每經評論員 杜恒峰  

牛年A股表現不佳。三大股指在2月18日創出階段新高后持續下挫，14個交易日區間最大累計跌幅在10%到25%不等，即便考慮到全球市場最近波動都在加大，A股這樣的調整幅度也是偏高的。

抱團股集體下跌是這輪行情最明顯的特征。牛年跌幅達到20%的299只股票當中，有141只是市值在500億元以上的大市值個股，這些個股基本都是機構扎堆的熱門股票。由于這些個股往往又是相應指數最重要的權重股，其下跌對指數的拖累效果極大，比如寧德時代、邁瑞醫療等前五大權重股就貢獻了創業板指累計843點下跌當中的343.4點，貴州茅臺、五糧液、隆基股份等5只權重股，貢獻了滬深300指數累計959點跌幅當中的223點。

基金抱團帶來了過去一年抱團股的大牛行情，抱團-股價上漲-募集資金-繼續抱團的循環，既需要充裕的增量資金，也需要市場預期一致才能維系下去。但這兩點在今年都有所變化：一是資金面的邊際增長不如去年，疫情期間一些超常規的刺激政策不會再加碼，且終歸要退出；二是全球大宗商品漲價、美國超寬松刺激繼續加碼引發了通脹預期，進而帶動美國國債等無風險資產收益率走高，市場被動拋售科技股引發納斯達克指數大幅回調。在美股，機構扎堆集中在科技股，而在A股則是白酒、新能源汽車等，兩個市場同時調整的內在邏輯并無實質差別。

過去兩年，A股機構化越來越明顯，投資者更多地借道基金投資A股。基金近兩年的優異業績，也使得自身效益和口碑雙贏。機構的專業投資能力，能夠營造出一個更健康的市場氛圍，但最近的劇烈調整也表明，公募基金行業仍有一些短板需要彌補，其中一條主線是思考如何減少基金抱團扎堆的現象——比如單個基金的募集規模不應過大，否則擇股難度會變大，基金經理顯然更傾向于選擇10只大市值的成長股、白馬股，而不是花費10倍精力去研究100只小市值股票，這顯然不利于市場的均衡發展，尤其是最需要融資支持的中小市值股票容易被遺忘。

又比如，相比成熟市場，A股各類ETF等被動投資仍顯不足。據筆者統計，目前全市場5384只股票型和混合型基金當中，主動型和被動型（ETF及ETF聯接基金）基金數量之比為86%：14%，規模之比為87%:13%，被動基金1萬億元出頭的總規模只有A股總市值的1.25%，而在成熟市場，被動投資與主動投資逐漸持平甚至有趕超之勢，且其總規模占總市值的10%左右。

被動投資的特點在于交易成本低、投資更分散，能更好地平抑市場波動。不過，被動投資要發展，需要產品設計、審批和投資者教育同步跟上，若投資者追求高收益的普遍心理不能轉化為長期投資、穩健投資，被動投資也很難發展起來，其中最典型的“謎題”為：大型銀行股普遍有4.4%~6.78%的高股息率，遠優于銀行理財產品，但大型銀行股價波動率始終極低，已近乎于債券，根源即在于此。

總的來看，未來，大力發展被動投資，補齊公募基金行業短板，不失為平抑抱團股風險、營造理性市場環境的一條良策。