每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

A股進(jìn)入年報披露期，部分核心資產(chǎn)業(yè)績與股價表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)反饋，投資難度進(jìn)一步增大。但同時，一些傳統(tǒng)高估值行業(yè)也有望迎來估值切換的機遇，特別是軍工領(lǐng)域中細(xì)分的航空主機廠，有公募基金經(jīng)理表示，有望成為帶動整個軍工板塊估值提升的關(guān)鍵。

分析指，航空主機廠作為航空產(chǎn)業(yè)鏈的下游，利潤傳導(dǎo)股價的反饋相對滯后于中上游企業(yè)，而在需求擴(kuò)增背景下，航空主機廠的業(yè)績確定性高于前者，該邏輯與去年新能源車受資金關(guān)注的原因趨同，在當(dāng)前行業(yè)估值尚處歷史中低分位時布局意義凸顯。

業(yè)績與股價負(fù)反饋提高選股難度

自A股進(jìn)入年報披露期之后，核心資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)對股價的傳導(dǎo)在市場中變得極為敏感，可見的是，今年不少"抱團(tuán)"品種的業(yè)績與股價表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)反饋態(tài)勢，亦在加大投資人選股的難度。

記者在已披露年報預(yù)告的個股中發(fā)現(xiàn)，部分預(yù)增及扭虧個股在2021年開年后的股價表現(xiàn)慘淡，星云股份2020年報預(yù)增業(yè)績中，凈利潤同比料增1816.36%，但今年到現(xiàn)在股價已跌逾20%。類似情況還包括欣龍控股、美好置業(yè)、上海滬工等出現(xiàn)了業(yè)績預(yù)告預(yù)增但股價下跌的情形。

此外，記者注意到，雖然業(yè)內(nèi)已多有核心資產(chǎn)"抱團(tuán)"正在瓦解之說，但實際而言，市值在千億以上的公司依然抗跌。Wind統(tǒng)計顯示，截至2月3日收盤，除次新股外（剔除首發(fā)上市日在2020.2.4之后個股），A股有879只個股今年以來區(qū)間收漲，其中有474家目前市值超百億，市值超千億的公司有79家，貴州茅臺、寧德時代、招商銀行等超大市值品種依然在今年繼續(xù)保持估值增長態(tài)勢。

反而是對于業(yè)內(nèi)備受討論的"抱團(tuán)"瓦解利好中小市值股票的說法，目前依然沒有形成業(yè)界共識。至少從數(shù)據(jù)來看，年初至今的下跌個股中，千億市值以下公司仍是主流，甚至多為200億市值以下的公司。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這說明目前以中證500為代表的中小市值股票（200億-1000億市值區(qū)間）依然沒有承接一線主力資金的吸引力。"機構(gòu)此時的共識仍偏向在核心資產(chǎn)中高舉高打，只是在共識上存在差異，原核心資產(chǎn)中部分業(yè)績不佳或估值過高的品種被剔除了而已。"

可見，隨著年報的披露，機構(gòu)的選股壓力依然明顯，但也有基金經(jīng)理對年報披露期內(nèi)，高估值個股及行業(yè)的估值切換表示有信心，且機構(gòu)尚未形成抱團(tuán)之勢，個別細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績成長性較高。

有公募基金經(jīng)理看好航空主機廠

"軍工板塊仍有配置價值，特別是基于需求擴(kuò)充背景下的下游企業(yè)來說，業(yè)績成長的確定性是明顯的。"有公募基金經(jīng)理在同記者交流時表示，目前股價波動明顯的還是中上游企業(yè)，但要想提振整個軍工產(chǎn)業(yè)的估值水平，依然要靠下游驅(qū)動。

這主要是因為行業(yè)內(nèi)公司整體利潤率偏低造成的，尤其對于下游企業(yè)而言，業(yè)績兌現(xiàn)存在一定的滯后性，亦在股價表現(xiàn)方面，與中上游企業(yè)的步調(diào)差異明顯。尤其對主機廠而言，位于航空產(chǎn)業(yè)鏈的最下游，負(fù)責(zé)航空主機的成品生產(chǎn)，該基金經(jīng)理認(rèn)為，在需求擴(kuò)增背景下，航空主機廠的業(yè)績是相對確定的。

目前A股上市公司中有中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空四家主機廠。就去年的業(yè)績表現(xiàn)來看，四家公司的凈利潤增長強勁，成長性較好的有中航沈飛和洪都航空，前者去年中報凈利潤同比增長率達(dá)96.09%，到三季報時繼續(xù)同比增長86.66%；后者凈利潤同比增長率分別為119.50%和117.20%。

但相對洪都航空賽道屬性明顯（業(yè)務(wù)多元），中航沈飛被前述基金經(jīng)理看做是相對純粹的下游主機廠企業(yè)，對應(yīng)上游企業(yè)光威復(fù)材的業(yè)績兌現(xiàn)時間點，參與采購的中航沈飛至少滯后半年到一年左右的時間。

這與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的估值抬升邏輯有相似性。前述基金經(jīng)理表示，只有靠下游主機廠漲，整個板塊才有可能漲，如果主機廠不漲，那么整個板塊也就沒有結(jié)構(gòu)性的機會。"只不過中上游企業(yè)容易在春季躁動行情中提前預(yù)熱，下游主機廠題材往往被忽略。"

軍工ETF總份額持續(xù)攀升

從業(yè)績確定性的角度看，下游主機廠對航空產(chǎn)業(yè)鏈的估值提升有一定促進(jìn)作用，記者也注意到，目前軍工ETF的份額也在持續(xù)增長，總規(guī)模較大的國泰中證軍工ETF目前份額已連續(xù)五個交易日攀升，截至2月3日，總份額112.21億份。

從對標(biāo)的中證軍工指數(shù)成分股來看，中航西飛、中航沈飛等主機廠題材個股權(quán)重靠前，目前位列2、5位，體現(xiàn)出市場參與軍工產(chǎn)業(yè)投資意愿在加強，同時涉及下游企業(yè)的估值成長已經(jīng)對關(guān)鍵指數(shù)的漲跌影響巨大。

且從歷史PE的角度來看，Wind統(tǒng)計顯示，目前中證軍工指數(shù)的總體估值在65.88倍，尚在歷史估值分位的37.53%，不及中位數(shù)72.17倍水平，因此，軍工題材的估值尚在合理區(qū)間，且仍具有配置價值。

博時軍工主題股票基金經(jīng)理蘭喬表示，前期市場經(jīng)歷過上漲行情，目前市場普遍比較擔(dān)心流動性收緊的問題。在這種擔(dān)憂下，高估值板塊首先承壓，出現(xiàn)顯著回調(diào)。而軍工行業(yè)因為前期漲幅較大的原因，在市場出現(xiàn)波動時受到影響，因而出現(xiàn)明顯回調(diào)。"但軍工行業(yè)的基本面并無重大變化，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司業(yè)績?nèi)栽诔掷m(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)基本面向好的趨勢沒有變化。"

國泰基金量化投資事業(yè)部總監(jiān)梁杏此前在接受媒體采訪時也表示，本輪軍工大行情所倚賴的武器列裝帶來軍工企業(yè)的基本面改善，這條主邏輯并沒有發(fā)生改變。"梁杏直言，本輪軍工板塊所依托的是基本面的改善，這一點和2013-2015年的情緒炒作有很大的區(qū)別。未來軍工企業(yè)有望迎來三年爆發(fā)式增長，七年裝備進(jìn)行升級。短期來看，從去年年底到今年大量的軍工訂單有望密集地釋放。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)