每經記者 王硯丹    每經編輯 吳永久    

券商創新一直在路上，但創新中可能積累的問題也是監管重點領域。

《每日經濟新聞》記者獲知，近日，各大券商場外業務部均收到監管函，要求強化“雪球”產品的風險管控。

這種被稱為“雪球”的產品，全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是場外期權模型的一種。今年以來持續火爆，本次監管發文，主要在于提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設。

監管提示三大風險

在文件中，監管指出，“雪球”產品適應了部分具有相應風險承受能力投資者的投資交易需求，同時，作為一類結構復雜的場外衍生品，發行雪球產品對投資者適當性及銷售管理、證券公司風險管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風險點：

(部分文件內容截圖)

一是投資者銷售適當性風險。雪球結構具有高票息但非保本的特點，當掛鉤標的指數發生大幅連續下跌時，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風險較高的產品，需要加強對終端投資者的風險提示和適當性管理。目前，部分證券公司分支機構、其他銷售渠道在銷售底層資產為雪球產品的資管產品時，存在銷售人員未對投資者可能承擔的市場下跌風險進行充分提示、片面強調“高收益”、“穩賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產品，出現虧損時引發糾紛。

二是證券公司對沖不充分的風險。目前，證券公司波動率敞口缺乏較好的對沖工具，波動率對沖整體較粗糙。同時，當在觀察日前后，掛鉤標的價格臨近敲入價格或敲出價格附近時，證券公司 Delta、Gamma 等風險敞口將發生劇烈跳動，對證券公司的對沖精準性和交易能力提出了較高要求。

三是表內虧損風險。目前，雪球發行規模持續上升，中證500股指期貨負基差出現一定收斂，市場波動率已有所下降?？紤]到雪球結構適用環境具有較強周期性，若市場走勢出現趨勢性下滑，同時伴隨掛鉤標的波動率走低、股指期貨負基差大幅收斂，證券公司對沖成本將大幅增加，極端情況下可能導致證券公司大幅虧損。

嚴禁使用“保本”、“穩賺”等詞匯誘導投資者購買或片面強調收益

興業研究大類資產配置策略分析師王寧曾經預計，據證券業協會數據，截至2021年一季度，收益憑證存續規模共4116.1億元，其中35%為非固定收益類，估測雪球產品規模約在720.3億元；場外金融衍生品存續約8117.6億元，其中47.58%為股指類，假設約有20%為雪球產品，則規模約在772.8 億元，合計1500億元左右。

但發展如此火熱的產品，監管也因此注意到其可能的風險。

（部分文件內容截圖）

監管指出，任何金融創新都必須在依法合規、風險可控的前提下進行。對后續證券公司針對雪球產品的風控，提出了以下要求：

一是加強投資者準入及適當性管理。要求包括：

1.建立交易對手白名單準入制度。證券公司發行雪球產品，須建立交易對手白名單準入制度，并建立相應授權管理機制，對進入白名單的資管產品從嚴審查，發現資管產品管理人及銷售渠道存在未依法履行投資者適當性義務及夸張宣傳的情況，應中止與相關管理人管理的資管產品及渠道進行合作。

2.嚴格落實投資者適當性要求。證券公司銷售投資于雪球產品的資管產品，應嚴格按相關法律法規進行投資者適當性審查。

3.銷售行為管控。證券公司應持續加強對分支機構的管控和銷售人員培訓，在銷售底層資產為雪球產品的資管產品過程中，嚴禁使用“保本”、“穩賺”等詞匯誘導投資者購買或片面強調收益，客觀揭示投資者可能面臨的信用風險和市場風險，與投資者簽訂風險揭示書，充分提示相關虧損風險并進行留痕。

4.銷售文件審查。證券公司合規部門應對相關資管產品信息披露文件、宣傳推介材料和在銷售過程中擬向客戶提供的其他文件、資料進行統一審查，不得銷售不符合要求的資管產品。

二是強化全面風險管理。針對雪球產品特點，采取針對性的風險防控措施。包括：

1.產品設計管控。證券公司發行雪球產品，應當合理安排產品排期與產品結構設計，將存續產品的敲出觀察日、敲出/敲入點位分散鋪開排列，避免在同一時期或同一點位集中敲出/敲入。敲入后交易對手最大損失不得超過掛鉤標的實際跌幅。

2.風險敞口限額管理。結合自身資本情況，逐級設置風險控制指標和業務規模、虧損限額、Delta、Gamma、Vega 等風險限額標準，風險管理部通過系統每日進行風險計量，并對指標限額進行監控和風險評估。

3.提供敲入虧損情景處置機制。建立應急處置機制，若產品發生大規模敲入虧損，提供備選方案，做好與客戶溝通協調工作。

4.按業務實質進行風控指標計量。證券公司發行內嵌期權結構的收益憑證，按照場外期權計算相關風控指標。對于雪球結構或其他可提前向客戶支付本金及收益、且無法準確預計支付時間的收益憑證，不得計入可用穩定資金，確保風控指標，按照業務實質真實、準確、完整計量。

此外，記者還獲悉，各地方監管機構也對券商發文，主要要求證券公司進行自查，資管產品是否穿透至個人、是否有起投金額低于100萬元，或是規避資管新規關于衍生品類資管產品不得低于100萬元的要求，或其他投資者不適當情況。發行的非保本雪球產品，以資管產品（含私募基金）作為交易對手方的，是否存在杠桿運作的情形等。

封面圖片來源：攝圖網