每經記者 王帆    每經編輯 張海妮    

TWS藍牙耳機芯片廠商——深圳市中科藍訊科技股份有限公司（以下簡稱中科藍訊）正在沖刺科創板，于5月10日遞交招股書（申報稿），7月4日被抽中IPO現場檢查。

《每日經濟新聞》記者了解到，自蘋果公司于2016年推出初代AirPods后，引爆TWS藍牙耳機市場，上下游產業鏈快速發展。作為剛剛創立5年的企業，中科藍訊芯片產品前期主要以白牌市場客戶為主，直至2020年才引入傳音、飛利浦、聯想等知名品牌客戶，毛利率在行業中并不突出。

此外，從科創屬性的重要指標——研發投入來看，中科藍訊不管是研發投入的金額及占比、研發人員數量及占比、專利數量，都基本不及同行。同時，中科藍訊銷售收入基本都集中在華南區域，且存在一定程度的客戶依賴和關聯交易。

主攻白牌市場，毛利率較低

中科藍訊主營業務為無線音頻SoC芯片的研發、設計與銷售，下游可廣泛運用于TWS藍牙耳機、頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務單邊藍牙耳機、藍牙音箱等無線音頻終端。

在中科藍訊成立的2016年，以蘋果AirPods為代表的TWS藍牙耳機橫空出世，大量廠商及上下游企業紛紛跟進。白牌TWS藍牙耳機以相對較低的價格，滿足了大批價格敏感的消費者的購買需求，加速了TWS藍牙耳機的推廣普及。

在這個行業處于爆發增長的階段，中科藍訊為搶占市場份額，主要通過經銷商銷售給部分白牌廠商，經加工組裝成成品后通過天貓、京東及跨境電商平臺等渠道銷售給消費者，實現營業收入持續高速增長。公司營收從2018年的8442.43萬元增長至2020年的9.27億元，年均復合增長率達到231.33%。

中科藍訊稱，在同等性能的產品中，公司產品價格具有較強的競爭力，綜合性價比優勢明顯。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，以高性價比實現市場擴張的背后，是對盈利空間一定程度的舍棄。

記者查詢無線音頻SoC芯片行業上市及擬上市企業財報發現，2020年，博通集成（603068，SH）、恒玄科技（688608，SH）、炬芯科技（正在IPO）的毛利率水平分別為23.64%、40.05%、37.97%，平均毛利率約為34%，而中科藍訊的同期毛利率為26.70%。

在招股書（申報稿）中，中科藍訊坦承公司毛利率與同行業可比公司的毛利率水平存在一定差異，并以恒玄科技為例進行分析，稱公司芯片產品主要以白牌市場客戶為主，而恒玄科技主要定位于知名品牌客戶，白牌市場客戶的定價以及毛利率相比知名品牌客戶而言整體略低。

同時，在市場策略上，公司主要聚焦于開發通用型芯片并提供底層的軟件開發工具，經銷商可以根據下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進行二次開發。因此，公司無需配備較多面對下游終端客戶差異化需求的研發、市場開發人員，在定價時需考慮給予下游經銷商一定的利潤空間，銷售定價相對較低，導致毛利率較低。 

研發水平不及同行，面臨人才緊缺

集成電路設計行業屬于典型的技術密集型行業，技術壟斷性較強，技術要求較高。從研發投入來看，中科藍訊符合“最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入比例≥5%”、“研發人員占當年員工總數的比例≥10%”等科創屬性評價指標要求。

不過，《每日經濟新聞》記者查詢對比發現，相比于同行而言，中科藍訊的研發水平落在了后面。

首先是研發投入占收入的比重，中科藍訊該指標2018年~2020年一路走低，從13.19%下滑至6.36%。而2020年，恒玄科技、博通集成、炬芯科技該指標分別為16.27%、15.12%、26.55%，平均值為19.31%，是中科藍訊同期水平的三倍之多。

事實上，中科藍訊的營收規模在可比公司中屬于上游水平，中科藍訊和上述三家同行企業2020年分別實現營業收入9.27億元、10.61億元、8.09億元和4.10億元，研發投入金額分別為5897.56萬元、1.73億元、1.22億元和1.09億元。這意味，擁有較大營收規模的中科藍訊，研發投入卻墊底。

其次是研發人員數量，中科藍訊和上述三家同行企業截至2020年末分別擁有研發人員78名、198名、192名和240名，占員工總數的比例分別為75%、81.48%、86.49%和72.95%。可見不管是科研人員數量還是占比，中科藍訊都基本低于同行企業。

對此，中科藍訊還在招股書（申報稿）中披露了公司高端人才相對緊缺的風險，稱隨著行業以及公司業務的快速發展，公司迫切需要引入前沿技術領域的高端研發人才和高層次管理人才，全面提升公司的綜合實力和市場競爭力。

第三，在專利數量上，中科藍訊48項的專利數量也遠不及同行公司。《每日經濟新聞》記者了解到，或許意識到研發上的不足，中科藍訊本次IPO的募投項目重點著眼于研發，包括了“物聯網芯片產品研發及產業化項目”、“Wi-Fi藍牙一體化芯片研發及產業化項目”、“中科藍訊研發中心建設項目”等。

募投項目。圖片來源：招股書（申報稿）

業務集中于華南區域，存關聯交易

《每日經濟新聞》記者還注意到，中科藍訊還存在客戶依賴、業務區域集中等風險，且存在一定程度的關聯交易。

首先，在客戶方面，2018年~2020年，公司對前五大客戶的主營業務銷售金額分別為6394.69萬元、3.76億元和5.70億元，占當期主營業務收入的比例分別為75.96%、58.23%和61.60%，集中度相對較高。

《每日經濟新聞》記者留意到，在客戶名單中，東莞市愛而普電子科技有限公司位列2019年第五大客戶，其為中科藍訊實際控制人黃志強關系密切的家庭成員黃佳希控制的企業；深圳市豪之杰電子科技有限公司位列2018年第四大客戶，其為黃志強親屬黃亦亦控制的企業。

中科藍訊稱，2018年~2020年，公司向上述兩關聯方合計銷售商品的收入分別為1054.11萬元、5916.31萬元和2759.39萬元，占公司營業收入的比例分別為12.49%、9.15%和2.98%。

公司表示，上述兩家關聯公司長期從事音頻終端設備的研發、生產和銷售，向公司采購無線音頻SoC芯片用于藍牙音箱和藍牙耳機的生產。公司與兩家關聯公司分別處于產業鏈的上下游，雙方基于市場化的交易原則開展交易，交易定價公允，符合正常的商業交易邏輯，交易具有商業合理性和必要性，并預計前述關聯交易未來一段時間內仍將持續進行。

其次，在銷售區域方面，2018年~2020年，中科藍訊業務主要集中在華南地區，公司來自于華南地區的主營業務收入分別為8393.05萬元、6.30億元和9.20億元，占比分別為99.70%、97.59%和99.38%。

公司解釋稱，華南區域是全國消費類電子最活躍的區域之一，亦是國內芯片應用規模最大的區域之一，芯片市場空間巨大。公司經營場所位于華南地區，充分發揮地域優勢，積極開拓華南區域的客戶，通過華南區的電子元器件分銷商、板卡廠、終端品牌廠商將公司芯片應用至不同的音頻產品，最終通過客戶的下游渠道實現多產品、多場景、跨區域的應用。

對于公司研發水平較低、客戶依賴、關聯交易、銷售區域集中等問題，記者嘗試通過采訪中科藍訊，接線人員僅表示相關負責人不在。

封面圖片來源：攝圖網