每經(jīng)記者 曾劍  朱萬平    每經(jīng)編輯 文多    

2019年千禾味業(yè)（603027，SH）耗資1.5億元拿下鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司（后更名為金山寺食品）100%股權(quán)。金山寺食品位于江蘇省鎮(zhèn)江市，而這里是恒順醋業(yè)（600305，SH）的大本營。之所以到醋業(yè)龍頭的地盤上去收購，千禾味業(yè)稱主要為助力全國戰(zhàn)略布局。不過如今來看，千禾味業(yè)在這筆收購上栽了大跟斗。

1月28日晚，千禾味業(yè)披露，由于金山寺食品業(yè)績不及預(yù)期，公司將計提相關(guān)商譽及無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，金額近9000萬元。對于2020年前三季度凈利潤2.24億元的千禾味業(yè)而言，或?qū)ζ湓斐删薮鬀_擊。千禾味業(yè)稱，金山寺食品業(yè)績不及預(yù)期，主要是受疫情影響。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，此前千禾味業(yè)董事、高管減持套現(xiàn)較多。

去年，踩上“醬油熱”風(fēng)口的千禾味業(yè)股價飆升逾2.2倍，隨之而來的便是高管開始減持。其中，公司實控人、董事長伍超群去年以來通過50多次減持已套現(xiàn)超10億元，其他高管亦減持套現(xiàn)約6億元。今年1月6日，千禾味業(yè)還披露了多位董事、高管的減持計劃。

而伍超群等人無疑較中小投資者更清楚金山寺食品受疫情影響的情況，手握信息優(yōu)勢，卻大舉減持，這一點不免引人遐想。對此，千禾味業(yè)有關(guān)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱：“公司高管減持合法合規(guī)，2020年上半年公司未進行資產(chǎn)減值，主要出于審慎性的原因。”

千禾味業(yè)的醬醋產(chǎn)品。圖片來源：每經(jīng)記者 朱萬平 攝

并購一年多后鎮(zhèn)江子公司“爆雷”

據(jù)千禾味業(yè)公告，公司對2019年8月收購金山寺食品100%股權(quán)而形成的商譽（截至2020年底賬面原值6080.36萬元）及無形資產(chǎn)進行了減值測試。測試結(jié)果顯示，相關(guān)資產(chǎn)組的可收回金額低于其賬面價值。為此，公司決定對截止2020年底存在減值跡象的商譽及無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備8994.21萬元。

金山寺食品100%股權(quán)，是千禾味業(yè)于2019年8月耗資1.5億元拿下的。該公司前身為恒康醬醋，恒康醬醋成立于1998年，主營業(yè)務(wù)為食醋的生產(chǎn)、銷售。據(jù)悉，該公司主要產(chǎn)品“鎮(zhèn)江香（陳）醋”獲地理標(biāo)志產(chǎn)品保護，主要銷售市場為江蘇、湖北等。在被上市公司收購前，恒康醬醋獲注恒康調(diào)味品的食醋資產(chǎn)，這些資產(chǎn)中包括“金山寺”、“恒康”等食醋品牌。

按照千禾味業(yè)收購時評估機構(gòu)給出的《投資價值估值報告》，預(yù)計金山寺食品2020年度營業(yè)收入為8190萬元，凈利潤為648.65萬元。然而，金山寺食品2020年實際實現(xiàn)營收僅4144.50萬元，僅實現(xiàn)凈利潤332.90萬元（未經(jīng)審計）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，金山寺食品去年上半年的營業(yè)收入為2401.22萬元，凈利潤為158.78萬元。估算下來，金山寺食品去年下半年的營收為1743.28萬元，凈利潤為174.12萬元。2020年上半年是國內(nèi)疫情的高峰期，但金山寺食品的營收卻在去年下半年反而有明顯下降。

對于千禾味業(yè)而言，金山寺食品去年業(yè)績不及預(yù)期恐成為公司的業(yè)績地雷。

去年前三季度，公司實現(xiàn)凈利潤2.24億元，同比增長63.67%。而本次對商譽及無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備，減少2020年度凈利潤8994.21萬元。在公司去年前三季度業(yè)績基礎(chǔ)上剔除這8994.21萬元，則公司前三季度凈利潤應(yīng)為同比減少2.07%。

千禾味業(yè)2020年前三季度盈利情況。圖片來源：公告截圖

在千禾味業(yè)的股吧里，投資者也是議論紛紛。有投資者擔(dān)憂事情會對盤面的情緒產(chǎn)生影響，也有投資者認(rèn)為公司現(xiàn)在把這顆地雷挖了，以后就無后顧之憂了。還有投資者稱，投資應(yīng)該更看重成長性，而不是糾結(jié)于當(dāng)前的利潤。

并購金山寺食品曾被廣泛看好

回頭來看，千禾味業(yè)對金山寺食品的并購一度頗受外界關(guān)注，這源于金山寺食品位于江蘇省鎮(zhèn)江市。

眾所周知，恒順醋業(yè)的大本營正是位于鎮(zhèn)江市。金山寺食品與恒順醋業(yè)都主要從事中國四大名醋中的“鎮(zhèn)江香（陳）醋”的生產(chǎn)。恒順醋業(yè)是“鎮(zhèn)江香（陳）醋”的代表，具有較高知名度。在恒順醋業(yè)的營業(yè)收入中，華東區(qū)域的地位舉足輕重。2018年，華東市場貢獻(xiàn)了公司48.70%的營收；2019年度，恒順醋業(yè)在華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入9.18億元，占比更是達(dá)到50.12%。

對于插足競爭對手大本營之舉，彼時千禾味業(yè)稱，華東地區(qū)是公司的重要戰(zhàn)略市場，公司擬將金山寺食品打造成為公司在華東地區(qū)的生產(chǎn)基地，就近服務(wù)華東戰(zhàn)略市場，對于公司提升在華東調(diào)味品市場的綜合競爭力具有非常重要的戰(zhàn)略意義。

此外，一眾券商也頗為看好當(dāng)初的收購。“此次收購有利于公司在華東這個戰(zhàn)略市場的調(diào)味品業(yè)務(wù)發(fā)展，助力全國戰(zhàn)略布局。”此前平安證券發(fā)布研報稱，收購金山寺食品100%股權(quán)有利于拓寬公司在醋品類的產(chǎn)品線，進一步鞏固公司在華東地區(qū)醬醋品類布局。

可惜的是，金山寺食品實際的利潤沒能達(dá)到預(yù)期。

對于金山寺食品業(yè)績低迷的原因，千禾味業(yè)解釋稱，受疫情影響，金山寺食品的主要銷售區(qū)域受疫情影響大，導(dǎo)致公司銷量不佳。同時公司稱其對金山寺食品的產(chǎn)品線、經(jīng)銷渠道進行了梳理，縮減了部分收入。

股價屢創(chuàng)新高 控股股東持續(xù)減倉

去年，醬油可謂站上風(fēng)口，行業(yè)龍頭海天味業(yè)（603288，SH）股價率創(chuàng)新高，目前市值已超過6400億元，一度甩開房地產(chǎn)龍頭——萬科A（000002，SZ）一個身位。

從2020年至今，海天味業(yè)的漲幅超過140%，在整個A股市場也排名靠前。不過，相比于千禾味業(yè)，還是要略遜一籌。去年以來，千禾味業(yè)上漲超過220%，位居A股調(diào)味品行業(yè)首位。

目前，千禾味業(yè)的靜態(tài)市盈率高達(dá)150倍，在調(diào)味品行業(yè)處于第一，而千禾味業(yè)的市盈率分位數(shù)超過99%，這意味著其比歷史上99%以上的時期都要貴。

“目前千禾味業(yè)估值處于歷史高位，在當(dāng)前的貨幣政策條件下，這種公司估值很難再往上走，其估值需要時間來消化。”華西證券一位投資人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，短期來說，千禾味業(yè)股價已沒有太多的優(yōu)勢，長期看則需要時間和業(yè)績來驗證。

偏偏千禾味業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了問題。“此次金山寺食品商譽減值，將導(dǎo)致公司2020年度凈利潤減少8990多萬元。”千禾味業(yè)有關(guān)人士對記者稱，除金山寺食品外，公司旗下其他子公司不存在商譽減值的情況。

未來，針對金山寺食品將做何打算，上述千禾味業(yè)人士表示：“下一步，我們將對金山寺食品優(yōu)化工藝，做好產(chǎn)品；同時梳理渠道……強化營銷等。”

僅8、9月，吳超群就有十余次減持。圖片來源：東方財富截圖

并購金山寺食品一年多后便出現(xiàn)商譽減值。對此，千禾味業(yè)將其歸咎于疫情影響。而金山寺食品銷售區(qū)域地的疫情更多是在2020年上半年，金山寺食品銷售不佳或于當(dāng)時便顯露出來。那么為何商譽減值直到現(xiàn)在才宣布呢？對此，上述千禾味業(yè)人士表示，主要出于審慎性的考慮。

值得一提的是，更了解金山寺食品真實銷售情況的千禾味業(yè)高管，去年以來對于減持套現(xiàn)卻很熱衷。

Wind資訊顯示，從2020年以來，千禾味業(yè)董事長伍超群減持50多次，累計套現(xiàn)超過10億；千禾味業(yè)董事、伍超群的侄子伍建勇減持套現(xiàn)超過5.8億元。

今年1月6日，千禾味業(yè)再度披露了股東及董監(jiān)高集中競價減持股份的計劃。其中提到，公司董事胡高宏，董事、副總裁劉德華，董事、財務(wù)總監(jiān)何天奎等因個人資金需求，計劃減持所持公司部分股票。

子公司爆雷，伍超群等高管卻頻頻減持。他們是否利用了所掌握的信息優(yōu)勢呢？對此，千禾味業(yè)有關(guān)人士僅對記者表示：“公司高管減持均合法合規(guī)。”