每經記者 陳鵬麗    每經編輯 陳俊杰    

近日，達華智能（002512，SZ）一紙公告，將實控人蔡小如與著名財團中植系之間的矛盾公然于眾。

4年多前，中植系斥巨資入股達華智能時應該沒有想到如今要面臨這樣的局面。2016年9月至2017年1月，中植系旗下珠海植遠投資中心(有限合伙) （以下簡稱珠海植遠）、珠海植誠投資中心（有限合伙）（以下簡稱珠海植誠）先后從蔡小如手上以36.33億元的對價共獲得達華智能17.87%股權，成為達華智能第二大股東。

中植系進入伊始，大股東與二股東的關系可謂融洽。珠海植遠在受讓部分股權后，立即將8763.1萬股股票對應的表決權不可撤銷地委托給蔡小如行使，期限是珠海植遠持有上市公司股份期間。然而，4年之后，珠海植遠卻“反悔”要回表決權。中植系方面稱，蔡小如并未按照合同約定及時對中融信托旗下的產品進行補倉，而且還早于珠海植遠、珠海植誠減持達華智能股票，這些行為違背了當初的約定。但是蔡小如卻不肯交出這部分表決權，你來我往紛爭便起。

《每日經濟新聞》記者了解到，蔡小如與中植系之間矛盾公開化的背后，其實是蔡小如個人資金鏈出現了問題。

2010年12月初，達華智能登陸中小板首日以超過76倍的市盈率震動整個中山，當時年僅31歲的蔡小如，是這家“明星”公司的實控人兼董事長，上市首日他手中持股市值就近30億元。2013年開始，達華智能走上外延式并購的擴張之路。那幾年，蔡小如似是一位并購投資“狂徒”，單2015年，達華智能就在年內發生了6起并購。

除了在上市公司操作并購外，2014年開始，蔡小如的個人對外投資版圖也開始擴大。他先后入股溢多利、華峰超纖、熊貓國旅，并入主金萊特。2017年，蔡小如的財富值達到頂峰，時年38歲的他以80億財富值登上《2017胡潤全球少壯派白手起家富豪榜》。

在資本市場馳騁數年后，蔡小如如今正被他的那些投資拖垮，訴訟纏身，其本人也被法院限制高消費......

達華智能這些年業績情況 數據來源：公司財報

蔡小如與“中植系”鬧矛盾

時間回到2016年，當時踩著風口跨界并購的達華智能風華正茂。“中植系”也瞧中了達華智能這個投資標的。

2016年9月，蔡小如與“中植系”旗下珠海植遠簽署股份轉讓協議，向后者轉讓1.1億股股份，占公司總股本的10.07%。轉讓價格為18.56元/股，交易對價合計20.48億元。同時，珠海植遠還與蔡小如簽訂《表決權委托協議》，珠海植遠將其所持有的達華智能8763.1萬股對應的表決權不可撤銷地委托給蔡小如行使，有效期是珠海植遠持有上市公司股票期間。

次年1月，“中植系”再次通過旗下珠海植誠繼續對達華智能進行增持。根據公告，珠海植誠再次出資15.85億元從蔡小如手中獲得7.8%的股份，協議轉讓價格仍然是18.56元/股。

珠海植遠與珠海植誠屬于一致行動人，背后的實控人是中植企業集團“掌門人”解直錕。就這樣通過兩輪累計36.33億元的巨額投資，中植系成為達華智能的第二大股東，持有達華智能18.56%股權。第一大股東仍是蔡小如。

著名財團“中植系”的入局讓達華智能再風光了一把。對于投資達華智能的原因，當時中植企業集團相關人士解釋稱，達華智能是物聯網行業龍頭上市公司，當下智慧城市的建設即將進入快速發展階段，中植集團決定與達華智能開展深度合作，從項目資金和業務渠道等各個方面為達華智能提供全面支持，共同推動智慧城市的建設。

這也意味著，中植系是沖著智慧城市發展前景而來，希望通過價值投資獲得增值收益。只不過，中植系沒有料到，入局即開啟漫長的“被套”歷程。

2017年至今，達華智能既未能如中植系所期望的那樣，在智慧城市領域大放異彩，也未能在股價上再有突破，公司市值一直走下坡路。

到了2020年，第一大股東蔡小如與二股東中植系的矛盾終于爆發。

雙方第一次把矛盾擺上臺面是去年12月15日的一次臨時股東大會上。當時，達華智能舉行臨時股東大會審議《關于公司非公開發行A股股票方案的議案》等議案。大會上，蔡小如本人未出席，但通過委托張高利行使了投票表決權。蔡小如以本人持股加上珠海植遠此前委托表決的8742.48萬股票，全票投出贊成票。但同時，珠海植遠也通過網絡行使了投票權利，并對相關議案投出反對票。珠海植遠所行使投票權對應的股票也包括了委托給蔡小如的8742.48萬股票。

就這樣，8742.48萬股票重復行使了表決權且投票結果剛好相反。達華智能最終選擇不將這8742.48萬股票計入審議議案的有效票數。

這一操作迅速引起監管注意。2020年12月24日達華智能披露，珠海植遠和蔡小如態度都非常堅決。蔡小如稱，“本人同意公司將8742.48萬股票表決權爭議部分不計入股東大會有效表決，但并不代表本人放棄表決權行使或者贊成對應的表決權屬于珠海植遠。”

而珠海植遠也態度強硬，“放棄行使8742.48萬股票在本次股東會的表決權，但不代表該股票對應的表決權歸屬于蔡小如。”

換句話說，珠海植遠想要回當初委托出去的8742.48萬股票表決權，但蔡小如不肯給回了。

根據達華智能的公告，珠海植遠“反悔”原因是，中植系方面認為，蔡小如未按照合同約定及時對中融信托旗下的產品進行補倉，此外，蔡小如早于珠海植遠、珠海植誠減持達華智能股票的行為也構成違約。

記者注意到，2018年蔡小如曾想“清倉式”減持手中全部持股，不過最終未能如愿。截至目前，蔡小如與珠海植遠的股票委托表決權糾紛仍處于仲裁階段。

記者也就蔡小如與珠海植遠之間的矛盾起源，以及蔡小如對中融信托旗下產品補倉等更具體承諾聯系達華智能及中植系方面。達華智能相關人士回復記者稱，一切以公告為準。中植系方面也向《每日經濟新聞》記者表示，以上市公司公告為準。

事實上，達華智能大股東與二股東的矛盾或許早已爆發。去年9月，珠海植遠先是通過大宗交易方式減持達華智能2289.42萬股，隨后又宣布與珠海賽雅投資有限公司（以下簡稱 珠海賽雅）簽署了《股份轉讓協議》，擬協議將8742.5萬股以5.29億元全部轉讓給珠海賽雅，協議轉讓過戶完成后，珠海植遠將不持有公司股份。屆時，珠海植遠此前與蔡小如的股份表決權委托也自動失效。不過后來，這項股權轉讓也終止了。

對于中植系而言，投資達華智能無疑沒有達到目的。去年12月16日，中植系與蔡小如矛盾公開化后，達華智能股價也連日下挫。截至1月25日收盤，公司股價3.37元/股。中植系所持股票（約1.8億股）對應市值僅剩6億元。這相對當初超過36億元的初始投資，無疑是“深套”。

并購“狂徒”蔡小如

在中植系入局投資的那一年，達華智能的營收規模創新歷史新高。2016年達華智能實現營業收入34.65億元，同比2015年大幅增長了157.75%；實現凈利潤是1.59億元，同比增長23.55%。

2010年達華智能剛上市之時，公司當年營收規模才2.6億元。上市4年營收規模增長超12倍，這主要是靠并購和投資來驅動。

達華智能成立于1993年，由蔡小如的母親謝春花一手創立。隨后在公司發展過程中，謝春花將持股陸續轉讓給兒子蔡小如與女兒蔡小文。據《中山日報》報道，“創二代”蔡小如16歲初中畢業之后就開始輔助父母，打理自家開設的電子元件公司。根據達華智能招股書，2003年開始，蔡小如擔任達華有限的執行董事；2009年出任公司董事長。

2000年，達華智能制造出第一張智能非接觸卡，此后一直在非接觸式IC卡領域深耕。一直到2010年上市，達華智能的業務可謂還是十分純粹。

達華智能并購擴張時間軸 數據來源：公開資料整體

達華智能上市后不久，蔡小如就展現了其在資本市場的“野心”。

《每日經濟新聞》記者了解到，從2013年開始，達華智能積極走上外延式擴張的發展道路。2013年初，達華智能通過發行股份和支付現金的方式購買新東網科技有限公司（以下簡稱新東網）100%股權，目的是為了完善上市公司產業鏈條，同時大幅提升上市公司的業務規模和盈利水平。

2014年達華智能通過子公司收購深圳市思創萊電子技術有限公司56.5%股權。到了2015年，達華智能加大了并購擴張的步伐，年內累計發生了6起并購，其中包括收購卡友支付服務有限公司（以下簡稱卡友支付）30%股權、通過發行股份收購深圳市金銳顯數碼科技有限公司（以下簡稱金銳顯）100%股權、收購武漢世紀金橋49%股權、江西優碼49.02%股權、南方新媒體7.5%股權等。

此外，達華智能當年還投資設立了廣東達華支付科技有限公司、環球智達科技（北京）有限公司等多家全資或參股子公司。

2015年，達華智能業務版圖已經從非接觸式IC卡擴展到物聯網產業、OTT以及創新型互聯網金融三大核心業務體系。

進入2016年，達華智能的并購步伐并未放慢。當年達華智能再宣布以10億元自有資金收購江蘇潤興融資租賃有限公司（以下簡稱潤興租賃）40%股權。

2017年，公司不再提互聯網金融業務，而是開始向新興的國際衛星通信運營商轉型。當年，達華智能還以6500萬元收購達華嘉元保險經紀有限公司100%股權，以超過5億元收購TOPBEST COAST LIMITED 100%股權。

在系列并購操作之下，達華智能的收入規模得到快速提升。到了2017年，達華智能的營業收入34.29億元，凈利潤也達到空前的1.71億元。

不過急劇的并購擴張帶來的問題也很顯著。截至2017年末，達華智能資產負債率已經攀升至60%，同時，公司的短期借款也急劇增長至23.54億元，占公司總資產比例近30%；公司長期借款在2017年末也猛增至7.23億元。

根據2017年年報，為了達華智能的經營周轉，蔡小如也多次向上市公司拆入大額資金。

年輕富豪的跌宕人生

從上市公司業績及資本市場反應來看，并購往往確實是“一劑良藥”。

在達華智能初嘗并購“甜頭”的蔡小如，2014年開始不斷擴大個人在A股上市公司的投資步伐。

蔡小如選中的第一個“標的”是溢多利（300381，SZ）。2014年8月，溢多利收購湖南鴻鷹生物科技有限公司75%股權，同時溢多利還宣布通過非公開發行募集配套資金。蔡小如成為當時配套資金唯一認購對象。溢多利向蔡小如非公開發行不超過154.1萬股，募集不超過6250萬元。次年10月，溢多利又向蔡小如等4名特定對象非公開發行募集配套資金，蔡小如以5000萬元認購149.3萬股。

經過兩次參與定增，蔡小如累計持有溢多利3.37%股權，擠進后者前十大股東之列。

2016年，蔡小如入股華峰超纖（300180，SZ）。蔡小如先是突擊入股深圳市威富通科技有限公司（以下簡稱威富通）；在蔡小如入股威富通6個月后，華峰超纖就宣布通過現金和發行股份相結合的方式收購威富通100%股權。收購完成后，蔡小如持有華峰超纖402.61萬股。2017年，蔡小如再入股新三板掛牌企業熊貓國旅（871230，OC），持有熊貓國旅617萬股。

2017年，蔡小如通過深圳華欣創力科技實業發展有限公司（以下簡稱 華欣創力）以超過11億元代價入主金萊特（002723，SZ），這起大手筆投資讓蔡小如備受矚目。

到2019年，蔡小如還進入了*ST歐浦的董事會，擔任非獨立董事。不過截至目前，蔡小如在*ST歐浦未有持股。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，2014年至2017年間，蔡小如個人至少投資入股了3家上市公司、1家掛牌公司。

2017年，38歲的蔡小如登上《2017胡潤全球少壯派白手起家富豪榜》，以80億元身家成為上榜的18位中國少壯派富豪之一。2018年胡潤百富榜發布，蔡小如以73億元財富排名第547位。

屬于蔡小如的“高光時刻”是在2017年。2018年開始，這位并購“狂徒”的人生，已經在走下坡路。

實際上由于達華智能前期并購擴張，以及蔡小如個人投資網絡擴大，截至2017年末，蔡小如持有的上市公司2.56億股股份中，就有2.01億股是處于質押狀態，持股質押比例當時已高達78%。

2018年，達華智能的危機集中爆發。當年6月，蔡小如因為工作原因申請辭去上市公司董事長職務，陳融圣上任公司新董事長。接著11月3日，蔡小如又宣布擬以通過協議轉讓的方式將所持2.56億股全部轉讓給福州市金融控股集團有限公司（以下簡稱福州金控）。

蔡小如A股投資版圖 數據來源：公開資料整理

巧合的是，2018年達華智能業績爆雷，全年虧損17.42億元，這是達華智能上市9年來首次虧損。

進入2019年，蔡小如所持的達華智能全部股權因為卡友支付的轉讓糾紛被司法凍結；截至2019年末，蔡小如質押達華智能的股權融資余額為 3.98億元，融資質押股權數量為1.92億股，因政策、市場、個人資金等原因，蔡小如上述質押已出現逾期，根據券商等債權人要求，蔡小如將未質押的股權也陸陸續續質押給債權人。

2019年8月，華欣創力質押給廈門國際信托有限公司的5599.13萬股金萊特股份也已被深圳市中級人民法院凍結。截至目前，華欣創力所持金萊特全部處于被質押、凍結的狀態。

此外，目前蔡小如所持溢多利的股份也全部處于凍結狀態；去年12月，蔡小如全部賣掉所持熊貓國旅的617萬股股份。

事情發展至今，蔡小如的資金狀況已經抓襟見肘。記者了解到，蔡小如曾在2018年3月承諾增持不低于600萬股達華智能的股票，但一直到去年9月，這個增持承諾都尚未達成。原因正是“股東蔡小如現時資金緊張且短時間內難以解決。”

而由于達華智能業績自2018年爆雷后再也沒有修復到此前水平，以及蔡小如這兩年一直籌劃“離開”等種種原因，達華智能的股價一跌再跌。

2015年12月，達華智能的股價一度高達24.24元/股（前復權），對應市值峰值是242.4億元左右，當時蔡小如的持股市值約107億元。但現在，截至1月25日收盤，達華智能股價跌到3.37元/股，市值約38.6億元。蔡小如目前持股的市值僅有8.7億元。

對于蔡小如個人資金狀況，以及為何一步步走到如今境地，《每日經濟新聞》記者也嘗試多方采訪。達華智能相關人士對記者表示，一切以公告為準，關于蔡小如的個人情況，上市公司也需經蔡小如方面同意才能給出答復。記者按照要求發出采訪郵件，不過截至發稿尚未得到回復。

此外，記者也嘗試聯系蔡小如參股的溢多利，其證券部工作人員告訴記者，蔡小如未參與公司經營，也不是公司持股5%以上大股東，公司對其個人情況并不清楚。

需要注意的是，2018年年底蔡小如曾醞釀完全退出達華智能，但未果。現在，蔡小如“交出”第一大股東位置的決心未改。去年9月17日，達華智能剛對外發布2020年度非公開發行A股股票預案。達華智能擬向福建天志投資合伙企業（有限合伙）發行2.52億股。非公開發行完成后，福建天志將取代蔡小如成為達華智能第一大股東，陳融圣、李馨菲將成為達華智能實際控制人。

封面圖片來源：攝圖網