每經評論員 杜恒峰

7月9日17時，央行官網公告，決定于7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%，將釋放長期資金約1萬億元。

全面降準而非定向降準，且在國務院釋放降準信號、6月CPI數據披露后就迅速發布，無論是力度還是速度，此次降準都是超出市場預期的。對于此次降準，央行表達的兩個要點值得特別關注：1.這是為了優化金融機構的資金結構，更好支持實體經濟，尤其是加大對中小微企業的支持；2.雖然是全面降準，但這不是大水漫灌，央行仍將堅持正常的貨幣政策。對于這兩點更深入地理解，有助于更好地把握未來貨幣政策可能的方向。

自新冠肺炎疫情暴發以來，紓困小微企業一直是貨幣政策的重點。在疫情得到有效控制后，從去年4月份開始，宏觀經濟逐步復蘇，但這種復蘇是不均衡的，突出體現為上游行業、線上服務業景氣度極高，而民間投資、中小微企業、居民消費等領域仍未恢復到既有的增長軌道上來。當下，小微企業面臨的難點較多，比如大宗商品價格上漲帶來的成本壓力，匯率上升帶來的匯兌損失，國外經濟重啟帶來的競爭壓力等。值得注意的是，這些因素都不是短期的擾動，更可能帶來長期的影響——比如大宗商品價格近期雖然有所回落，但仍處于歷史高位，無論是“碳中和”背景下對煤、石油等化石燃料的投資減少所造成的供給壓力，還是新能源對于銅、鋁、鎳等金屬需求的爆發，對大宗商品都將構成長期支撐。PPI維持高位但CPI維持低位，表明企業向下游漲價轉移成本壓力的空間有限，尤其是小微企業將面臨經營和財務上的困難，仍需要貨幣政策在較長時間內給予支持。

市場環境的變化，為全面降準打開了空間。降準釋放出的資金由金融機構根據自身經營情況支配，并不等于直接用于支持中小微企業。但和以往相比，房地產和金融市場已經基本斬斷了不合規信貸資金流入的通路。在房地產市場，從開發商“三道紅線”，到清理經營貸違規進入樓市，再到嚴查購房者首付資金來源，信貸資金用于炒房已沒有空間。而在金融市場，治理非法配資、股價操縱，打擊大宗商品囤積居奇、哄抬價格等行為，讓純粹的投機炒作變得風險極高。

筆者認為，避免“大水漫灌”的機制已經成型，在此時全面降準釋放出來的資金，更多地只能流向實體經濟、中小微企業，即便沒有全部流入，也可以降低銀行體系的利率水平，讓小微企業間接受益。如此，貨幣政策也將更加精準有效。

小微企業在較長時間內仍需要貨幣政策支持的現實，疊加傳導機制更加有效的金融體系，如果后續央行繼續全面降準也并不會讓人意外——畢竟大部分金融機構8.9%的存款準備金率仍遠高于5%的最低水平，而在一個存款保險已經得到全面覆蓋的銀行體系當中，存款準備金“應急”的重要性本就在下降。