每經評論員 杜恒峰

3月20日，證監會主席易會滿在公開演講中提到：“部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內CPI。對這種現象我不作評價，但對照新發展格局，建議大家作些思考”。

雖然未作評價，但易會滿所言，恰好道出了諸多投資者內心的迷惘。近期A股走勢不佳，即便偶有反彈，但類似“美債收益率上漲-高溢價資產承壓”或“美債收益率上漲-新興市場資金外流”這樣的分析，很容易讓剛剛萌生的信心再遭重擊。

誠然，國際資本市場是高度流動的市場，美元和美國金融體系對于全球市場有巨大影響；誠然，分析師或學者們出于自身職業要求應當對市場變化作出判斷，但過多將注意力放在外部因素上，必然會放大某些非關鍵因素的影響，對市場正常走勢形成干擾。即便是這些分析沒有直接表達悲觀的觀點，但不斷地重復，市場的憂慮情緒也會跟著加重。

那么，“對照新發展格局”，當如何理解當下的資本市場？

一是，中國資本市場的內生動力仍然來自于中國經濟，而非外部環境。去年中國成為全球唯一實現正增長的主要經濟體，今年市場對我國GDP增速的普遍預測是能達到8%，繼續領跑。在“三駕馬車”中，消費已經成為中國經濟增長的主要拉動力量，以“新基建”為代表的投資活動是經濟托底的可靠保障；外貿環境雖然有美國因素的不利影響，但中國自身全產業鏈和超大規模市場的優勢，仍然能夠在國際分工中牢牢把握住大量優勢產業。從上市公司層面看，筆者統計，在2389家公布了業績預告的上市公司當中，利潤同比增長（以下限計）或持平的有1440家，占比超過60%，增長超過10%的有1357家，占比56.8%，鑒于去年的大環境，這樣的局面已非常難得。由于大部分上市公司都是自身行業的領先者，在宏觀經濟整體恢復性增長的大背景下，可以預期今年上市公司有望獲得超出GDP增速的業績。

二是，中國資本市場的投資者仍集中于國內，外資越來越重要但仍不占主導地位。易會滿在上述演講中也提到，截至2020年底，外資持續3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產突破3萬億元，但外資持股市值和業務占比均不到5%。從成交量來看，很多投資者非常關注北向資金每天的凈買入和賣出額，但北向資金在A股交易額中的占比只有百分之十幾，影響不算小但同樣不占主導地位。事實上，從2月18日A股高位調整以來，北向資金整體凈流入了165億元。同時，市場也應當對監管當局對外資的調控技巧抱有信心，在上述演講中，易會滿直言，熱錢大進大出對任何市場的健康發展都是一種傷害，都是要嚴格管控的。在這方面“我們應該加強研判，完善制度，避免被動”。

中國自身的經濟體量、增長勢頭和不斷完善的市場，意味著中國自身就是自變量，這是和已有經驗最本質的差別，而非隨別人而變的因變量。外資投資中國，目標是相對更高的、更長期的回報，不太可能為了短期的匯率、利率收益而大進大出。因此，在看待外部市場變化的時候，應當及時跳出已有的認知框架，不被外部因素擾動牽扯太多注意力，而是將焦點更多地集中到中國資本市場內在的發展邏輯上來。