每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

3月滬指急跌后走出了二次探底的走勢(shì)。對(duì)于4月份行情，中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為110.82，相較3月環(huán)比下降0.78%，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)自今年1月以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，但從倉(cāng)位來(lái)看，4月股票策略私募平均倉(cāng)位略微上升。

實(shí)際上3月份市場(chǎng)急跌后持續(xù)震蕩，核心資產(chǎn)的調(diào)整尤為明顯。進(jìn)入4月，一季報(bào)迎來(lái)密集披露期，是驗(yàn)證景氣的重要時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)將處于業(yè)績(jī)因子主導(dǎo)的環(huán)境中。近期頂級(jí)私募的二季度策略報(bào)告不斷出爐，二季度市場(chǎng)怎么走？板塊機(jī)會(huì)在哪里？來(lái)看頂級(jí)私募的二季度策略報(bào)告怎么說(shuō)的。

股票策略倉(cāng)位略微上升為何私募信心指數(shù)卻呈下降趨勢(shì)？

3月A股急跌后維持震蕩調(diào)整，主要股指全部出現(xiàn)下跌，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.2%。春節(jié)前漲幅較高的大盤藍(lán)籌出現(xiàn)劇烈調(diào)整，上證50指數(shù)下跌5.8%，核心資產(chǎn)的調(diào)整尤為明顯。市場(chǎng)風(fēng)格向低估值回歸，從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，3月個(gè)股漲跌互現(xiàn)，有56%的股票上漲，44%的股票下跌，主要調(diào)整的是核心資產(chǎn)，非核心資產(chǎn)以及碳中和概念相關(guān)股票表現(xiàn)相對(duì)較好。

在這樣的行情背景下，私募基金經(jīng)理對(duì)后市態(tài)度維持謹(jǐn)慎，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)于4月份行情，融智·中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為110.82，相較3月環(huán)比下降0.78%，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)自今年1月以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

從趨勢(shì)預(yù)期信心指標(biāo)來(lái)看，基金經(jīng)理中持中性的比例變動(dòng)較大，持樂(lè)觀比例從今年1月份的高位出現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，而持悲觀的基金經(jīng)理數(shù)量占比也保持上漲趨勢(shì)。具體數(shù)值來(lái)看，4月A股市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)期信心指標(biāo)值為112.31，相比上個(gè)月環(huán)比下降1.55%。其中29.85%的基金經(jīng)理是持樂(lè)觀態(tài)度，相比上個(gè)月大幅下降2.54個(gè)百分點(diǎn)；其次55.22%的基金經(jīng)理持中性的觀點(diǎn)，相較于上月增加1個(gè)百分點(diǎn)；有9.70%的基金經(jīng)理不看好4月份的行情。從增減倉(cāng)指標(biāo)來(lái)看，減倉(cāng)的私募比例較之前有大幅下降，目前私募平均倉(cāng)位相比上月出現(xiàn)小幅上升，但仍處于歷史高位水平。

另外從私募的倉(cāng)位來(lái)看，目前股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉(cāng)位為81.00%，相較于上月略微上升，但仍處于歷史高位水平。

滿倉(cāng)的私募數(shù)量有所增加，變化最為顯著，可以看出基金經(jīng)理在3月市場(chǎng)震蕩調(diào)整的行情下仍在積極布局。而對(duì)4月份倉(cāng)位的增減計(jì)劃，A股市場(chǎng)倉(cāng)位增減投資計(jì)劃指標(biāo)值為108.58，相比上個(gè)月環(huán)比上升0.45%，整體上基金經(jīng)理對(duì)增倉(cāng)的預(yù)期有所上升，減倉(cāng)的數(shù)量有所下降。

二季度怎么走？星石投資：盈利增長(zhǎng)成核心驅(qū)動(dòng)

目前市場(chǎng)各大頂級(jí)私募的二季度投資策略不斷出爐，二季度市場(chǎng)怎么走？板塊機(jī)會(huì)在哪里？來(lái)看頂級(jí)私募的二季度策略報(bào)告怎么說(shuō)的。

星石投資的二季度投資策略的核心關(guān)鍵詞是“盈利增長(zhǎng)成核心驅(qū)動(dòng)”，其認(rèn)為，2021年初伴隨著美國(guó)財(cái)政刺激接連落地、海外疫情控制向好，從大宗商品到股市都經(jīng)歷了一場(chǎng)流動(dòng)性與復(fù)蘇共振的狂歡。雖然春節(jié)后股市整體回撤明顯，但受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期類別依然明顯跑贏市場(chǎng)。在2020年4季度策略中，星石投資就提出從逆周期成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長(zhǎng)股。2021年度策略中，星石判斷中國(guó)供給經(jīng)過(guò)10年徹底出清，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供需缺口將驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利加速回升，重點(diǎn)關(guān)注供給端擁有“高資產(chǎn)壁壘”、需求端具備改善邏輯的順周期成長(zhǎng)股。目前來(lái)看判斷持續(xù)得到驗(yàn)證。

展望后市，星石投資認(rèn)為，宏觀層面不論是需求端還是供給端的邏輯都在強(qiáng)化，投射到上市公司，企業(yè)盈利強(qiáng)勁改善將成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯，我們將繼續(xù)聚焦于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁、且估值合理的“高資產(chǎn)壁壘”公司。當(dāng)前的宏觀環(huán)境進(jìn)一步強(qiáng)化了我們之前的判斷，因此我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注具有“高資產(chǎn)壁壘”的公司。在供給出清的大環(huán)境中，行業(yè)的新進(jìn)入者在短期內(nèi)難以模仿和復(fù)制，因此擁有高資產(chǎn)壁壘的企業(yè)能夠形成更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力、或是占據(jù)更強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)地位，擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。隨著經(jīng)濟(jì)景氣度上升，這一類公司將更加充分地受益于經(jīng)濟(jì)回暖，需求的改善將體現(xiàn)為企業(yè)盈利的強(qiáng)勁增長(zhǎng)或持久景氣。

從行業(yè)板塊來(lái)看，消費(fèi)與服務(wù)等行業(yè)受疫情沖擊最為嚴(yán)重，存量供給大面積退出，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，行業(yè)新增供給有限，線下服務(wù)行業(yè)集中度加速提升的確定性強(qiáng)。從需求端來(lái)看，過(guò)去一年，疫情約束下城鎮(zhèn)居民收支之差處于有史以來(lái)的最高水平，意味著居民部門蓄積了大量收入用于預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，積聚了強(qiáng)大的勢(shì)能。目前疫情全面控制可期，一旦儲(chǔ)蓄開始釋放，未來(lái)的消費(fèi)恢復(fù)將越來(lái)越強(qiáng)。全球資源品行業(yè)資本開支持續(xù)多年保持低水平，同時(shí)資源品行業(yè)庫(kù)存普遍處于低位，供給剛性和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇背景下，資源品行業(yè)有望維持高景氣。關(guān)注供需格局突出的細(xì)分資源品行業(yè)，如有色金屬等。

重陽(yáng)投資陳心：影響二季度A股運(yùn)行的主要因素有這四點(diǎn)

對(duì)于二季度的市場(chǎng)行情，重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心表示，一季度A股市場(chǎng)整體上表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑，但實(shí)際上是市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性再平衡的綜合結(jié)果。與海外市場(chǎng)不同，A股市場(chǎng)提前進(jìn)入后疫情階段，投資者重新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及流動(dòng)性前景進(jìn)行評(píng)估，從前期疫情模式下的受益公司切換到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益標(biāo)的，而這種切換估計(jì)在二季度將會(huì)延續(xù)。影響第二季度A股運(yùn)行的主要因素，首先是上市公司盈利預(yù)期，既要考慮中短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期性影響，也要考慮轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下的成長(zhǎng)可持續(xù)性。

其次是市場(chǎng)流動(dòng)性，疫情導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性巨增，大幅推高部分公司估值，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹預(yù)期抬頭，流動(dòng)性必然回歸正常，邊際變化對(duì)于部分高估值股票形成壓力。

第三是產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，“十四五”階段總體發(fā)展規(guī)劃，特別是針對(duì)碳達(dá)峰及碳中和制定的中長(zhǎng)期規(guī)劃，將對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和公司盈利前景產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

最后是全球金融市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定短期影響。預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)在二季度將逐步完成對(duì)不同公司在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的重新評(píng)估和定價(jià)，總體上可以概括成為市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性再分化：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不高，個(gè)體性分化不低。

實(shí)際上2021年初以來(lái)，我們制定的整體投資策略可以概括為“攻守兼?zhèn)?rdquo;，在組合構(gòu)建上，兼顧穩(wěn)健成長(zhǎng)的價(jià)值性公司和合理估值的成長(zhǎng)性公司。在個(gè)股選擇上，爭(zhēng)取通過(guò)深度研究和差異性研究，實(shí)現(xiàn)可以防守的進(jìn)攻。整體上我們基于“攻守兼?zhèn)?rdquo;的原則，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合的總體倉(cāng)位。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，傳統(tǒng)制造業(yè)、周期性行業(yè)、低估值行業(yè)都具備盈利回升潛力，同時(shí)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貨幣政策也勢(shì)必趨向正常化。在“不急轉(zhuǎn)彎”方針下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在時(shí)間上和力度上一定會(huì)先于貨幣正常化；但在微觀上，只有具備競(jìng)爭(zhēng)力的公司才能夠在正常化后的市場(chǎng)環(huán)境中盈利保持穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)與其匹配的市場(chǎng)估值。

因此近期一些觸底回升的行業(yè)和公司股價(jià)能否進(jìn)一步走強(qiáng)，將取決于個(gè)體盈利預(yù)期和估值合理性的具體比較，很難一以概之。重陽(yáng)投資布局的領(lǐng)域更多是基于攻守兼?zhèn)涞脑瓌t分散在不同的行業(yè)，例如推動(dòng)國(guó)家數(shù)字化轉(zhuǎn)型的高科技公司、受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的能源類公司、具備進(jìn)口替代能力的先進(jìn)制造業(yè)公司、具備獨(dú)特研發(fā)能力的醫(yī)藥生化公司等等。在A股市場(chǎng)的不同細(xì)分領(lǐng)域，越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)公司逐步展現(xiàn)出更加明確的發(fā)展前景和更具吸引力的投資性價(jià)比，在市場(chǎng)的再平衡過(guò)程中為投資者帶來(lái)中長(zhǎng)期難得的投資機(jī)遇。

世誠(chéng)投資陳家琳：前路多曲折，重回基本面

對(duì)于二季度的投資策略，世誠(chéng)投資認(rèn)為，A股市場(chǎng)以春節(jié)假期為分水嶺走出了過(guò)山車行情。三月份出乎意料的地方在于，當(dāng)調(diào)整到一定程度后，情緒替代流動(dòng)性、基本面、估值而成為了主要矛盾，并將市場(chǎng)帶入了一個(gè)更大的負(fù)循環(huán)。而進(jìn)入四月份，隨著情緒的企穩(wěn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)將重回基本面——包括流動(dòng)性、企業(yè)盈利、估值。從這些角度，龍頭股有望結(jié)束過(guò)去一個(gè)多月的深幅調(diào)整，重新進(jìn)入上升通道。當(dāng)然，“前路多曲折”，對(duì)應(yīng)的投資策略也需“攻守兼?zhèn)?rdquo;。

從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，因?yàn)榍捌跊](méi)有大放水、后續(xù)也不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。我們也會(huì)密切關(guān)注重要會(huì)議對(duì)于政策的定調(diào)。高頻數(shù)據(jù)的邊際變化并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)或者總需求出現(xiàn)問(wèn)題，任何由此帶來(lái)的市場(chǎng)震蕩反而是布局的好機(jī)會(huì)。不管是北上資金還是場(chǎng)內(nèi)融資余額，已經(jīng)“裹足不前”有一段時(shí)間，且新發(fā)基金也因?yàn)橘嶅X效應(yīng)的減弱而一改年初“開門紅”的火爆局面。不過(guò)我們相信這些都只是短期現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)和個(gè)人基于資產(chǎn)配置理念而持續(xù)地流入市場(chǎng)這一中長(zhǎng)期趨勢(shì)目前看來(lái)沒(méi)有任何被打破的跡象。

企業(yè)盈利前景是最讓我們有信心的地方，對(duì)于絕大多數(shù)世誠(chéng)投資研究覆蓋的行業(yè)和公司，我們的基本面信心都不弱于三個(gè)月前；在部分板塊比如高端消費(fèi)，前景甚至超過(guò)了年初時(shí)的預(yù)期。即將到來(lái)的季報(bào)季應(yīng)該不會(huì)讓投資人失望；估值層面，龍頭股的估值還沒(méi)有到那么誘人的地步，但是顯然也不那么貴了。如果一定要等到泡沫的破裂再進(jìn)場(chǎng)撿“便宜貨”，或許不一定能如愿。決定龍頭股估值的技術(shù)因素很多。如果僅僅憑無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升就得出龍頭股估值要均值回歸，難免有刻舟求劍之嫌。鑒于很多因素不可逆的變化，龍頭股的估值均值是逐級(jí)而上的。考慮到估值的收縮，那些高質(zhì)量龍頭股的性價(jià)比更加突出，而我們需要的只是時(shí)間。在我們看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)仍是那些龍頭股，而非龍頭股亦有階段性表現(xiàn)。當(dāng)然重回基本面、重回上升通道不會(huì)那么一帆風(fēng)順。

前路的“磕磕絆絆”或來(lái)自于疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的擾動(dòng)。因此在投資上將采取“攻守兼?zhèn)?rdquo;的策略。一是在著眼長(zhǎng)期的同時(shí)適度兼顧當(dāng)下，在戰(zhàn)術(shù)上保持一定的靈活性。二是不與市場(chǎng)情緒為伍，即市場(chǎng)情緒高漲時(shí)保留一份清醒、在一片悲觀時(shí)留得一份樂(lè)觀甚至是“貪婪”。三是在追求高質(zhì)量成長(zhǎng)的前提下做好投資組合內(nèi)龍頭成長(zhǎng)股和低估值價(jià)值股的動(dòng)態(tài)平衡。在具體投資方向上，看好四大主題，即出口產(chǎn)業(yè)鏈、需求側(cè)管理相關(guān)的制造業(yè)投資、綠色經(jīng)濟(jì)、平安中國(guó)之供應(yīng)鏈自主可控。而不少個(gè)股在調(diào)整之后已經(jīng)留出了更大的上行空間。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)