每經(jīng)記者 金喆  滑昂    每經(jīng)編輯 魏官紅    

2月1日，疫苗廠商康希諾表示，經(jīng)過(guò)獨(dú)立數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)委員會(huì)(IDMC)的調(diào)查，該公司的新冠疫苗三期臨床試驗(yàn)的中期數(shù)據(jù)分析達(dá)到其預(yù)先設(shè)定的主要安全性和有效性目標(biāo)，三期臨床試驗(yàn)可以繼續(xù)進(jìn)行。當(dāng)日，康希諾-U（688185，SH）的股價(jià)便應(yīng)聲大漲。

其實(shí)，這也是近一年來(lái)國(guó)內(nèi)10多個(gè)疫苗概念股的普遍情況，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，股價(jià)便能直接體現(xiàn)。總體而言，在對(duì)新冠疫苗順利上市的預(yù)期下，疫苗板塊2020年整體實(shí)現(xiàn)翻倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)藥集團(tuán)研發(fā)的滅活新冠疫苗在2020年12月30日附條件獲批上市。根據(jù)中國(guó)疾控中心病毒病預(yù)防控制所所長(zhǎng)許文波在1月31日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上介紹，各地累計(jì)報(bào)告新冠疫苗接種數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2400萬(wàn)劑次。

國(guó)藥集團(tuán)新冠疫苗“搶跑”之下，留給其他疫苗企業(yè)的機(jī)會(huì)和市場(chǎng)空間還有多少？疫苗概念股是否還具備投資價(jià)值？

國(guó)內(nèi)接種滅活疫苗超2400萬(wàn)劑次

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年12月30日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞發(fā)表新年寄語(yǔ)。譚德塞表示，疫苗、治療方法、診斷工具以創(chuàng)紀(jì)錄的速度推出，抗疫隧道盡頭已初見(jiàn)曙光。

這種創(chuàng)紀(jì)錄的速度，在國(guó)藥集團(tuán)研發(fā)滅活新冠疫苗的過(guò)程中可見(jiàn)一斑。中國(guó)生物董事長(zhǎng)、國(guó)家“863”計(jì)劃疫苗項(xiàng)目首席科學(xué)家楊曉明在接受媒體采訪時(shí)介紹，疫苗從立項(xiàng)獲批到研發(fā)、上市，總計(jì)用了330多天的時(shí)間，從科學(xué)的角度看，可以說(shuō)前所未有的短。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年1月31日上午6時(shí)許，全球62個(gè)國(guó)家已經(jīng)接種了超過(guò)9440萬(wàn)劑新冠疫苗，平均每天接種447萬(wàn)劑。中國(guó)已啟動(dòng)一場(chǎng)全國(guó)性的新冠疫苗接種行動(dòng)，各地累計(jì)報(bào)告新冠疫苗接種數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2400萬(wàn)劑次，有媒體消息稱(chēng)，在2月春節(jié)出行高峰前，將為5000萬(wàn)名一線抗疫人員接種。

國(guó)內(nèi)某航空公司乘務(wù)員李強(qiáng)（化名）就是千萬(wàn)名新冠疫苗接種者中的一員，他在今年1月6日和28日分兩次接種了國(guó)產(chǎn)新冠疫苗，是自己的朋友圈子里最早接種的人員。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，除了國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物北京所的新冠疫苗獲批上市，還有國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物武漢所以及北京科興中維生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)科興中維）的新冠疫苗產(chǎn)品在去年被獲批用于緊急使用。最新消息顯示，2月3日，科興中維新型冠狀病毒滅活疫苗附條件上市申請(qǐng)獲國(guó)家藥監(jiān)局受理。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

中國(guó)疫苗行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)封多佳近日在接受媒體采訪時(shí)表示，從數(shù)量上來(lái)看，根據(jù)世界衛(wèi)生組織公布的數(shù)據(jù)，截至2020年12月，全球新冠候選疫苗共202個(gè)，其中進(jìn)入臨床的有47個(gè)。除了已經(jīng)附條件上市的疫苗，其他幾款疫苗在不久的將來(lái)也有望投放市場(chǎng)。國(guó)盛證券分析指出，根據(jù)目前臨床三期進(jìn)展規(guī)模和披露數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)科興中維的滅活疫苗將成為第二個(gè)國(guó)產(chǎn)獲批上市的新冠疫苗。

作為目前國(guó)內(nèi)唯一獲批的新冠肺炎疫苗，國(guó)藥集團(tuán)疫苗的接種效果和安全性備受關(guān)注。國(guó)藥集團(tuán)方面經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析，國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物北京所新冠病毒滅活疫苗接種后安全性良好，免疫程序兩針接種后，疫苗組接種者均產(chǎn)生高滴度抗體，中和抗體陽(yáng)轉(zhuǎn)率為99.52%，疫苗針對(duì)由新冠病毒感染引起的疾病（COVID-19）的保護(hù)效力為79.34%，數(shù)據(jù)結(jié)果達(dá)到世界衛(wèi)生組織及國(guó)家藥監(jiān)局相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求。

有效率的最終數(shù)據(jù)和安全性數(shù)據(jù)的積極結(jié)果，為疫苗生產(chǎn)企業(yè)申請(qǐng)緊急使用許可奠定了基礎(chǔ)。不過(guò)，受訪者中仍有接種者表示心存疑惑。

“畢竟是新疫苗，我還是要評(píng)估自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，比如可能出現(xiàn)的病毒變異，病毒繼續(xù)蔓延以及疫苗安全性。”北京某自媒體工作人員林立（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他暫時(shí)不會(huì)選擇接種新冠疫苗。

楊曉明則給公眾吃了一顆“定心丸”。他在采訪中指出，國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)通過(guò)的分析數(shù)據(jù)顯示，疫苗保護(hù)效力高于世界衛(wèi)生組織50%的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，多數(shù)疫苗有效率超過(guò)70%即可在我國(guó)上市。在呼吸道疾病疫苗普遍保護(hù)率相對(duì)較低的情況下，國(guó)藥集團(tuán)的新冠疫苗屬于“優(yōu)等生”。

下半場(chǎng)競(jìng)賽：國(guó)內(nèi)5家企業(yè)進(jìn)入三期臨床

從去年率先進(jìn)行疫苗研發(fā)到現(xiàn)在，中國(guó)和全球醫(yī)藥科研人員已經(jīng)創(chuàng)造了奇跡。隨著國(guó)藥集團(tuán)滅活疫苗獲批上市，新冠疫苗競(jìng)賽進(jìn)入下半場(chǎng)。可以預(yù)見(jiàn)的是，當(dāng)更多新冠疫苗上市后，哪家企業(yè)的疫苗的安全性、有效性更勝一籌，將成為市場(chǎng)辨別的指標(biāo)，抗疫戰(zhàn)場(chǎng)已硝煙彌漫。

對(duì)于已獲批上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，批量生產(chǎn)和冷鏈?zhǔn)强简?yàn)難題。

首先是冷鏈運(yùn)輸和儲(chǔ)存方面。世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)顯示，疫苗在運(yùn)輸過(guò)程中因?yàn)槿狈囟瓤刂苹蜻B續(xù)冷鏈，通常會(huì)出現(xiàn)5%~20%的疫苗變質(zhì)，在部分地區(qū)甚至多達(dá)50%的疫苗被浪費(fèi)。

楊曉明在接受媒體采訪時(shí)提出，疫苗的可及性也是非常重要的參考指標(biāo)。在可及性方面，滅活疫苗有著自己的儲(chǔ)運(yùn)便捷性?xún)?yōu)勢(shì)，儲(chǔ)運(yùn)條件是2℃～8℃，這與我國(guó)以及許多國(guó)家現(xiàn)有的疫苗儲(chǔ)存條件和運(yùn)輸條件一致，不需要重構(gòu)冷鏈體系設(shè)施，可大規(guī)模降低成本。

其次是產(chǎn)能方面。去年12月19日，工信部消費(fèi)品工業(yè)司負(fù)責(zé)人毛俊鋒在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上表示，到目前為止，3家疫苗企業(yè)已經(jīng)圓滿完成了今年的新冠疫苗產(chǎn)能建設(shè)任務(wù)，同時(shí)也通過(guò)了多部門(mén)聯(lián)合組織的生物安全檢查，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)具備了規(guī)模化生產(chǎn)的各項(xiàng)條件，目前能夠滿足現(xiàn)階段重點(diǎn)人群的接種需求。

圖片來(lái)源：中信證券研報(bào)截圖

公開(kāi)信息顯示，國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物北京所、武漢所兩個(gè)新冠疫苗P3生產(chǎn)工廠已經(jīng)建設(shè)完成，今年產(chǎn)能可能達(dá)到10億劑以上。另外，科興中維預(yù)計(jì)2021年疫苗年產(chǎn)量將突破10億劑。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，國(guó)內(nèi)已有5家正在進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)的疫苗企業(yè)。而對(duì)于還在研發(fā)中的企業(yè)，需要先考慮如何盡快在保證安全、有效的情況下順利推進(jìn)研發(fā)，使得疫苗獲批上市。據(jù)安信國(guó)際早前研報(bào)，我國(guó)5條技術(shù)路線14個(gè)疫苗進(jìn)入臨床試驗(yàn)，3條技術(shù)路線5個(gè)疫苗進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)。

圖片來(lái)源：中信證券研報(bào)截圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2月3日，科興中維正式向國(guó)家藥監(jiān)局提交滅活疫苗附條件上市申請(qǐng)，并獲得受理。最近一周，康希諾、康泰生物和智飛生物均傳出在研進(jìn)展。

2月2日，康泰生物（300601，SZ）在深圳召開(kāi)新冠滅活疫苗I/II期臨床試驗(yàn)揭盲會(huì)。康泰生物相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2021年1月，公司新冠滅活疫苗I/II期臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)工作完成。此次新冠滅活疫苗臨床試驗(yàn)為隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照的I/II期臨床試驗(yàn)研究，評(píng)估疫苗的安全性和免疫原性。在獲得臨床I/II期研究報(bào)告后，康泰生物將計(jì)劃開(kāi)展III期臨床研究。

此外，康泰生物2020年8月起與英國(guó)阿斯利康簽署合作協(xié)議，引進(jìn)腺病毒載體新冠疫苗在國(guó)內(nèi)進(jìn)行臨床開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)化。目前康泰生物正在積極推動(dòng)該疫苗在國(guó)內(nèi)的臨床注冊(cè)事宜，并啟動(dòng)試生產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)4億劑年產(chǎn)量。

由中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)學(xué)生物學(xué)研究所研發(fā)的新冠滅活疫苗，自去年8月完成I/II期階段性臨床試驗(yàn)階段性研究后，在昆明、成都和個(gè)舊三地同步召開(kāi)I/II期臨床試驗(yàn)階段性數(shù)據(jù)審核會(huì)和揭盲會(huì)，III期臨床試驗(yàn)也于去年底在馬來(lái)西亞展開(kāi)。

康希諾研發(fā)的新冠疫苗同樣備受關(guān)注，該公司與軍事科學(xué)院軍事醫(yī)學(xué)研究院生物工程研究所（軍科院）合作研發(fā)的重組新型冠狀病毒疫苗(腺病毒載體)Ad5-nCoV，被市場(chǎng)認(rèn)為進(jìn)度在上市公司中最快。

2月1日，康希諾方面宣布，公司的重組新型冠狀病毒疫苗Ad5-nCoV成功達(dá)到預(yù)設(shè)的主要安全性及有效性標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)任何與疫苗相關(guān)的嚴(yán)重不良事件（SAE）發(fā)生，公司可繼續(xù)推進(jìn)Ad5-nCoV的III期臨床試驗(yàn)。此前，Ad5-nCoV疫苗III期臨床試驗(yàn)已在三個(gè)大洲中的五個(gè)國(guó)家的78家臨床研究中心，完成對(duì)4萬(wàn)余名受試者的接種，公司腺病毒疫苗已獲墨西哥3500萬(wàn)劑訂單。

而智飛生物作為國(guó)內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)龍頭，參與研發(fā)的新冠疫苗是國(guó)內(nèi)首個(gè)重組亞單位新冠疫苗，也是我國(guó)第5個(gè)進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)的疫苗，年產(chǎn)量可達(dá)3億劑。

2月3日，中國(guó)疾控中心主任高福在bioRxiv發(fā)布國(guó)產(chǎn)滅活新冠疫苗（北京生物制品研究所BBIBP-CorV滅活新冠疫苗）和正在開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)的國(guó)產(chǎn)重組蛋白亞單位新冠疫苗（智飛生物與中國(guó)科學(xué)院聯(lián)合開(kāi)發(fā)的ZF2001重組蛋白亞單位新冠疫苗）對(duì)南非新變種（SARS-CoV-2 variant of concern(VOC)501Y.V2）的保護(hù)效果。結(jié)果顯示，雖然這兩種疫苗接種者血清對(duì)南非新變種的中和效果稍有下降，但是依然保留大部分中和活性，提示這兩種疫苗對(duì)南非新變種依然有保護(hù)效果。

此外，復(fù)星醫(yī)藥獲得德國(guó)BioNTech公司合作授權(quán)，在中國(guó)享有獨(dú)家開(kāi)發(fā)、商業(yè)化權(quán)益的mRNA新冠疫苗BNT162b2，獲得中國(guó)香港特別行政區(qū)緊急使用認(rèn)可。該款疫苗也是首款在中國(guó)香港獲批使用的新冠疫苗。復(fù)星醫(yī)藥表示，未來(lái)供應(yīng)中國(guó)香港的疫苗將直接由BioNTech在德國(guó)的工廠進(jìn)行生產(chǎn)。

疫苗股還具有投資價(jià)值嗎？

在資本市場(chǎng)上，新冠疫苗概念已成為股價(jià)上漲的催化劑。每每市場(chǎng)出現(xiàn)疫苗進(jìn)展的消息，相關(guān)概念股的股價(jià)便有所異動(dòng)。

最近三個(gè)交易日，康希諾-U、康泰生物和智飛生物都因新冠疫苗有所進(jìn)展，股價(jià)逆勢(shì)上漲。

之所以受資金關(guān)注，或與各方測(cè)算的利潤(rùn)有關(guān)。根據(jù)華西證券此前的研報(bào)數(shù)據(jù)，新冠疫苗僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就可能產(chǎn)生168億元利潤(rùn)。（華西證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的測(cè)算依據(jù)為：假設(shè)新冠疫苗單支利潤(rùn)15元，每人接種2支，每人份凈利潤(rùn)為30元。在國(guó)內(nèi)接種率達(dá)到25%的情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新冠疫苗保守能夠產(chǎn)生105億元凈利潤(rùn)。若接種率提升至40%，能夠達(dá)到168億元凈利潤(rùn)。）

內(nèi)行看門(mén)道，外圍看熱鬧。與研發(fā)企業(yè)比拼技術(shù)路線、有效性等指標(biāo)不同，資本市場(chǎng)更側(cè)重于每家疫苗企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和成長(zhǎng)空間。對(duì)應(yīng)到疫苗研發(fā)企業(yè)上，誰(shuí)又能分得更多羹？另一方面，康希諾、智飛生物近期股價(jià)修復(fù)后都已接近此前的高點(diǎn)。在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，疫苗股還有投資價(jià)值嗎？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)參與疫苗研發(fā)的上市公司進(jìn)行了梳理，辨別背后的投資價(jià)值。

滅活疫苗技術(shù)路線的生產(chǎn)企業(yè)中，只有康泰生物是上市公司。國(guó)藥集團(tuán)旗下的上市公司都沒(méi)有參與新冠疫苗研發(fā)。其中，國(guó)藥股份（600511，SH）主要業(yè)務(wù)是北京地區(qū)的藥品分銷(xiāo)，天壇生物（600161，SH）主要業(yè)務(wù)為血制品，都沒(méi)有參與新冠疫苗研發(fā)。

未名醫(yī)藥（002581，SZ）曾被認(rèn)為有新冠疫苗概念，早期連續(xù)收獲多個(gè)漲停。實(shí)際上，未名醫(yī)藥與科興中維控股股東科興控股共同投資北京科興生物制品有限公司，后者自2019年2月因私有化進(jìn)入停牌狀態(tài)。但未名醫(yī)藥與科興中維沒(méi)有直接關(guān)系。

腺病毒載體疫苗技術(shù)路線上有2家上市公司參與，分別是康希諾和康泰生物。值得注意的是，康泰生物參與研發(fā)了兩種技術(shù)路線的疫苗。

重組蛋白疫苗技術(shù)路線上只有智飛生物一家上市公司參與，核酸疫苗技術(shù)路線的上市公司則有沃森生物和與BioNTech合作的復(fù)星醫(yī)藥。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者咨詢(xún)多位醫(yī)藥行業(yè)投資人士后發(fā)現(xiàn)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的定律依然讓市場(chǎng)更看好疫苗研發(fā)頭部企業(yè)。

中泰證券研報(bào)指出，新冠病毒疫苗即將進(jìn)入兌現(xiàn)期，研發(fā)進(jìn)展快、有產(chǎn)能、成本低的企業(yè)更容易最早兌現(xiàn)收入和利潤(rùn)，拔得頭籌。考慮新冠病毒疫苗的高知曉率、預(yù)期接種人群數(shù)巨大，研發(fā)進(jìn)度靠前的頭部企業(yè)有望最先兌現(xiàn)利潤(rùn)。

長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥板塊的專(zhuān)業(yè)投資人李平（化名）認(rèn)為，參與新冠疫苗概念的上市公司都有投資價(jià)值。

他對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，疫苗企業(yè)主要看研發(fā)、銷(xiāo)售和公司治理三個(gè)方面。一個(gè)企業(yè)研發(fā)的品種相對(duì)好、研發(fā)進(jìn)度比較靠前，并且市場(chǎng)存量空間比較大，未來(lái)可獲得的預(yù)期收益就相對(duì)比較高；銷(xiāo)售就是看誰(shuí)的變現(xiàn)能力比較強(qiáng)，能夠把產(chǎn)品賣(mài)出去。

李平對(duì)比了幾家參與新冠疫苗研發(fā)的上市公司的銷(xiāo)售能力，認(rèn)為智飛生物具有較強(qiáng)的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)。“智飛生物的銷(xiāo)售路徑跟其他企業(yè)不一樣，營(yíng)銷(xiāo)體系相對(duì)比較靈活，效果也比較好，包括他們代理的進(jìn)口產(chǎn)品。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，智飛生物、康泰生物和沃森生物均屬于研發(fā)和銷(xiāo)售兼具的疫苗企業(yè)，而康希諾目前還沒(méi)有產(chǎn)品上市，銷(xiāo)售能力需要進(jìn)一步驗(yàn)證。在公布三期臨床中期數(shù)據(jù)后，康希諾港股股價(jià)盤(pán)中沖擊歷史新高。

分析人士認(rèn)為，這主要是因?yàn)榭迪ＶZ的新冠疫苗進(jìn)度在幾家上市公司中最快，公司研發(fā)技術(shù)和實(shí)力領(lǐng)先，產(chǎn)品管線有競(jìng)爭(zhēng)力，所以上市后一直被市場(chǎng)看好。

在李平看來(lái)，公司治理也是市場(chǎng)考量一家公司公司價(jià)值的重要因素，特別是對(duì)于一些出現(xiàn)過(guò)“黑天鵝”的公司，會(huì)更加慎重。而復(fù)星醫(yī)藥去年漲幅較大主要是受到修復(fù)估值和疫情影響，后續(xù)估值考量還是要看全產(chǎn)業(yè)鏈，不是由單一的疫苗來(lái)決定。另一方面，需要注意的是，新冠疫苗的定價(jià)和支付方式都沒(méi)定，未來(lái)究竟能實(shí)現(xiàn)多少利潤(rùn)還是未知數(shù)。當(dāng)然，以上分析的前提都是新冠疫苗能夠順利研發(fā)成功。

在森瑞投資研究總監(jiān)何山看來(lái)，疫苗股具有投資價(jià)值，但不僅僅因?yàn)樾鹿谝呙缍丁?ldquo;新冠疫苗有較多不確定性，比如產(chǎn)能、定價(jià)、保護(hù)率、病毒變異等。但像智飛生物、康泰生物這些具有疫苗核心資產(chǎn)的公司，更多是看長(zhǎng)遠(yuǎn)邏輯的改變。”

何山認(rèn)為，疫情后，醫(yī)療保健體系將逐漸由“以治療為中心”前移到“以預(yù)防為核心”，疫苗是不可缺少的一環(huán)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)