每經特約評論員熊錦秋 中國電信A股上市首日盤中沖擊44%漲停，之后幾日連續下挫，8月26日最低觸及4.62元，離4.53元發行價僅一步之遙。此前公司表示有“綠鞋機制”，如果股價跌破發行價會采取行動，此外也有大股東增持、股份回購等穩價預案。筆者認為，對于A+H雙重上市公司，應注意保護A股投資者利益。 此前中國電信已在H股上市，本次中國電信A股發行價為每股4.53元人民幣，發行規模為103.96億股，若本次超額配售選擇權全額行使，則發行119.56億股。本次發行市盈率為20.18倍，對如此大盤股估值并不便宜。 目前，中國電信H股價格相當于2.3元人民幣左右，這個價格對于A股價格有一定的參照作用。或許因為中國電信盤子太大，加上A股發行價相對于H股市價又較高，A股資金要爆炒也顯得力不從心，這是中國電信向發行價靠攏掙扎的主要原因。未來在股票上市之日起30日內，股價是否跌破發行價進而啟動綠鞋護盤機制，能否守住發行價都值得觀察，總感覺股價有較大的向下壓力。 據稱，中國電信之所以把發行價格定在遠高于其H股價格的4.53元，是因為A股有“發行價格不低于每股凈資產”的規定（2021年一季報每股凈資產4.57元）。 事實上，1994年《股份有限公司國有股權管理暫行辦法》第12條可以推導出來，或相當于間接規定“股票發行價不得低于每股凈資產”，目前這個文件雖已廢止，但實踐中幾乎所有國有控股公司在發行股票時都會遵循這個規則，以避免國有資產流失的指責，當然也有例外個案。 中國電信等公司先在H股上市，再回A股上市，A股發行價幾乎是H股二級市場價格的兩倍；與此相對照，贛鋒鋰業等公司先在A股上市，后到H股上市，但贛鋒鋰業H股發行價卻不到當時A股市價的一半。另外，由于A股估值水平相比H股更高，上市公司在A股高價再融資，也等于變相貼補H股投資者。 總而言之，同一家公司在A、H兩個市場發行股票，幾乎都是A股投資者作為奉獻者，很少看到A股投資者占便宜案例。讓國際投資者享受國民待遇，這是我國資本市場對外開放的題中應有之義，但絕不能自我作踐讓A股投資者低人一等，為此筆者建議： 首先，應有效控制A股投機泡沫。目前恒生AH股溢價指數為139左右，總體A股比H股貴39%，這種溢價產生，A股投資者等于主動獻身讓國際投資者“剪羊毛”。只有抑制一些題材概念、新股等投機炒作，讓A股估值去掉泡沫成分，才能避免企業融資或再融資時A股投資者過于吃虧。 其次，應有效拓展A股投資者赴境外市場的投資渠道。A股投資者熱衷于投機炒作，與股民坐井觀天、局限于A股這個“圍城”有關，如果允許其方便投資境外市場，或可向其灌輸價值投資理念、也可降低題材概念股的泡沫估值。目前港股通門檻為50萬元，建議取消這個門檻，同樣的上市公司，H股比A股便宜，為什么不讓A股投資者以更便宜的價格買入？由此也可能不知不覺拉低A股市場與H股市場之間的溢價。 其三，妥善設計企業先A后H，或先H后A的IPO定價機制。企業先A后H，或先H后A，可以先上市的市場前50個交易日平均價的九折，作為后登陸市場的IPO發行定價。如果確定的股票發行價過低可能導致國有資產流失，那么可不發行股票，轉而發行公司債券，融資并非只有股票一個渠道。 其四，應規范A+H雙重上市公司的再融資定價機制。上市公司再融資時，不應針對A、H某個單一市場進行，而應同時進行，且再融資價格必須相同，在兩個市場的再融資額度、應根據兩個市場持有上市公司股份比例來劃分，兩個市場均采取包銷制，若任一市場再融資失敗、另外一個市場再融資也由此宣告失敗，只有在不同市場進行同比例再融資，才能防止A股投資者成為奉獻者。