文/彭斐 率先在國內完成“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”產業鏈搭建后，身為有機化學新材料供應商的利華益維遠化學股份有限公司（以下簡稱“維遠股份”，600955.SH），將在資本市場向新的戰略目標前行。 9月8日，隨著首次公開發行股票發行結果公布，維遠股份完成了上市前的最后一個常規動作。在登陸資本市場后，這家在一體化產業鏈有著顯著優勢的公司，將憑借募投項目的推進，進一步鞏固其在已有產品領域的領先地位。 按照維遠股份的發展戰略，公司未來五年依托現有產業基礎，按照“技術的先進性、環境的友好性、市場的廣闊性、產業的先導性”的工作思路，堅持國際技術領先原則，采用綠色化工工藝技術，實現產業鏈的延伸和強化，推動實現更高質量發展。 值得注意的是，在執著于強化產業鏈條的同時，維遠股份所生產的苯酚、丙酮等多個產品，也將進一步提高我國企業在相關領域的話語權，加速國產對進口的替代，對緩解相關品類進口依存度上，也將具有重大意義。 營運能力指標整體優于同行 還未度過11歲生日的維遠股份，資歷雖還算不上深厚，但依靠在有機化學領域的深耕，這家來自化工大省山東的企業，已經成為國內同行業企業中的佼佼者。 維遠股份9月1日更新的招股說明書顯示，報告期內（2018-2020年），公司主要生產裝置保持連續作業、平穩運行，主要產品產能利用率較高；同時，堅持零庫存的銷售管理策略和先款后貨的結算政策，降低庫存商品對資金的占用，避免銷售回款風險。綜合以上因素，發行人主要營運能力指標整體優于同行業上市公司。 值得注意的是，在維遠股份的同行中，不乏萬華化學、魯西化工、陽煤化工、華魯恒升這樣的A股明星企業。在和這些巨頭的對比中，維遠股份絲毫不落下風。 從反映公司營運能力的主要指標來看，維遠股份的該項指標在2018年-2020年間，一直居于同類企業的前列。比如，最近三年，維遠股份總資產周轉率分別為0.86、0.86和1.04，整體呈上升趨勢。 除了總資產周轉率，在存貨周轉率上維遠股份也處于同行業上市公司中間水平。 值得注意的是，對于上市公司來說，各個報告期期末的應收賬款問題困擾著眾多公司運營、資金周轉，但維遠股份在這方面卻毫無后顧之憂。 作為保薦人，中信證券根據對維遠股份主要產品下游客戶的走訪調查及與維遠股份管理層人員的訪談情況發現：維遠股份苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯等主要產品由于國內廠商數量較少、產能集中，導致產品銷售一方處于相對強勢地位，廠商在產品銷售中普遍采用預收模式并被下游客戶認可接受，這已成為行業慣例情形。因此，發行人報告期各期末不存在應收賬款余額屬行業特點所致。 憑借在行業供給上的優勢地位，維遠股份的賺錢能力也在穩步提升。在2018年至2020年間，維遠股份的營業收入分別為47.79億元、39.93億元和43.86億元，毛利潤分別為8.32億元、5.10億元和11.23億元，毛利率分別為17.42%、12.78%和25.59%，凈利率分別為5.62%、5.39%和16.30%。 在2019年，受行業相關影響，維遠股份的營收、凈利雖有所起伏，但2020年，受丙酮等主營產品價格上升、新裝置建成投產及企業業務邊界調整等多重因素影響，發行人營業利潤及凈利潤較2019年有較大幅度提升，盈利能力得到明顯改善。 這種改善在2021年還在持續，并且漲幅明顯。招股說明書顯示，維遠股份預計2021年1-9月實現營業收入區間為69.72億元至72.72億元，同比增加143.29%至153.76%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤區間為15.19億元至17.69億元，同比上升321.05%至390.35%。 全產業鏈布局構建護城河 從對業績的貢獻上看，丙酮雖在招股書中被重點提及，但全產業鏈的布局，顯然更能支撐維遠股份業績的持續向好。 在招股說明書中，維遠股份所處行業為化學原料和化學制品制造業，這家公司也擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產品、全產業鏈的布局。 從產品分布來看，維遠股份的主營業務也圍繞這條產業鏈，涉及有機化學新材料產品的研發、生產與銷售，主要產品包括苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯和異丙醇。從具體應用領域來看，這些產品被應用在多個行業。 全產業鏈的布局，也讓維遠股份的后期發展更加穩固。雖難免面臨新進入市場者以及現有競爭對手的競爭，但終端聚碳酸酯的生產在技術、資金及環保等方面均有一定的進入壁壘，也讓全產業鏈布局的維遠股份，輕而易舉地構建起護城河。 維遠股份在招股書中提到，公司擁有完整的研發機構和科學的技術研發體系，通過不斷的技術創新，開發新產品和開拓新市場，為公司的發展提供保障。 與此同時，維遠股份還與美國KBR、美國Badger、日本旭化成、日本宇部興產、美國Lummus等國際著名企業合作，引進其國際領先的工藝技術。除本次募投項目以外，發行人已建成投產35萬噸/年苯酚丙酮、24萬噸/年雙酚A和13萬噸/年非光氣法聚碳酸酯產能，是國內首家擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產品、全產業鏈的企業，生產裝置合理布局于同一個廠區，創造了產業鏈完整、產品豐富、低成本的競爭優勢。 在擁有上述優勢的內功下，維遠股份當前所處的市場環境優越。我國對其多個主要產品需求大，需要大量進口，在國產替代進口的浪潮中，維遠股份的發展空間不言而喻。 2017年以來，我國苯酚和丙酮的進口依存度逐年上升，2019年我國進口苯酚46.4萬噸；2018年我國進口丙酮77.7萬噸，存在進口替代空間。 值得注意的是，為保護苯酚、丙酮行業良性發展，商務部對發行人主要產品苯酚、丙酮實施了多項進口反傾銷措施。在業內人士看來，反傾銷的實施使國內苯酚、丙酮價格回升，給國內企業帶來機遇，苯酚、丙酮進口替代速度將進一步加快，境內的苯酚、丙酮廠商將面臨更為有利的市場環境。 政策護航，新材料迎歷史性機遇 除了需求增長帶來的市場空間，相關產業政策的陸續出爐，也讓維遠股份等相關企業遇到了難得的歷史機遇。 事實上，化學新材料歷來是國家重視的發展行業，也是國民經濟和社會發展“十三五”規劃的發展重點。2016年11月29日國務院發布《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》指出，打造增材制造產業鏈。 維遠股份所在的山東省也是多次發布相關規劃。2018年10月26日山東省人民政府發布的《山東省新材料產業發展專項規劃（2018-2022年）》指出，重點發展聚碳酸酯、特種工程塑料等化工新材料，推進產業化進程，形成特色園區。 一系列產業政策的出臺明確了化學新材料產品在國民經濟和社會發展中重要的戰略地位，并提供了難得的歷史性機遇。面對機遇，已經擁有全產業鏈的維遠股份，再次調整戰略目標，直指對產業鏈這條護城河的挖掘上。 在提到未來發展戰略時，維遠股份稱，公司未來五年將依托現有產業基礎，按照“技術的先進性、環境的友好性、市場的廣闊性、產業的先導性”的工作思路，堅持國際技術領先原則，采用綠色化工工藝技術，實現產業鏈的延伸和強化，推動實現更高質量發展。 為了進一步滿足市場需求，擴大公司在國內酚酮產業鏈的優勢地位，替代國外進口，維遠股份已于2020年11月建成投產“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯合項目”，新增產能21.70萬噸/年苯酚、3.60萬噸/年丙酮和10萬噸/年異丙醇。 上述項目的投產，讓維遠股份成為國內規模領先的苯酚、丙酮生產企業。對這個有機化學新材料巨頭來說，登陸資本市場顯然是其進一步壯大自身實力的良機。 招股說明書顯示，維遠股份本次發行募集資金投資項目包括“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯合項目”、“10萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”、“60萬噸/年丙烷脫氫及40萬噸/年高性能聚丙烯項目”、“研發中心項目”和“補充流動資金”。 值得注意的是，除了已經建成投產的“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯合項目”，隨著本次發行募集資金計劃投資建設的“10萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”、“60萬噸/年丙烷脫氫及40萬噸/年高性能聚丙烯項目”建設投產，維遠股份還將新增丙烯、聚丙烯和碳酸二甲酯等產品產能，產品進一步豐富，產業鏈進一步延伸和完善，形成上下游協同發展、市場競爭力與抗風險能力不斷增強的綜合優勢。 文/彭斐 （本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）