每經編輯 段煉 易啟江    

醞釀數月、距離聯想科創板上市申請獲受理剛過去8天時間，聯想集團的回 A 之路在10月8日戛然而止。

圖片來源：視覺中國

10月8日，上交所發布公告稱，此前于9月30日提交招股書的聯想集團和保薦人中金公司申請撤回科創板上市申請文件，上交所決定終止對公司公開發行存托憑證并在科創板上市的審核。這也意味著，聯想集團的這一計劃將徹底告吹。

為何聯想選在國慶長假前一天公布融資計劃，又在節后第一天就撤回申請？

聯想集團公告

解釋終止科創板上市原因

據第一財經，今年1月12日晚，聯想向香港聯合交易所有限公司提交公告計劃登陸科創板，并在今年9月30日通過了科創板上市申請。但隨后僅經歷了7天國慶長假、1個交易日，上交所官網顯示，聯想集團和保薦人中國國際金融股份有限公司分別向上交所提交了撤回科創板上市的相關申請文件。

當天，曾有內部人士對第一財經記者表示“很突然”。而公告中“終止”而非“中止”的表述，意味著聯想CDR回A的計劃落空。

在科創板IPO申請獲受理后的首個港股交易日，聯想集團股價收漲近10%。10月5日，聯想集團股價收漲近5%，創下今年5月以來的新高。

10月10日晚，聯想集團發布公告解釋了終止科創板上市的原因。

 

圖片來源：聯想集團公告

聯想表示，繼本公司向上交所提交有關建議發行中國存托憑證及上市的申請材料后，考慮到公司業務規模及復雜度，招股說明書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時，審慎考慮最新發行上市等資本市場相關情況后，本公司決定撤回中國存托憑證于科創板上市及買賣的申請。

聯想還表示，撤回申請將不會對本集團的財務狀況造成任何不利影響，并將繼續密切關注情況,如有任何有關建議發行中國存托憑證及上市的重大更新及發展,本公司將適時另行作出公告。

10月11日，聯想集團股價大跌，盤中最大跌幅一度接近18%。截至收盤，聯想集團股價跌13.39%至7.63港元，總市值918.78億港元，市值蒸發約140億港元。

 

圖片來源：東方財富

聯想負債率達90%，遠超同行業公司

據聯想公司已提交的科創板公開發行存托憑證招股說明書（申報稿），聯想集團本次擬公開發行不超過13.38億份中國存托憑證（CDR），占發行后股份總比例不超過10%，擬募集資金100億元。本次發行的保薦機構為中金公司，聯席主承銷商為高盛證券和中信證券。

據北青報，聯想集團計劃融資金額為100億元，實施周期為3年。其中55%用來投資新產品及解決方案研發項目，10%用于產業戰略投資項目，35%用于補充流動資金。

也就是說，聯想在科創板融資的百億元中，有35億元是要用來再進一步投資，以及補充流動資金的，而這也與聯想集團的高負債緊密相關。

根據此前聯想財報，公司連續3年的“流動比率”為0.82倍、0.81倍、0.85倍，遠低于聯想橫向對比的小米、浪潮信息等公司1.61的平均值，也就是說聯想集團的流動負債持續多年超過流動資產，償債能力堪憂。

聯想的高負債率一直以來被認為公司是發展不健康的指征。截至2021財年，聯想的資產負債率已超90%。

從近三年的財務指標看，2019年資產負債率為86.34%，2020年為87.37%，2021年為90.50%，其資產負債率及負債金額總額不斷增加，也就是說，聯想集團的總負債幾乎逼近于其總資產。

從其披露的負債結構分析來看，聯想集團2021年負債高達2259.22億元。這一數據連續三年以高于10%的速度不斷增加，2019年負債金額為1743.40億元，2020年增長14%，至1988.71億元，2021年繼續增長13.6%，至2259.22億元，其中流動負債高達1798.67億元，占比79.6%；非流動負債460.55億元。

聯想集團解釋稱，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日，公司流動負債占負債總額的比重分別為79.14%、82.86%和79.61%，公司流動負債占比較高，主要原因是報告期內公司經營性負債和其他應付賬款及應計費用占比較大，公司負債結構與公司的資產結構及實際經營情況相符。

這一數字遠高于同行業公司。有媒體此前列出的數據顯示，科創板與創業板行業2018年度資產負債率中，互聯網和相關服務行業的資產負債率是39.5%，計算機、通信和其他電子設備制造業的資產負債率是55.7%，均遠低于聯想集團的90%的數字。

聯想研發投入占比僅3%

據界面新聞，作為科創板擬上市公司，必須在招股書中說明“技術先進性”。聯想集團也試圖向外界展示科創屬性，但卻并沒有可以量化的技術指標。

從招股書看，聯想集團在“技術先進性及研發技術產業化情況”一節中指出，在智能設備相關的技術領域，公司的研發包括產品系統設計、人機交互設計和新材料新工藝三方面，數據中心業務的軟件研發成果有數據中心設備管理軟件和智能計算平臺，硬件研發成果則是溫水液冷及熱回收技術。

不難發現，聯想集團的研發方向主要集中在應用層，在底層技術上相對欠缺，這與其研發投入力度有關。

報告期內，聯想集團研發投入分別為102.03億元、115.17億元、120.38億元，超過所有科創板上市公司，不可謂不高，但研發投入占各期收入的比例分別僅為2.98%、3.27%和2.92%，三年累計研發投入占累計收入的比例為3.05%。如果扣除資本化的研發投入，這一比例將會更低，顯著低于行業內可比公司小米集團和浪潮信息。

而據第一財經，此前2020年年報數據顯示，科創板公司研發投入與營收之比中位數為9%。

聯想董監高巨額薪酬遭質疑

楊元慶薪酬是馬化騰近3倍

據科創板日報，在2020/21財年，聯想集團共實現營收4116.2億元，稅前利潤為120.23億元，招股書披露數據顯示，其中的9.34億元人民幣被用于所列集團30名董事、高管及核心技術人員的薪酬支付。有人士質疑，聯想集團高管薪酬水平似乎過高。

據聯想集團的薪酬政策，董事和高管的薪酬主要分為固定薪酬、獎金及長期激勵計劃，其中長期激勵以公司股份增值權及受限制股份單位組合的方式支付獎勵。

據北青報，目前，聯想共有27名董監高人員，包括9名董事、13名高級管理人員以及多名核心技術人員。

照此計算，27名高管人員領取稅前薪酬9.33億元，人均3455萬元。他們拿到的薪酬占據公司稅前利潤的7.77%。這一數據相比去年高管拿走公司稅前利潤的12.85%的比例已經下降不少，這與聯想的整體利潤率提升有關。

從2021年聯想最新財報來看，作為聯想集團的CEO，楊元慶去年拿到的薪酬總額為2616萬美元，約為1.68億元人民幣。其中，他的薪金為130萬美元，酌情獎金為585.5萬美元，長期激勵獎勵為1844.8萬美元，退休金計劃供款13.7萬美元，其他福利42.5萬美元。

實際上，拿到1.68億元的楊元慶并非聯想發放最高酬金的員工，甚至還有2人比他更高。財報披露，聯想董監高中有一位2021年酬金為3037萬美元或更多，合人民幣約為1.95億元；另一位2021年酬金為2870萬美元或更多，合人民幣1.84億元。還有3位高管，其年薪也能達到800多萬美元每年，至少在人民幣5000萬元以上。財報并未披露這幾位高管的具體信息。

據科創板日報，如今小米集團市值超5300億元港幣，是聯想集團現市值的五倍，在2018年登陸港股市場之初，雷軍薪酬也一度成為巷間熱談。小米集團招股書顯示，2015至2017年，小米集團董事的酬金總額分別為零、零及零。而在小米最新的2020年年報中，公司五名薪酬最高人士的薪水額度進一步披露，薪酬最高的一名員工薪水在9900萬港幣至9950萬港幣（約合人民幣8200萬）之間，不過雷軍等董事或高管的薪酬水平并未列明。

同為港股上市公司的騰訊控股，如今總市值超4.6萬億港幣，是聯想市值的近50倍，公司今年半年報披露的馬化騰基本薪金不到850萬元人民幣，不過其中并不包含股份支付、津貼福利及退休計劃供款等薪酬構成。而騰訊2020年財報顯示，馬化騰去年總薪酬近5900萬元人民幣。

此外，據北青報，聯想集團為獨立董事每人提供的薪酬和股票獎勵也十分不菲。比如2020年5月成為聯想獨立董事的前主持人楊瀾，她獲得的年度董事酬金為33萬美元（約234萬元人民幣），包括現金10萬美元及價值23萬美元的股權權益。

楊瀾是獨董中得到酬金和擁有股權比例最少的，目前聯想集團共有6名獨董，其余5名獨董的持股權益占比均在0.01%以上，最多的William Otto Grabe擁388萬股普通股和401萬股獎勵股份，其總價值（按照上一個交易日收盤價格）在6951萬港元，約為人民幣5754萬元。

聯想財報顯示，2021財年，8位獨立非執行董事拿到的總薪酬為243萬美元，約為1565萬人民幣，包括袍金和長期激勵獎勵，平均薪酬近200萬元/年，2020年的數據也較為接近。

與之相比，在A股，根據各公司2019年報整理數據顯示，獨董薪酬排名第一的民生銀行，平均年薪95萬元，排名第二的分眾傳媒，平均年薪85萬元，排名第三的萬科A，平均年薪60萬元，均不及聯想獨董薪酬一半。此前2017年的數據顯示，上市公司當年支付獨立董事的薪酬平均為22.6萬元，是聯想集團獨董薪酬的約十分之一。

每日經濟新聞綜合自第一財經、北青報、界面新聞、科創板日報、聯想集團公告、公開資料等

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封面圖片來源：視覺中國（資料圖）