來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997） 各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。 本以為響鼓不用重錘，但A股周一全面紅之后，周中又連續(xù)震蕩調(diào)整，做多資金再度陷入低潮，好在周五上演“大逆襲”，創(chuàng)業(yè)板指終于實(shí)現(xiàn)節(jié)后首次周陽線。但本周多數(shù)強(qiáng)勢板塊波動較大，賺錢依舊是件困難事！ 連續(xù)分享紡織服裝、工程機(jī)械以及旅游板塊后，錢研君也算是完成今年研究重點(diǎn)的調(diào)整。節(jié)后，市場苦了這么久的白馬抱團(tuán)，目前似乎出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。 錢研君發(fā)現(xiàn)，有一個行業(yè)在持續(xù)調(diào)整后，依靠著當(dāng)下大周期新環(huán)境，展現(xiàn)出“再出發(fā)”的韌勁！ 本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了汽車行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！ 車企備戰(zhàn)還看融資實(shí)力 汽車產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、人才密集型行業(yè)。歷史上汽車消費(fèi)需求呈周期性波動，而車企護(hù)城河需要持續(xù)重金的投入打造，尤其是在汽車產(chǎn)業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型的今天，車企投入逐步從過去的產(chǎn)能、動力系統(tǒng)等硬件實(shí)力打造轉(zhuǎn)向平臺架構(gòu)、智能駕駛等軟硬結(jié)合的投入，在新品產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到盈虧平衡量之前就需要高額前期投入。 電動車領(lǐng)頭羊特斯拉直到2020年才實(shí)現(xiàn)首次年度盈利，我國的汽車集團(tuán)如上汽、東風(fēng)、長安、廣汽、北汽、一汽等，他們的自主品牌乘用車業(yè)務(wù)至今也并未真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的年度盈利，新興的造車企業(yè)更是處于巨額投入初級階段，正在向年度交付10萬臺這一目標(biāo)邁進(jìn)。汽車車企在自我造血能力形成以前，需要很長時期的持續(xù)輸血，因此汽車企業(yè)融資能力至關(guān)重要。 2020年以特斯拉、蔚來等造車新勢力為代表的新能源整車企業(yè)股價表現(xiàn)突出，市值連創(chuàng)新高，特斯拉市值超過全球最大車企豐田，電動智能浪潮帶來汽車產(chǎn)業(yè)高光時刻，車企的融資頻度額度連創(chuàng)歷史新高。 特斯拉2020年內(nèi)通過三次增發(fā)融資超120億美金。造車新勢力三強(qiáng)中，蔚來2020年內(nèi)三次增發(fā)，共募集約49億美金，2020年初還獲得合肥市政府投資70億元。2020年初以來小鵬汽車募資五次，募資總金額約55億美元。理想汽車募資三次，累計金額達(dá)38.6億美元。 比亞迪于2021年1月28日完成H股配售，融資約298億港元。長城汽車擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式募資80億以投資新車型研發(fā)項目與汽車數(shù)字化研發(fā)項目。東風(fēng)集團(tuán)、吉利汽車回A股擬募集資金200億元以上。此前，吉利汽車港股配售凈籌資64.5億港元。 2021年以來，已有多家汽車新勢力發(fā)布融資最新情況：恒大汽車定增募集260億港元。威馬汽車上市輔導(dǎo)總結(jié)報告顯示其共歷經(jīng)12次增資和5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2020年9月威馬汽車完成了總額100億元人民幣的D輪融資。零跑科技B輪融資43億元用于產(chǎn)品研發(fā)、渠道布局以及品牌推廣等。 新勢力：募資投向研發(fā)、渠道、產(chǎn)能 小鵬與理想均在2019建廠，并于2020年加大渠道建設(shè)投入。蔚來由于前期高舉高打，2019年資金壓力大，之后渠道建設(shè)方式有所調(diào)整。研發(fā)方面，三強(qiáng)均持續(xù)投入，加碼新產(chǎn)品與自動駕駛研發(fā)。 從新勢力三強(qiáng)2020年內(nèi)最后一次募資的用途分布看，新產(chǎn)品與自動駕駛技術(shù)是主要投向，其次是渠道與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，蔚來和小鵬汽車計劃投入約30%的募集資金在渠道建設(shè)上。理想汽車擬由增程式向純電動切換，其在純電動車型以及電動技術(shù)投入上占比達(dá)50%。 以蔚來為例： 蔚來堅持與江淮進(jìn)行合作，車輛均通過合肥江淮蔚來先進(jìn)制造基地進(jìn)行代工生產(chǎn)模式，代工模式降低了蔚來的投產(chǎn)成本與進(jìn)行量產(chǎn)的技術(shù)挑戰(zhàn)。江淮汽車已開啟招標(biāo)新能源乘用車車身零部件建設(shè)項目招標(biāo)。據(jù)招標(biāo)信息，該項目的建筑面積約27.5萬平方米，合同估算價格約為3.5億元，預(yù)計該項目為蔚來工廠的二期工程。 2018年、2019年蔚來研發(fā)費(fèi)用分別為40億、44億元，分別同比增長54%、11%，研發(fā)人員數(shù)量高增長是主要原因，后經(jīng)優(yōu)化調(diào)整。公司在2020年中期會議中表示，未來每年的研發(fā)投入大約在30億元左右。隨著轎車車型ET7的發(fā)布，新車型的量產(chǎn)準(zhǔn)備及公司自動駕駛芯片研發(fā)項目的啟動，將帶來新一輪研發(fā)資金需求。 在2018-2019年間蔚來一直維持著高銷售費(fèi)用。NIOHouse（蔚來之家）建設(shè)成本高，至2019年10月蔚來已建成20家，蔚來之家屬直營，堅持建于城市核心商圈、一店一設(shè)計，店面除車輛展廳功能外，具備會議室、咖啡廳等功能。蔚來之家在蔚來高端品牌形象打造過程中發(fā)揮了重要作用，也導(dǎo)致了高額銷售費(fèi)用開支，以王府井的店面為例，年租金高達(dá)3000萬元-4000萬元。 隨著蔚來高端形象初步樹立，線下渠道建設(shè)逐步轉(zhuǎn)向稱為NIOSpace的蔚來空間。NIOSpace選址于大型商場內(nèi)，門店規(guī)模小于NIOHouse。2019年10月以來NIOSpace數(shù)量由25家增長至2020年12月的177家，同期NIOHouse僅新開放3家。NIOSpace部分由蔚來全資建設(shè)并運(yùn)營，部分由合作伙伴與蔚來合作共建，面積通常小于200平米，估計單店建設(shè)成本約100萬，能夠快速鋪開。 在充換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，蔚來主要以建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)為主。至2020年底蔚來已建設(shè)131座換電站，計劃2021年在全國實(shí)現(xiàn)布局300座以上第二代換電站。 2021年的NIODay發(fā)布第二代換電站以及150KWh電池包，通過換電服務(wù)以及電池的持續(xù)升級，蔚來實(shí)現(xiàn)了“車電分離，電池租用，可充可換可升級”，公司還推出包含電池整備和用車數(shù)據(jù)追蹤的二手車業(yè)務(wù)NIOCertified，提升車輛保值率，鞏固其豪華品牌形象，至此蔚來實(shí)現(xiàn)針對用戶用車全生命周期痛點(diǎn)的全方位閉環(huán)服務(wù)，覆蓋用戶購車（NIOHouse、NIOSpace）、用車（換電站、充電網(wǎng)絡(luò)、加電服務(wù)）、養(yǎng)車（服務(wù)無憂服務(wù)包）、賣車（NIOCertified），逐步走出一套獨(dú)特的全新商業(yè)模式。 2021年在充換電網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步建設(shè)上，蔚來開始尋求更多合作方以減少投入。蔚來與國家電網(wǎng)電動汽車服務(wù)公司簽署了合作框架協(xié)議，將于2021年在全國共同建設(shè)100個電池充電站和換電站。蔚來NIOPower于2020年7月開啟自建超充站，并與小鵬汽車在充電業(yè)務(wù)上達(dá)成合作，共享各自超充站信息（小鵬超充樁接入NIOPower充電地圖，而蔚來超充亦接入小鵬汽車App，雙方合作覆蓋查詢、使用、支付等全流程）。 傳統(tǒng)車企：發(fā)力高端品牌，數(shù)字化成新賽道 以上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)為代表的國資背景主機(jī)廠，上輪大額直接融資在2017年，其中上汽集團(tuán)募投資金用于發(fā)展：1）自主品牌新能源相關(guān)項目；2）前瞻技術(shù)（云計算、數(shù)據(jù)平臺、智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)汽車應(yīng)用、燃料電池等）。廣汽集團(tuán)募投資金用于1）自主品牌新能源相關(guān)，包括整車擴(kuò)產(chǎn)、技改、研究院擴(kuò)建、發(fā)動機(jī)變速箱項目等等；2）前瞻技術(shù)研發(fā)。 最新的國資背景車企融資典型是東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司，其于2020年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書顯示公司擬募集210億投向全新高端新能源乘用車項目、兩個整車平臺、自動駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)等前瞻技術(shù)、氫燃料電池等項目，項目總投資額為300億。 以長城汽車為例： 2020年11月公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于新車型研發(fā)項目（投資總額63億）、汽車數(shù)字化研發(fā)項目（投資總額80億）。新車型研發(fā)項目系長城汽車2021-2023年的新車項目，即對現(xiàn)有車型的迭代和下一代車型的布局。項目包括4款SUV車型、2款皮卡車型以及3款新能源車型。 1）SUV車型研發(fā)項目，包括對哈弗品牌核心產(chǎn)品H6和WEY品牌旗艦車型VV7的迭代以及搭載新技術(shù)的新車型產(chǎn)品研發(fā)； 2）皮卡車型研發(fā)項目，包括對豪華、智能越野皮卡車的重新定義以及新車型產(chǎn)品研發(fā)； 3）新能源車型研發(fā)項目，包括基于現(xiàn)有A30平臺的全新車型研發(fā)以及基于全新打造的ME平臺的全新車型研發(fā)。 從投入節(jié)奏看，SUV及皮卡的新車投入主要在2021年-2022年，新能源車投入主要在2022-2023年。 汽車數(shù)字化研發(fā)項目，凸顯長城汽車對軟件人才有較高需求。汽車數(shù)字化項目包括車路協(xié)同與自動駕駛軟硬件一體化、汽車智慧云端服務(wù)產(chǎn)品、硬件算力平臺、整車級OS系統(tǒng)產(chǎn)品四大方面，覆蓋自動駕駛、V2X、車載計算平臺、車載芯片、整車自主OS等領(lǐng)域。 其中硬件算力平臺研發(fā)投入35億元；車路協(xié)同及自動駕駛軟硬件一體化研發(fā)投入18.7億、整車OS系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)投入14.7億、汽車智慧云端服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入11.4億。 投資超過5億元的具體項目有L3自動駕駛、整車控制器軟硬件開發(fā)、智能座艙多媒體系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)、車載芯片開發(fā)、域控制器軟硬件開發(fā)、整車級自主操作系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)。 數(shù)字化研發(fā)項目研發(fā)人員總薪酬金額接近47億元，占投資總額的59%。假設(shè)研發(fā)人才人均年薪40萬元，自動駕駛、云服務(wù)、算力平臺、整車操作系統(tǒng)四大項目2025年團(tuán)隊規(guī)模將達(dá)1002、588、1234、568人。汽車數(shù)字化轉(zhuǎn)型對軟件人才量與質(zhì)有較高要求。從投入節(jié)奏看，2021年公司數(shù)字化研發(fā)項目投入8.2億，2025年投入額達(dá)23.4億。 小結(jié)： 新勢力與傳統(tǒng)車企，擁有相同的行業(yè)機(jī)遇和不同的現(xiàn)實(shí)困難，都處于智能化大賽道，都積極投入智能化核心技術(shù)，布局新平臺或新車型，都對新型研發(fā)人才有較高需求。新勢力接下來需要面對量產(chǎn)規(guī)模上升及電動車市場競爭激烈?guī)淼奶魬?zhàn)，還面臨高額研發(fā)投入和融資節(jié)奏不匹配的風(fēng)險。而傳統(tǒng)車企需要面對組織調(diào)整轉(zhuǎn)型、新舊人才結(jié)構(gòu)變化等問題。 風(fēng)險提示： 1、房地產(chǎn)對消費(fèi)擠壓及芯片斷供導(dǎo)致汽車銷量不及預(yù)期； 2、原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致汽車行業(yè)毛利率低預(yù)期等； 3、全球芯片緊缺對國內(nèi)汽車行業(yè)供給約束超預(yù)期，導(dǎo)致銷量不及預(yù)期； 4、主流汽車消費(fèi)群體對新品牌接受度不足，高端品牌形象難以確立。 本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了汽車行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！ 本期錢瞻研報的參考研報如下： 平安證券：融資黃金時代、車企紛紛高筑墻廣積糧 上海證券：2021年汽車行業(yè)春季投資策略：產(chǎn)業(yè)變革期，把握電動智能化新機(jī)遇 光大證券：汽車行業(yè)2021年春季投資策略：2021年光大汽車時鐘怎么轉(zhuǎn)？ （本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。）