每經記者 王海慜  王硯丹    每經編輯 吳永久    

9月2日晚間，一則將新設北京證券交易所的消息瞬間引爆了市場，這意味著新一輪新三板改革將力度空前，中國多層次資本市場建設又邁出了關鍵一步。

9月3日，在證監會例行新聞發布會上，證監會、全國股轉公司解答了市場密切關注的有關北京交易所的九大問題。比如在交易制度方面，北交所將堅持精選層現行的交易制度，實施連續競價，新股上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%。

在新三板迎來重大改革紅利的背景下，受政策紅利加持的新三板、多項業務出現增長空間的券商行業將是此輪改革的直接受益者。那么究竟哪類新三板公司將先嘗北京證券交易所紅利？哪些券商又將能率先抓住改革機遇？《每日經濟新聞》記者從兩大維度為您剖析投資機會。

精選層企業體量遠小于A股

對于設立北京證券交易所，長江證券策略團隊最近發布觀點稱，目前國內資本市場的癥結是缺乏有效支持中小微企業的資本市場。當前上交所、深交所、港交所的上市門檻和市場結構很難對中小微企業做到足夠支撐。從各市場上市公司中位市值來看，全A非金融整體中位市值為57.9億元，創業板為47.5億元，科創板為72.4億元。與此對應，新三板精選層中位市值僅11.2億元，創新層為3.4億元，均遠小于A股的體量。

（圖片來源：全國股轉系統網站）

此外，盡管去年推出了精選層，不過當前新三板的流動性仍然遠遠不及Ａ股。據全國股轉公司統計，2020全年，新三板掛牌的7000多家公司總成交額為1294.64億元，較2019年增長56.79%，總成交量260.42億股，同比增長18.27%，成交筆數創新高，為540.83萬筆。相比之下，近階段，滬深兩市每天的成交額都超過了一萬億，也就是說去年新三板所有公司全年的成交額只有近期Ａ股一天成交額的1/10。

具體到公司來看，2020全年，所有新三板公司中，只有200余家公司的總成交額超過1億元，48家公司總成交金額超過5億元。其中精選層公司貝特瑞的總成交額最高，為75.97億元，排名第二的是創新層公司華韓整形（總成交額39.32億元）。相比之下，目前在A股，即便是ST公司，每天的成交額也可以輕松達到幾千萬的水平，而單日成交額超過10億的A股公司則有200多家。

據統計，目前新三板精選層僅有66家掛牌企業，創新層有1650家，基礎層有5988家，合計7304家。有分析認為，隨著北京證券交易所的成立，未來精選層企業的規模將持續擴容。

而從今年中報來看，精選層公司的整體盈利表現不俗，66家精選層公司合計實現營業收入262億元，同比增長35%；合計盈利30億元，同比增長38%。

截至今年9月2日，有近200家創新層掛牌公司擬申報進入精選層，其中20余家掛牌公司已經被受理。安信證券非銀團隊認為，隨著下一步北京證券交易所正式成立以及相應配套政策出臺，將進一步激活新三板創新層公司以及其他公司申請在北京證券交易所上市。

另外，多家機構預計，目前仍然較高的精選層投資者門檻，未來或存在下調的可能。申萬宏源新三板團隊最近分析指出，建設北京證券交易所，強調要構建一套契合創新型中小企業特點的涵蓋發行上市、交易、退市、持續監管、投資者適當性管理等基礎制度安排，因此預計有下調投資者門檻的可能性。

兩類新三板公司或將先乘“政策東風”

受北京證券交易所設立的利好消息影響，9月3日新三板精選層無疑是市場上最亮麗的風景。截至當天收盤，66家精選層掛牌企業中有58家實現上漲，其中有7家精選層企業的漲幅超過了20%。

有分析認為，9月3日精選層的大幅上漲，體現了一種估值修復的需求。安信證券新三板團隊最新發布觀點表示，當前精選層PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板塊PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相對應滬深可比公司，短期我們認為存在一定的修復需求。

申萬宏源新三板團隊最近則發布觀點指出，北京證券交易所的設立，將使精選層的獨立性大大增強，利好轉板預期弱，與A股折價大的龍頭企業。小市值公司短期受益于市場關注度增強，而中長期看，隨著機構資金的引入，符合機構審美的貝特瑞、連城數控、長虹能源、吉林碳谷等公司最為受益。

2019年12月，證監會正式發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（以下簡稱《若干規定》），為A股公司分拆所屬子公司至境內上市提供了政策依據。

不過由于《若干規定》對分拆上市的要求較嚴，符合要求的公司并不多，所以去年以來不少企業轉而把“分拆上市”的目的地放在了政策條件較為寬松的新三板精選層。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，截至目前，在已掛牌精選層的公司中有多家公司，例如蘇軸股份、貝特瑞、穎泰生物、森萱醫藥、富士達分別是A股公司創元科技、中國寶安、華邦健康、精華制藥、中航光電的控股子公司或參股子公司。

《若干規定》中關于上市公司分拆的部分條件

在一些業內人士來看，《若干規定》對分拆上市的要求較嚴。上述案例中，中國寶安及其控股子公司貝特瑞、上海鋼聯及其控股子公司鋼銀電商、華邦健康及其控股子公司穎泰生物，由于子公司的體量較大，因而都不符合《若干規定》對分拆上市的第2或第3項條件規定。

而目前，貝特瑞、穎泰生物等公司均已在精選層掛牌。此前市場曾擔憂，由于這些公司無法在現行制度下實現在滬深交易所轉板，所以在精選層掛牌后其估值或將受限。

如今北京證券交易所的設立則有望打消市場的這些顧慮，某券商股轉業務相關負責人向《每日經濟新聞》記者表示，此輪新三板改革對貝特瑞這類因制度原因不能實現轉板上市的精選層公司構成利好，北京證券交易所的創設有望明確這類公司的上市公司地位。

某新三板行業人士認為，如果現在嚴格的分拆上市政策將來同樣適用于北京證券交易所，那么對例如貝特瑞、穎泰生物這些不能分拆到滬深交易所上市的精選層存量公司將是一大利好；如果北京證券交易所有機會放寬分拆上市要求，那么對創新層當中那些無法分拆到滬深交易所上市的公司，諸如鋼銀電商等將構成利好。今日鋼銀電商盤中有所放量，最高漲幅一度將近15%。

不過由于目前涉及北京證券交易所發行上市的相關細則還沒有出臺，上述相關負責人因而認為，“現在很多操作層面上的東西都還沒定，我覺得這么下結論有點武斷。”

另一方面，9月2日晚間證監會發布的建設北京證券交易所的主要思路包含了實現“三個目標”，其中一個目標是“培育一批專精特新中小企業，形成創新創業熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態。”

因此目前精選層、創新層中的專精特新企業同樣值得關注。據安信證券新三板團隊統計，近期工信部公布的第三批專精特新“小巨人”企業名單中，有213家企業來自新三板，其中精選層企業為7家，分別為長虹能源、星辰科技、觀典防務、萬通液壓、德瑞鋰電、泰祥股份、五新隧裝。

第三批專精特新“小巨人”企業名單中的創新層企業

（圖片來源：安信證券新三板團隊）

還有68家企業來自創新層，包括熱像科技、云創數據、華洋科技、華曦達、芯諾科技、創一新材、錦好醫療、邦盛北斗、森達電氣、恒泰科技、碩恩網絡、上海科特等。

兩券商精選層企業保薦數量超過5家

在新三板深化改革之下，券商作為中介機構，也會受益。9月3日，券商股大幅高開，就是受到上述利好刺激。

新三板精選層體現了濃厚的“精選”色彩，對主辦券商的要求不輸A股IPO。

Wind資訊統計數據顯示，目前已經掛牌的66家精選層公司，一共由36家券商投行進行保薦。其中中信建投保薦數量最多，達到9家之多。申萬宏源承銷保薦了6家，安信證券、開源證券、國元證券各保薦了4家。長江承銷保薦、東北證券、中信證券各保薦了3家。招商證券、東吳證券、中泰證券各保薦了2家。

天風證券、中國銀河、華金證券、中航證券、萬聯證券、國信證券、財信證券、華創證券、浙商證券、國融證券、華西證券、方正承銷保薦、華融證券、東興證券、平安證券、華安證券、民生證券、西部證券、九州證券、興業證券、海通證券、光大證券、申港證券、西南證券、財達證券等均只保薦了1家（未剔除聯合保薦情況）。

此外，還有券商合作承銷的案例。如觀典防務由中信證券和中泰證券聯合承銷，富士達由中航證券、招商證券聯合承銷；萬通液壓由長江證券承銷保薦、中泰證券聯合承銷，流金歲月由天風證券、華英證券聯合承銷，長虹能源由申萬宏源保薦、平安證券聯合承銷，德源藥業由開源證券、華泰聯合聯席承銷；三友科技由國融證券、興業證券聯席承銷；艾融軟件由光大證券、中德證券聯席承銷。

據Wind資訊統計，目前尚有22家公司正在精選層排隊序列中，從其招股書來看，有21家公司公布了擬募資金額，合計擬募集金額為36.83億元（上述統計數據不包括中止與終止掛牌的項目）。

其中，安信證券、天風證券各有3家儲備項目居首。天風證券的保薦項目包括浦漕科技、禾昌聚合、凱德石英三家；安信證券保薦項目包括廣脈科技、廣咨國際、中寰股份三家。中信建投有2家儲備項目，分別是新道科技、錦好醫療。其余長江證券承銷保薦、華福證券、五礦證券、中德證券、中天國富、開源證券、華西證券、華安證券、華英證券、東吳證券、西部證券、興業證券、中信證券、申萬宏源證券承銷保薦各有1家儲備項目。

值得一提的是，從過去資料來看，新三板精選層由于種種原因，最終申報后又未能掛牌也非先例。截至9月3日，有45家申報企業中止審查，有28家企業終止審查。

申萬宏源新三板創新層儲備項目最多

根據9月2日證監會發布的相關制度設計，北京證券交易所將嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎制度，并堅持北京證券交易所上市公司由創新層公司產生。這就決定了，目前的創新層將是北京證券交易所上市公司的預備隊，而且它的規模數量也非常龐大。截至9月2日，創新層公司達到1250家之多，是精選層的19倍。

根據股轉公司的有關規定，擔任精選層企業保薦機構的券商之前須為企業的新三板主辦券商。因此有分析認為，在手創新層企業多的券商將有機會率先分享北京證券交易所創設的制度紅利。

Wind資訊統計數據顯示，創新層方面，歷史上共有89家券商擔任過主辦券商，其中甚至有已宣告破產的網信證券。這說明由于新三板具有很強的包容性，大部分券商或多或少都在新三板方面有所布局。

從截至今年9月2日的數據來看，其中實力最強勁的券商為申萬宏源，共擔任了56家新三板創新層公司的主辦券商。其次是中信建投，擔任主辦券商的創新層企業家數為52家。中泰證券排名第三，擔任主辦券商的創新層企業家數達48家。長江證券、安信證券擔任主辦券商的創新層企業家數均為37家，廣發證券35家；開源證券和東吳證券各擔任了30家新三板創新層企業的主辦券商。財通證券、興業證券、中信證券、西南證券、國泰君安、東北證券、招商證券擔任主辦券商的創新層企業家數都超過了20家。

從上述統計數據可以看出，過去并非所有券商都將新三板作為工作重點，但第一梯隊的申萬宏源、中信建投，以及許多第二、第三梯隊的區域性券商也非常重視對新三板的服務。這與各家券商過往戰略有關。而北京證券交易所將成立直接點燃了券商對新三板的熱情，一些券商明確表態全力支持北交所建設。

長江證券在互動平臺表示，公司從事新三板的推薦掛牌、持續督導業務、做市、定向發行等業務，各項業務處于市場前列；子公司長江保薦從事了泰祥股份、萬通液壓、華陽變速等精選層保薦業務。

東吳證券也發文稱，公司始終高度重視新三板業務布局，堅持服務中小企業的使命，多項重要業務排名常年均穩居行業第一方陣！此次“設立北京證券交易所”是新三板改革的深化延續，站上新的歷史起點上，東吳證券將搶抓改革機遇，繼續貫徹“堅持根據地、融入長三角、服務中小微”戰略，以多年積累的專業優勢深入服務好新三板及擬北交所上市企業，為“打造服務創新型中小企業主陣地”貢獻力量。

封面圖片來源：攝圖網