每經(jīng)記者 吳永久    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

清明節(jié)里，有一座石橋上擠了上萬(wàn)人的視頻火了。

現(xiàn)在疫情控制得很好了，不少人打了疫苗，機(jī)場(chǎng)火車(chē)站也客流量爆滿(mǎn)。

還記得去年疫情期間，到處冷冷清清的，實(shí)際這就是一個(gè)周期，疫情不可能持久，在見(jiàn)到低谷之時(shí)不要悲觀(guān)，早晚會(huì)否極泰來(lái)。

在股市里，在剛回暖之時(shí)介入，在高峰退出則是完美的操作。

若能搞懂周期，也能夠賺快錢(qián)。集裝箱運(yùn)輸龍頭中遠(yuǎn)?？厝ツ?月3元見(jiàn)底之后，今年初最高漲到接近18元，目前14元多的股價(jià)。

今天，牛眼君（每經(jīng)牛眼：njcjnews）注意到，一些基金經(jīng)理的年報(bào)觀(guān)點(diǎn)還蠻有意思的，咱就來(lái)說(shuō)說(shuō)吧。

景順長(zhǎng)城明星基金經(jīng)理?xiàng)钿J文，自從洋洋灑灑寫(xiě)了幾千字的三季報(bào)走紅之后，楊銳文成了基金經(jīng)理界出了名的“文章?lián)?dāng)”。在基金經(jīng)理四季報(bào)披露中，景順長(zhǎng)城楊銳文憑借5000多字的總結(jié)，成功出圈。被不少網(wǎng)友評(píng)為：“史上最走心”基金經(jīng)理。

牛眼君瀏覽了一下他的三季報(bào)、四季報(bào)以及年報(bào)，覺(jué)得確實(shí)一位有個(gè)性的基金經(jīng)理，粗略統(tǒng)計(jì)了一下，目前其管理基金規(guī)模超400億。在這里摘一些有意思的內(nèi)容：

關(guān)鍵點(diǎn)

1，我們希望投資具有偉大前景的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并伴隨他們的成長(zhǎng)，而不是趨勢(shì)增強(qiáng)、尋求市場(chǎng)熱點(diǎn)。每個(gè)人都在談?wù)搩r(jià)值投資理論，為何我們并沒(méi)有選擇抱團(tuán)白馬股，而是去尋找大家相對(duì)不那么熟悉的成長(zhǎng)股呢？

2，成長(zhǎng)股之所以叫成長(zhǎng)，一定是處于未成熟的階段，如同朝氣蓬勃的青少年一般，所處的階段或行業(yè)應(yīng)該有巨大的成長(zhǎng)空間。在我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)中，如果成長(zhǎng)股一旦踏入成熟階段，則很有可能發(fā)生殺估值的過(guò)程，這個(gè)殺估值甚至有可能是永久性的。

3，正如我們要準(zhǔn)確認(rèn)知一個(gè)人需要長(zhǎng)時(shí)間的了解，評(píng)估企業(yè)的生命力也是同樣需要長(zhǎng)時(shí)間的觀(guān)察和研究。時(shí)間才是檢驗(yàn)企業(yè)生命力的利器。

4，市場(chǎng)大部分人都講求資金使用效率，希望在股價(jià)大漲之時(shí)介入。然而，股價(jià)大漲時(shí)間通常是短暫的，很難有充分研究的時(shí)間。我們相對(duì)早期的孤獨(dú)伴隨給予我們充足的時(shí)間研究，另外，相對(duì)早期介入也倒逼我們持續(xù)對(duì)企業(yè)深入的思考。這也解釋了我們的投資組合持倉(cāng)為何與主流基金的持倉(cāng)不太一樣。

5，造成它們（美國(guó)漂亮50）下跌的最大原因還是過(guò)高的估值，使得這些公司很長(zhǎng)時(shí)間（73 年-80 年）跑輸市場(chǎng)以消化高估值。美國(guó)漂亮50去泡沫化的過(guò)程，市場(chǎng)風(fēng)格從大盤(pán)轉(zhuǎn)向了估值更便宜的中盤(pán)。我們認(rèn)為市場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不是來(lái)自5%高估值的抱團(tuán)股，更多來(lái)自于剩余的95%股票。這里并不是說(shuō)，剩余的95%股票會(huì)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而是機(jī)會(huì)可能誕生于這些股票中。這意味著未來(lái)賺錢(qián)難度大大增加，畢竟篩選難度大幅上升。

6，我們不可能一開(kāi)始就為未來(lái) 10-20 年的成長(zhǎng)買(mǎi)單。我們努力洞察企業(yè)在未來(lái)3-5 年的潛在增長(zhǎng)空間，而更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期評(píng)估是超出我們能力范圍的。因此，我們的估值體系有上限。在時(shí)代的變革面前，時(shí)間不一定有那么多朋友。我們更希望持續(xù)觀(guān)察和評(píng)估企業(yè)的生命力，在合理的估值范圍內(nèi)分享到成長(zhǎng)的收益。

7，時(shí)代背景發(fā)生急劇的變化，科技對(duì)抗、中等國(guó)家收入陷阱等這些挑戰(zhàn)，我們都不可能靠炒房喝酒去克服，唯有科技自強(qiáng)不息才是唯一道路。

8，盡管現(xiàn)在（四季報(bào)發(fā)布當(dāng)時(shí)在1月下旬）投資者的熱情高漲，但是，我對(duì)2021年的市場(chǎng)是相對(duì)謹(jǐn)慎的。我認(rèn)為，龍頭股普遍的高估值導(dǎo)致賺錢(qián)難度急劇提升，市場(chǎng)的不確定性因素在于新冠疫情的演變和流動(dòng)性的變化。我們未來(lái)最看好以下幾個(gè)方向：電動(dòng)智能汽車(chē)、半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國(guó)品牌的崛起。電動(dòng)智能汽車(chē)或許是我們未來(lái)十年見(jiàn)證的少數(shù)十倍以上量級(jí)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

9，無(wú)論中美的電動(dòng)智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在過(guò)去一段時(shí)間都實(shí)現(xiàn)了巨大的漲幅，整體估值都非常高。我們認(rèn)為未來(lái)的表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，但是，這種時(shí)代的革命產(chǎn)業(yè)的泡沫化將是常態(tài)。雖然我們之前也一直談?chuàng)鷳n(yōu)高估值，更多擔(dān)心的是相對(duì)成熟的傳統(tǒng)行業(yè)的高估值，然而，對(duì)于嬰兒期的行業(yè)，泡沫將會(huì)是常態(tài)，長(zhǎng)期潛在市值空間才是我們衡量泡沫的標(biāo)準(zhǔn)。我們敬畏泡沫，但是，也不會(huì)因?yàn)榫植康呐菽芙^擁抱一個(gè)時(shí)代。

牛眼君總結(jié)一下，除了他的成長(zhǎng)股投資理論之外，對(duì)于投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為電動(dòng)智能汽車(chē)或許是我們未來(lái)十年見(jiàn)證的少數(shù)十倍以上量級(jí)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。同時(shí)看好半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國(guó)品牌崛起。

中國(guó)企業(yè)會(huì)逐步從中國(guó)制造邁向中國(guó)創(chuàng)新，中國(guó)的科技和消費(fèi)品牌將會(huì)逐步走向世界舞臺(tái)。過(guò)去優(yōu)秀的企業(yè)更多地誕生在家電、食品飲料等相對(duì)而言制造壁壘比較低的行業(yè)，但未來(lái)我們將會(huì)看到越來(lái)越多的企業(yè)在機(jī)器人、電動(dòng)車(chē)、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表等高精尖領(lǐng)域也打造出全球性的品牌。

牛眼君梳理了一下他所管基金年報(bào)持股，發(fā)現(xiàn)順豐控股的持股市值居旗下多只基金股重倉(cāng)股第一名，并且前十大持倉(cāng)股分配得均衡，股價(jià)位置不高且是重倉(cāng)的有：晶晨股份、京東方Ａ、天奈科技、再升科技、航發(fā)動(dòng)力、星源材質(zhì)、長(zhǎng)安汽車(chē)、穩(wěn)健醫(yī)療、銀輪股份等。從其投資風(fēng)格來(lái)看，對(duì)于其持倉(cāng)股，還是值得花時(shí)間去仔細(xì)研究的，說(shuō)不定會(huì)找到一些10倍股出來(lái)。

牛眼君也青睞成長(zhǎng)股投資，并且研究了多年，那種股價(jià)上漲依靠估值擴(kuò)張的方式，有一種說(shuō)法這是套利，最好的投資模式就是成長(zhǎng)股投資，國(guó)外歷史上有的成長(zhǎng)股投資大師在一只票上持有多年就能夠賺幾十上百倍。巴菲特在遇到芒格之前，也主要是投資那些“煙蒂股”，此后他選股即注重安全邊際還有就是成長(zhǎng)性，當(dāng)年投資可口可樂(lè)就是一個(gè)例子?，F(xiàn)在A(yíng)股一些股票看似估值挺便宜的，但是一個(gè)核心問(wèn)題是，其成長(zhǎng)性到底如何，市場(chǎng)給予這么低的估值原因是什么？比如券商股。

另外一位基金經(jīng)理的年報(bào)觀(guān)點(diǎn)，牛眼君也覺(jué)得有意思。他就是景順長(zhǎng)城的韓文強(qiáng)，有網(wǎng)友表示，韓文強(qiáng)應(yīng)該是少有的在基金報(bào)告里面公開(kāi)寫(xiě)看多地產(chǎn)和地產(chǎn)投資邏輯的基金經(jīng)理，難得。還有金句“要么地產(chǎn)的估值是錯(cuò)的，要么白酒的估值是錯(cuò)的”。

“這個(gè)行業(yè)和白酒一樣，都是總量見(jiàn)頂集中度不斷向頭部企業(yè)提升的過(guò)程”，“資本市場(chǎng)目前給地產(chǎn)龍頭過(guò)去10年最低的估值，我認(rèn)為是錯(cuò)的。因?yàn)樾袠I(yè)龍頭在這幾年行業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)的時(shí)候還有15%左右的增速。對(duì)于一個(gè)ROE 20%、增速15%的公司，給到一倍pb。”

（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅供參考，不構(gòu)成買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)