每經記者 胥帥    每經編輯 張海妮    

招商中證白酒基金經理侯昊。圖片來源：每經記者 張建 攝

4月6日上午，由每日經濟新聞主辦的“2021第六屆中國酒業資本論壇暨中國酒業金樽獎頒獎盛典”在成都舉行。論壇以“‘十四五開局’發現中國酒業新價值”為主題，百位酒企代表、投資機構、行業觀察人士齊聚論道中國酒業新價值，擘畫中國酒業新藍圖。

在論壇上，招商基金量化投資部副總監、招商中證白酒基金經理侯昊參會并就白酒板塊投資發表了他的看法。他還接受《每日經濟新聞》記者的專訪，談到白酒估值依據、看好的白酒類型。侯昊表示，A股白酒板塊應該是根據全球市場來定價，對標全球烈酒名企，A股白酒估值并沒有那么貴。而今年白酒仍然有階段性機會，但難復制去年那樣流暢的趨勢。

談白酒漲價潮：“人們收入提升能支撐龍頭白酒提價”

“去年白酒是一個低基數，今年肯定是有一個高增長。”侯昊告訴《每日經濟新聞》記者，無論是業績增長還是消費量，今年白酒一定會有高增長，比預期會高。

今年成都春季糖酒會上，侯昊調研了很多白酒經銷商、廠商的情況，一線調查結果讓他確認了上述判斷，“產銷數據都很好，我之前不太確定今年Q1（一季度）是否有超預期高增長”。

一直以來，白酒都被視作好賽道，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等牛股層出不窮。然而在空方看來，年輕人更偏愛低度酒或者雞尾酒酒飲料，高度白酒未來需求和產量將下降。

今年1月，中國酒業協會公布的2020年全國釀酒產業數據支撐了產銷量下滑的結論。2020年全年，全國釀酒產業規模以上企業白酒產量為740.73萬千升，同比下降2.46%。

一種聲音認為，白酒板塊已經進入景氣度下滑的存量市場，酒企將相互內部廝殺爭奪市場。

“全行業產量下滑無可否認，但是高端白酒和次高端白酒不同，它（是）天然就有社交屬性的東西，而社交價值一定會使（產品）品牌化、集中化、高端化。所以，我們看到頭部公司占據了整個白酒企業很大部分利潤份額。隨著消費習慣變化和可支配收入提高，需求高端化、品牌化、集成化會是不可逆的一個趨勢。”侯昊說，老百姓手里越來越有錢，社交消費場合以及重要場合就要有面子和氣魄，“總不能在重要場合拿光瓶酒喝吧？”

侯昊認為，白酒利潤的一大來源就在消費場景變化，而這一變化有利于龍頭企業提高價格。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年以來，白酒頭部企業頻繁提價已成為行業內的一大現象。比如1月4日，瀘州老窖發布國窖1573提價通知，其中，52度國窖1573經典裝團購價建議1050元/瓶，零售價建議維持1399元/瓶。

但白酒品牌提價并非沒有上限，歷史上也發生過白酒提價導致經銷商庫存積壓，被迫大規模拋貨的歷史。

“以前不順價的原因，很多情況下是對渠道的掌控力不夠，導致整個市場的管理體系混亂。這個事情會造成短期的市場扭曲，而扭曲的結果會導致某一些企業甚至是全行業出現局部的或者幾年的周期性變化。”侯昊表示，現在很多高端酒企經歷過這一過程，它們在提價停貨停價這個動作上會顯得非常謹慎，保持了一定的克制和冷靜。

“這次看到高端白酒企業，還有次高端某些龍頭是保持了定力，對于渠道的掌控力是比原來要強很多，但是不可否認，在展廳看到很多雜牌，比如說可能有一些有資本運作的需求，在這種情況下會催化一部分泡沫。”他說。

侯昊表示，他了解到一些高端白酒經銷商庫存量處于比較良性的狀態。另一方面，他也認為因為白酒自身的屬性，庫存并不一定會導致減值計提，甚至會因為變成老酒而增值。

評白酒估值：“白酒板塊在全球市場估值并不貴”

隨著更多高端白酒價格進入千元價格帶，這也將愈發接近飛天茅臺的官方指導價——1499元/瓶。

前不久，酒鬼酒披露了一份驚艷的一季度業績預告，預計今年一季度營收較上年同期增長 190%左右。市場分析認為，酒鬼酒的一季度業績增長也有部分提價因素。

如果1499元/瓶是其他高端酒的價格“天花板”，那其余高端白酒還有增長空間嗎?

“你拿得到（茅臺酒）嗎？”侯昊反問道，高端白酒的需求卻是不變，高端白酒的確定性比較強。

侯昊這次去了很多名酒商，發現大量企業把站上千元的價格視作很重要的戰略，“隨著我們口袋里的錢越來越多，如果誰不去占這個風口，你后面再去做這個事情就晚了，現在一定要以一個長期的眼光去看待這個事情”。

放眼未來，醬香酒、濃香酒、清香酒會占據高端白酒的競爭格局。侯昊舉了一個例子，“這幾天和人開玩笑，當我喝三兩以下，我可能喜歡喝濃香；三兩以上，我肯定喜歡喝醬香；生活中小資一點會喜歡喝清香。”

但無論哪種類型的白酒，侯昊仍然認為未來會更加品牌化、集中化。

再看二級市場，去年以來，以白酒為代表的消費股迎來一波牛市，翻倍股層出不窮。而在節后，白酒股也因為估值偏高遭遇重挫。

《每日經濟新聞》記者統計發現，目前A股白酒板塊平均市盈率仍然達到83倍，高端白酒貴州茅臺市盈率58倍，五糧液57倍，瀘州老窖60倍。

貴州茅臺去年的凈利潤增速為13.33%，五糧液預計增長14%。如果對照這一凈利潤增速，高端白酒頭部企業的估值無疑貴了。就連酷愛“喝酒”的私募大咖林園也在論壇上表示，自己會繼續持有白酒股，但不會再去買入。

但在侯昊看來，A股白酒板塊應該是由全球市場定價，“把全球烈酒的這些名酒企業拿來做估值，再也沒有比中國白酒市場更好的生意”。

侯昊的判斷依據是，A股高端白酒龍頭企業增速高于全球烈酒名企，“海外烈性酒利潤增速還在個位數”。

正如酒鬼酒驚艷的一季報，它的意義在于不僅高端白酒在享受紅利，次高端品牌同樣。

“仍然傾向于高端白酒市場以及次高端龍頭”

在論壇上，侯昊談到白酒未來的投資機會和趨勢預判。

“今年更加確定白酒業績很好，大家覺得估值貴。當處于一個快速增長的行業，估值是不是一個最重要的問題？”侯昊表示，今年白酒有階段性機會，不會走出去年那么流暢的趨勢，“大家對白酒基本面有（向好）共識，但對股價存在分歧”。

侯昊仍然更傾向于高端白酒市場以及次高端龍頭，他反復強調白酒板塊短期存在波動，但長期一定是有共識。

對于今年節后白酒板塊的劇烈回調，侯昊強調，“什么都沒變，變的是內心”。

侯昊表示，劇烈回調是投資者錨定變化的表現，這也有人云亦云的因素，受到很多擾動因素的影響，比如美債收益率、白酒基金贖回、限購等。但在他看來，白酒板塊處于非常復雜的短期波動，但長期仍然看好。而在一季度的白酒劇烈調整中，侯昊否認自己管理的基金有贖回潮。

那么，類似美債收益率波動是否還會影響白酒股走勢？

“美債收益率上升，它會影響到全球投資者對于風險收益率的要求，風險收益率往上走會對估值有一些壓制，但是估值本身是一個短期交易行為，它不能代表未來成長的空間。對有一個巨大成長空間的子賽道或者某一些企業來說，估值可能是短期博弈的一個點，但是并不能成為要不要配置的長期決定性因素。” 侯昊稱。

他認為，這就要看投資者看重半年還是更長久的收益，也就是在絕對收益和復利（間）做一個選擇，選擇前者是控制回撤，但可能錯過后面成長的機會。現在要建倉白酒的投資者，要平衡一下自己的風險收益比，有沒有承擔回撤的能力，但長期向好趨勢不變。

侯昊還表示，對于部分理性投資者，他在等待可以拿的機會，或者說一個足夠高的安全邊際，“這部分人會影響到邊際資金變動”。