到目前為止，Booking、攜程、Expedia、同程藝龍等全球主要上市OTA基本發布了2020年財報。由于市場對于疫情危機之下的OTA年報的悲觀預期在過去一年中釋放較為充分，業績萎縮、虧損等并非關注重點，而是直接將焦點放在了2021年的復蘇預期上。

2021國內旅游業復蘇確定性高，資本已提前布局“復蘇紅利”

盡管當前全球疫情還沒有完全遏制，但中國穩定的疫情防控形勢無異于大洪水中的“諾亞方舟”，為國內包括旅游業在內的眾多行業創造了“復蘇紅利”。根據文化和旅游部數據中心測算，2020年國慶八天長假期間，全國共接待國內游客6.37億人次，按可比口徑同比恢復79.0%；實現國內旅游收入4665.6億元，按可比口徑同比恢復69.9%。

事實上，資本市場對于國內旅游業的復蘇已經提前作出了反應。A股旅游酒店指數自2020年10月初至今已經上漲了近40%，較2020年最低點則上漲了近100%，主要上市公司的股價年內最大漲幅一度超過100%；民航機場板塊則從2020年暑期前后反彈，2021年年初的民航機場指數較2020年的最低點也基本上漲了100%。

疫情發生以來，全球主要上市OTA的股價大多存在下跌后反彈的情況，尤其是美股漲幅最大。面對2021年中國旅游市場的“復蘇紅利”，資本也在關注相關標的，其中尤以攜程和同程藝龍關注度高。

“蛋糕”重新分配，同程藝龍核心業務市場份額逆勢增長

在很多時候，危機通常都是“危”中有“機”。疫情危機打亂了很多企業的增長節奏，松動了原本的市場格局，國內OTA行業正在發生這樣的變化。同程藝龍財報中有關核心業務的增長數據非常值得關注。

財報顯示，2020年四季度同程藝龍住宿業務收入達6.47億元，同比增長4%，在三季度恢復比例達到98.7%的基礎上進一步實現了同比正增長。其四季度的住宿間夜量同比增長了21%，其中來自低線城市的間夜量同比增幅超過30%。交通業務方面，2020年四季度同程藝龍國內機票銷售量同比增長約5%，汽車票銷量同比增長近180%，全年度交通業務總收入為34.7億元人民幣，達到2019年度的76.8%。而根據交通運輸部的統計，2020年10月、11月和12月全國交通客運量分別恢復到了2019年同期的69%、67.3%和64.5%，2020年全年全國營業性客運量恢復到了2019年度的54.9%。

恢復速度大幅領先同行和大盤，并且還實現了局部的正增長，這說明疫情防控期間同程藝龍核心業務的市場份額有顯著增長，特別是來自低線城市的增量貢獻提供了強有力的支撐。經過上市以來兩年多的精心經營，從線下拓展到出行基礎服務的數字化布局，同程藝龍應該已經找到了打開下沉市場的路徑和方法論，四季度汽車票銷量同比180%的增長可以看作是這一策略的階段性勝利。個人認為，市場份額的穩定提升將進一步增厚同程藝龍2021年業績，從而為其估值修復提供堅實基礎。

增強危機“免疫力”，效率與靈活性是根本

經歷了此次疫情危機之后，市場會更加關注企業的抗風險能力，以及未來對于各種危機的“免疫力”。企業應對危機是一個系統工程，但最根本的是效率和靈活性。相比全球同行，同程藝龍的體量（市值、交易額等）屈居第四名，但卻是疫情防控期間鮮有連續四個季度盈利的公司。

財報顯示，2020年一至四季度同程藝龍均實現盈利，凈利潤分別為：0.78億元、1.96億元、3.73億元和3.07億元。

同程藝龍能夠在疫情防控期間依然保持盈利，一方面自然是“開源”有力，主要是核心業務份額提升和效率的提升；另一方面則在于“節流”，即成本控制，這非常依賴于靈活的經營策略，危機之下尤甚。

首先從運營數據上看，2020年度同程藝龍在活躍用戶規模未大幅增長的情況下實現了付費用戶規模的創紀錄增長。財報顯示，2020年度同程藝龍累計付費用戶規模達到了1.55億人次，創歷史新高。付費用戶規模的創紀錄增長主要得益于運營效率的提升，具體表現在付費率（或轉化率）的提高。2020年一至四季度，同程藝龍的用戶付費率呈增長趨勢，四季度的付費率達到了14.6%，較2019年同期提高了1.4個百分點。

從財報披露信息來看，過去一年中，同程藝龍在運營策略上主要通過兩個方面提升流量的成本效益，一個是繼續深挖騰訊生態的流量潛力，尤其是微信生態，接入了微信“搜一搜”、QQ天氣、騰訊音樂等平臺；另一個就是騰訊生態之外的多場景探索，例如，與華為、OPPO、vivo等主流手機廠商的合作開拓“快應用+旅游”服務場景，與快手等短視頻平臺的合作等，以及一些線下跨界合作的推進。總體的成效還是不錯的。2020年四季度同程藝龍平均月活躍用戶人數超過1.9億人，其中非微信渠道較2019年同期實現了21.4%的增長，這不僅有短期財務價值，更有長期的戰略價值。

同程藝龍“復蘇紅利”可期

自疫情發生以來，主要上市OTA企業的股價均經歷了一個先抑后揚的過程，最終大多有較大幅度的修復。截至2021年3月23日港股收盤，全球主要上市OTA企業52周平均漲幅約為208.7%，平均PB（考慮到大部分企業虧損，故采用PB指標）為7.63。對比來看，同程藝龍的股價最近52周漲幅僅為52%，不僅是圈內較低的，而且還低于主流OTA的平均水平。因此，在中國旅游經濟“復蘇紅利”的背景下，隨著核心業務市場份額持續提升，同程藝龍在2021年前景可期。 文/林寧