大市值股票被抬高預期的當下，提示風險的另一種聲音也需要被關注。畢竟股市告誡人們最多的一句話還是“投資有風險，入市需謹慎”。

但當中有人把大市值股票的上漲單一歸因于資金抱團，并預言最終后果不啻一場股災。資金抱團邏輯被批為各類機構無視資產估值，憑資金規模優勢吹泡泡，導致熱門板塊的泡沫化。更極端的觀點是把資金抱團比作坐莊，混淆為操縱股價的陰謀論。

筆者認為，這些說法未免有些過頭。如果把板塊或者個股的趨勢性行情都視作資金抱團的結果，那這可以解釋任何市場的股價上漲或者下跌現象。貴州茅臺、寧德時代可以是資金抱團，以前的特力A、星期六，現在的鄭州煤電、豫能控股等也可以是資金抱團。趨勢性上漲是資金抱團，某些板塊和個股的趨勢性下跌也可以說是一種抱團。

筆者認為，不能因為股價漲多了就扣一個資金抱團的帽子，這個帽子大多數時候其實是一句正確的廢話，到頭來解釋不了任何經濟現象。

今年大市值核心資產的上漲反映了不同市場主體的一致性買入預期，這才形成了表面上的抱團現象。其根本原因是，無風險利率下行讓市場流動性邊際寬松，無論散戶、私募還是公募的規模都在壯大。但體量更大的機構資金，通過更強的邊際定價能力影響了市場的方向與結構。先知先覺的機構大舉買入，推高股價，靠前的收益率強化了市場投資邏輯。排名靠后的機構不甘寂寞跟隨買入，進一步強化了原有市場邏輯。

總的來看，買入核心資產的交易行為是基于共同投資邏輯的認同，比如龍頭溢價的確定性、賽道前景的高預期等，而非簡單依靠優勢資金操縱股價。寧德時代、貴州茅臺、贛鋒鋰業、隆基股份這類核心資產，無一例外都是基金重倉股以及機構熱門調研股。

但一致性買入預期是一種動態預期，會基于市場情況、估值高低、業績變化等發生預期分歧。所以核心資產也會出現供需失衡，多空也會博弈，并不是單純靠資金量就能維持只漲不跌的趨勢。核心資產也只是一個相對概念，也會因為市場預期、行業景氣度、公司經營能力及市場占有率等發生變化而被踢出核心資產的隊伍。2006年的中國石化也是機構重倉的核心資產，但如今呢？

貴州茅臺背后的白酒，贛鋒鋰業背后的新能源反映了基金經理對未來的判斷。投資者需要關注的是，行業內公司如此多，為何他們就圍著一家“薅羊毛”？

一個重要原因是IPO注冊制實施后，基金經理很難有精力顧及所有個股，只能挑選核心資產以及被反復調研論證過的個股來重點研究，這實際上是市場化進程的必然邏輯。另一方面，這對各細分賽道冠軍中的小市值上市公司也構成考驗，提示他們需要適應新形勢，通過合理合規的信披傳遞公司價值。