每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

每當一種風格或故事演繹到了極致，市場便會悄然切換節奏。最近一段時間，基金經理的持倉動向受到前所未有的關注。市場認為，明星賽道已悉數被棄，夕陽產業被當成“紅包大禮”，一眾化工、有色品種賺足眼球，卻引來前期抱團品種一地雞毛。

行情成為最好的佐證。先是滬指失守3600點，再是五天交出三根大陰線，篤定價值投資的死忠粉開始向小票游資“屈服”，在“八二格局”的映襯下，前者終于思考物極必反的道理，也開始期待能夠否極泰來。

窮則思變，公募基金多數已不再戀戰泡沫戰場，轉而向順周期行業展開深度調研并大舉買入，多數權益基金凈值、估值漲跌頻頻出現“倒掛”，顯示出調倉換股實打實地進行著。試問勇敢者的第一步如何邁出？敢于放棄或許才能走得更遠。當基金已經變成熱搜上了的基金，基金經理的一舉一動都被無限放大，市場上的聲音毫無疑問已經渾濁了，也許突然有一天你會發現，“有漲就有跌”是多么簡單的道理。

A股核心資產漸成“燙手山芋”

滬深兩市主要指數昨日全部收跌。上證指數、深證成指、創業板指24日跌幅分別達到1.99%、2.44%、3.37%，不少人感慨行情“透心涼”。“抱團”陣營上證50個股當中，有37只個股收跌，貴州茅臺、中國中免、隆基股份分別下跌5.11%、5.45%、6.53%。

來源：Wind截圖

此外，連續五個交易日內，成交額均超過萬億元，核心上證指數卻交出3根大陰線。如此慘烈的殺跌已讓很多人開始痛定思痛，思考原因，但也有投資人未雨綢繆，似乎對現狀早有預感。

一改此前倉都加滿的豪放，投資人小李（化名）年前就打算著減倉，節后更是“閉門謝客”，準備熬過一季度，等市場分化明顯之后再“上車”。

小李的擔憂來自于選股的壓力，他告訴記者，牛年擇時的難度或比選股更大，身為私募基金經理的他已經深感“高處不勝寒”。類似情形也出現在公募，23日晚間，易方達中小盤混合公告稱，為保護持有人利益，24日起暫停部分渠道的申購、轉換轉入及定期定額投資業務。

有分析指出，易方達暫停申購的消息或對投資人帶來兩點啟發，一是以中小市值股票為主要投資標的的基金品類逐漸受到資金強烈關注；二是選股難度在增加，基金經理也不愿意隨著規模的增加而導致“錯配”，進而稀釋掉原基金持有人的收益。

A股現在的投資難度到底有多大？從核心資產的估值來看，的確已成“燙手山芋”。Wind統計顯示，上證50指數24日報收3805.47點，動態PE14倍，已處在歷史99.22%分位點，超過危險值11.28倍；中證100指數24日報收5621.4點，動態PE15.24倍，已處在歷史99.61%分位點，超過危險值12.28倍；即便是滬深300指數，隨著24日報收5437.57點，動態PE也來到16.99倍，同樣超越危險值13.85倍，處在歷史98.83%分位點。

來源：Wind截圖，圖片點擊放大

而從賺錢效應來看，時下的中小市值股票確實有“吃飯行情”，市場呈現出較為明顯的八二格局。小李告訴記者，市場的分化與輪動料將持續，樂觀地說會有結構性機會，但節前的周期主線似乎也有調整的必要。

“有色年后大漲背后的邏輯還是受外圍通脹擾動，銅價格的提升帶動了有色的崛起，但不要忘了，節前就已經啟動了有色行情，而節后數個跳空缺口出現也推高了有色賽道的投資風險，接下來勢必要進行分化演繹。”小李說。

公募加速調倉

權益產品凈值、估值漲跌幅“倒掛”頻發

私募或有“喘口氣”的條件，公募卻絲毫不敢松懈，尤其是在月、季度、年業績考核驅動下，主動管理的高要求已讓不少基金經理在當下時點破釜沉舟，另辟蹊徑。

記者發現，公募基金近期的調倉跡象明顯，特別是在權益類產品當中，很多產品的凈值與估值的漲跌出現“倒掛”，兩者偏離度較小的產品已為數不多。

根據Choice統計的594只普通股票型基金當中（包含不同份額、不含指數、ETF及聯接基金），除了仍在封閉期內的44只新品外，其余550只產品當中，截至2月23日收盤，當日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對值在0.2%之內的有107只，偏離度在1%以上的有95只，最大為建信高端醫療股票，23日基金估值測算跌幅1.16%，實際單位凈值漲幅為2.14%；而偏離度在-1%以下的也有64只，最懸殊的為諾安高端制造股票，23日基金估值測算漲幅2.56%，實際單位凈值跌幅卻在1.16%。

股基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來源：Choice數據

股基凈值與估值漲跌偏離度負向末六  來源：Choice數據

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來源：Choice數據

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度負向末六  來源：Choice數據

在偏股混合型基金當中（包含不同份額、不含指數、ETF及聯接基金），類似的情況愈發多見，根據Choice統計出的1813只基金中，除去328只仍在封閉期內的新品外，其余1485只基金當中，截至2月23日收盤，當日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對值在0.2%之間的有279只，偏離度在1%以上的有213只，最大為國壽安保高保息混合A，23日基金估值測算跌幅3.23%，實際單位凈值漲幅為1.26%；而偏離度在-1%以下的也有174只，最懸殊的為申萬菱信競爭優勢混合，23日基金估值測算漲幅2.97%，實際單位凈值跌幅卻在1.43%。

此外，即便是當前的業績龍頭品種，基金經理或也展開過深度的調倉整理，截至2月23日收盤，大摩進取優選今年以來回報率35.34%暫列股票型基金首位，但從四季報持倉的基金凈值估值測算來看，當天跌幅應在1.82%，而實際凈值漲跌幅為-1.10%；而在偏股型基金排名中，大成新銳產業混合年初至今收益達29.99%居領先，但實際凈值漲幅4.69%與估值跌幅1.47%之間差距明顯。

基金公司年內已對331家公司調研

化工、有色、地產料成調倉方向

基金經理調倉勢頭火熱，選股重心成為關注焦點，盡管詳實季報仍未披露，但業內多有順周期布局之共識，認為周期的賺錢效應已經催化了資金的轉向。

南方基金在回應《每日經濟新聞》記者時表示，大盤股經歷了節前的一輪顯著推高后，不少資金在波動中出現恐高狀態，進而獲利了結尋找新的出路。“在疫苗推廣和經濟復蘇的背景下，周期板塊成為了首選。”

記者也從機構調研的情況中發現，今年的熱點賽道與此前已有明顯差別。Wind統計顯示，截至2月23日，今年以來共有331家上市公司被基金公司重點調研，其中調研次數最多的是愛美客，被調研103次；新宙邦、伊之密等化工、機械行業公司也分別調研70、57次居前。

說明：調研機構家數（2021.1.1-2021.2.23）  來源：Wind

從基金公司重點關注的行業看來，化工（化肥與農用化工、基礎化工、特種化工）、電子（電子設備和儀器、電子元件、電子制造服務、消費電子產品）、機械（工業機械、建筑機械與重型卡車）等行業被調研次數最多，分別達到50、49、34次，此外，鋼鐵、鋁、金屬非金屬等有色板塊也被基金公司調研多次，但像是此前備受關注的食品飲料、新能源產業鏈等公司則很少出現在調研目錄當中。

從機構關注的問題來看，上游原材料的漲價與需求端的擴增為一些業績亟待改善的順周期公司帶來機遇，是調研機構特別關心的話題。如新宙邦在調研中回應機構關于“電解液原材料價格上漲是否會持續、其價格能否向下游客戶傳導并對公司毛利率產生影響？”時回應稱“預計未來不會有太大的漲幅，公司與下游客戶建立多種合作形式，從一段時間來看，能夠平滑上游材料的漲價影響。”

基金不僅在調研，更在買。從反映基金、券商、保險等主力機構參與投資的機構專用席位現身龍虎榜的情況可以發現，Wind統計顯示，今年以來機構專用席位成交額已有849.25億元，藥明康德、東方盛虹、紫金礦業是主力資金搶籌最明顯的三只股票，買入金額分別為11.22億、10.81億和10.73億元。

龍虎榜機構席位買賣金額前三名（2021.1.1-2021.2.23）  來源：Wind

總體來看，今年共有150家上市公司在現身龍虎榜當日有機構專用席位助力，分行業來看，化工、房地產和生物醫藥個股最多，分別為14家、14家、15家；有色金屬、機械設備等行業分別有12家、9家，數量較多。

核心資產“抱團”瓦解基礎暫不具備

中小票承接力度有限？

可見，無論是案頭工作還是實戰操作，公募基金在今年一季度的打法異于前期，尤其是在大小盤的表現出現明顯反轉之際，業界也在討論中小盤承接核心資產投資價值的能力問題，但分歧猶存，謹慎方認為，核心資產“抱團”瓦解基礎暫不具備，中小票承接力度有限。

南方基金就表示，整體上，大盤龍頭質地依然突出，不具備瓦解的基礎。高估值擔憂會隨著市場的輪動調整，逐步消化分解。在宏觀流動性邊際轉弱的大背景下，資金的風險偏好環比轉弱，有基本面支撐的資產仍會是市場選擇的主線。

南方基金認為，相較于節前，市場短期仍處于數據真空期，外部環境沒有大的變化，“春季躁動”行情仍在延續。歷史統計來看，隨著時間的推進，春季行情會逐步發散，因此當前小盤強勢可以看成是節前超跌的修復。短期來看，市場的分化與輪動料將持續，但結構性機會猶存。

安信基金基金經理聶世林告訴《每日經濟新聞》記者，對于近期熱點題材及板塊有關公司上漲的原因，如果從長期維度來看的話，預計之前的主流品種依然會是未來機構投資者配置的主要方向，中小市值的標的有可能會成為階段性的選擇，但不認為它一定會成為持續主流的選擇方向。

面對因估值切換而引發的市場調整，景順長城投研團隊認為，調整或是因為市場憂慮估值偏高，短期不排除市場會繼續出現風格切換。在國內經濟逐步復蘇、預期消化較為充分、結構估值不低、宏觀流動性正處于拐點的背景下，提醒投資者繼續注意市場波動提升的風險，沒有相應基本面支持、估值較為極致的公司預計仍會面臨一定的調整壓力。

當然，有漲有跌本就是市場的規律和常態，華南有基金公司就表示，之前一些機構持倉比較集中的公司，在經歷了市場的調整后，估值自然也會更加合理；總而言之，A股核心資產仍然稀缺，這是一個動態調整的過程。

在回應每日經濟新聞記者對未來市場格局變化及操作策略時，南方基金副總經理兼首席投資官（權益）史博表示，市場整體結構會保持相對平衡，全球經濟復蘇背景下的順周期公司會得到更多的關注。“整體上，較高估值的優質公司面臨的系統性風險不大，但需要較長的時間消化估值。全年策略應以‘繼續持有優質公司’為主，重點關注順周期制造業和消費龍頭（細分領域龍頭）、以及科技和醫藥領域的創新突破。”

而對于化工、有色等順周期板塊，聶世林認為此類品種的行情相對偏階段性，且相關周期性板塊投資的把握難度依然很大。“基于要抓住這種拐點，其實無論對于個人投資還是機構投資來說，都是難度非常大的一種操作的行為。”他表示，股票市場結構性機會頻現，應以價值成長均衡風格為特色，同時把握低估值股票與高成長細分龍頭的機會。

記者手記 | 投資“圍城”需理性，看不懂就別動

開年到現在，各類龍頭殺跌的現象給市場增添了幾分緊張的氣氛，但多數投資人還是覺得估值切換行情是中小票崛起的良機，城內城外盡顯“圍城”之勢。

或許有人會覺得，指數跌不跌無所謂，反正能賺到股票的差價就行，但我始終認為，中小票投資仍然有其天生的局限性，尤其是市值規模和企業成長性的前景難以承載主力資金的輪動需求。

也許2020年的行情是靠茅臺澆灌出來的，但擠出的資金去哪里，到目前為止，在機構投資者之間也難成共識，擔心年報業績“變臉”、擔心周期行業分化、擔心小票估值天花板低，所有的一切，在我看來，都是對現階段市場不確定性的擔憂，既然這樣，確有一些人選擇擇機而行，而不盲目“上車”。

事實上，公募雖然屢發權益，但看看現階段各家公司的宣傳口徑，不都由從過去抱團核心資產的攻城拔寨轉去向稀缺性價值挖掘靠攏？甚至是力推窄基ETF（針對行業或者細分主題的ETF），有的干脆直接儲備“固收+”產品，為什么？是選股的難度在加大，也是擇時的要求在提升，總歸是在艱難之中保持些許亢奮，大佬們都有選股困難癥，何況普通投資者。

我確實欣賞一些兼具情懷和投資實力的基金經理，他們除了勤奮的調研工作，還敢于不走尋常路，尤其是拎得清公募基金亦是作為支持實體經濟發展的間接動力，理應給予國內核心制造業內的民族脊梁以信心，對于那些業績增速好、成長性優的“錯殺”品種，今天落魄你不陪，明天輝煌你算誰？

 

記者：任飛

編輯：葉峰

視覺：劉青彥

排版：葉峰 馬原