全球煤炭短缺導致的國內大面積“缺電”現象，正成為近期的常態，煤炭板塊因此成為二級市場關注熱點，煤炭指數和相關個股從8月中下旬開始便一路上揚。

身為行業中的頭部公司，中國神華、陜煤集團（以下簡稱陜煤）旗下煤炭資產陜西煤業、中煤能源等，今年中期均展現了優秀的“賺錢能力”，而煤企綜合盈利能力排名，陜西煤業則居第一。

陜西煤業是陜股盈利之王，但相信多數人都認知寡淡的，它也是盈利能力最強的國內煤企。同時，其股價終于不再平淡，近期持續走強，創出歷史新高。

“兇猛”陜煤：半年利潤百億

長期以來，外界對陜煤的普遍印象，主業煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，均屬于產能過剩的傳統行業，一家資產和業務缺乏驚喜和預期的傳統能源企業。

時至今日，或許應該對這家被低估的能源企業更新下印象，一家資產質量和盈利能力穩健，建立了產業“護城河”優勢，且具有強科技屬性，金融投資老練的新能源巨擘。

先說盈利能力，數據顯示，2021年上半年，陜煤集團營業收入突破2000億元，利潤突破100億元，煤炭、化工產品、粗鋼、發電量同比分別增長18.7%、12.3%、1%和12.6%，經營業績創歷史最好水平。

陜煤煤炭資產唯一上市公司陜西煤業，自2016年以來，則是陜西上市公司的“盈利之王”。

圖片來源〡粉巷君 制

2020年，陜西煤業凈利潤148.83億元，2021年半年報數據顯示，公司上半年共實現營業收入726.69億元，同比增長87.24%；凈利潤為82.86億元，同比增長66.1%。

與同行業上市煤企橫向比較，以2018年至2020年業績表現為依據，凈資產收益率均值，總資產收益率均值，毛利率均值，凈利率均值，陜西煤業均排名第一，是盈利能力最強的煤企。

比如這三年陜西煤業的凈資產收益率和總資產收益率相對穩定，前者分別為22.91%、21.52%、23.18%，后者為14.1%、13.46%、14.34%，高于同行業中的中國神華和中煤能源。

 

2018年-2020年凈資產收益率比較〡粉巷君 制

再如毛利率和凈利率，陜西煤業三年毛利率均值為39.02%，行業最高，而過去五年，其毛利率最高為2017年的55.40%。凈利率方面，近三年均值，陜西煤業是唯二平均凈利率超過20%的煤企，為23.77%，另一家是中國神華20.67%。

或正是業績的穩健和持續向好，機構資金加大了對煤炭股的持倉比重。據證券市場紅周刊報道，機構投資者二季度持有煤炭企業占行業全部流通股本比重的6.06%，較上一報告期增加了1.9個百分點。

具體到陜西煤業，據Wind統計，陜西煤業獲北向資金持股比例增加0.06個百分點。近期陜西煤業股價持續走強，最高曾達到16.83元，創出歷史新高。

圖片來源〡粉巷君 制

另一家上市平臺北元集團2021中報顯示，公司主營收入60.32億元，同比上升32.54%；歸母凈利潤11.68億元，同比上升61.05%；最新的前三季度業績預警公告顯示，前三季度凈利潤15.21億元，同比增長29.98%。

陜煤集團自身和旗下上市平臺均有不錯的賺錢能力，而后續更具想象空間和期待的是，國企改革的紅利。陜煤是陜西省屬國企改革的“重倉”，主業板塊涉及煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，除了陜西煤業和北元集團，尚有未證券化的優質資產。

如陜鋼集團、新型能源公司，陜鋼集團和新型能源公司試行混改和員工持股，陜鋼集團被列入國務院國企改革“雙百名單”。

這些優質的資產，是陜西省打造的新的一批省屬龍頭企業，在國資證券化改革和陜西力推上市企業的背景下，是優先上市的種子企業，也是陜煤穩健盈利的又一“壓艙石”。

建立產業“護城河”

巴菲特的“護城河”理論中，企業的行業優勢和壁壘是價值投資的重要指標之一。

而陜煤有穩健和持續向好的盈利能力，則得益于其資產質量的改善和產業結構調整。2016年開始的主業改革和產業布局，陜煤已建立了產業鏈上的“護城河”優勢。

首先在煤炭開采主業上，陜煤的做法是主動淘汰落后產能，同時布局優質煤礦產能，做優主業煤炭資產，提高主業資產的抗周期和風險能力。

去產能上，陜煤幾乎是“壯士斷腕”了，從2014年開始，率先關閉8對礦井，且將原計劃三年關閉的18處礦井提前到2016年關閉，退出產能1815萬噸，占全省62%。

淘汰落后產能同時，陜煤則通過產能置換和跨省域調劑，布局優質煤炭資產。數據顯示，公司新核準煤礦項目數量和建設規模全國第一，到“十三五”末優質產能占比達到95%。陜西煤業97%以上的煤炭資源位于優質采煤區，90%以上的煤炭儲量屬于優質煤。

信達證券研報指出，2015年至2020年，陜西煤業原煤產量復合增速為2.64%，其中2020年陜西煤業原煤產量1.25億噸，同比增加約1000萬噸，增長率8.74%，領先于行業。

圖片來源〡陜煤集團官微

其次，以新建、并購和重組等方式，圍繞煤炭主業，在煤化工、煤電、鋼鐵、鐵路物流做多元布局，延長產業鏈，與主業形成協同優勢。

陜煤以煤炭分質清潔轉化等關鍵技術為突破，完成了高端精細煤化工布局，投建了諸如油化工、渭化乙二醇項目、榆林化學180萬噸/年乙二醇項目，二代煤制烯烴等多個大型煤化工項目。

陜鋼集團為西部鋼企龍頭；建設機械建立工程機械租賃行業的絕對優勢；運營靖神鐵路、榆橫鐵路，鐵運物流重組，參股浩吉鐵路，陜煤大物流體系基本形成。

以上板塊的布局，一方面做強主業話語權，一方面也成為強盈利能力資產，粉巷財經（ID：nbdfxcj）從陜煤獲悉，化工、鋼鐵、裝備制造等實體產業，從2018年開始，已全部實現整體盈利。

此外，陜煤的產業鏈還將觸角延伸至新領域——新能源和新材料，為陜煤開拓了新的盈利點，亦配套主業再加碼資產質量。

比如開發的超級活性炭、氧化石墨烯、正銀粉等產品性能國內領先，具備工業示范條件。重組江蘇恒神和彤程新材，拓展碳纖維全產業鏈、酚醛樹脂和可降解塑料。

科技賦能降成本

近期基金圈最火的話題，是招商基金的煤炭指數基金經理侯昊跟信達證券首席煤炭分析師的一場直播，直播下煤礦，投機者紛紛調侃原來忽悠投資的基金經理，都沒下過煤礦做過煤企實調。

這場直播，某種程度上也反映了煤炭板塊冷了太久了，大家對煤企業的印象還停留在傳統過剩的高耗行業，就像很難想象陜煤與高科技有什么關系。

但實際上通過科技創新，陜煤已經是強科技屬性的新能源企業了。截至目前，陜煤集團共投入科研資金350多億元，研究院開展重點科研項目200多項，引進院士6人、碩博士專業研發人員400余人。

拿煤礦智能化建設來說，陜煤已實現采煤、掘進、輔助、機器人、監測監控、智慧管理等多個方面的智能化。目前陜煤36對生產礦井54個采煤工作面有39個實現智能化，智能化產能達到1.6億噸。

圖片來源〡陜煤榆北煤業

小保當、曹家灘兩座新建智慧礦山基本成形，開采效率領跑行業水平。煤礦的智能化不僅提高開采效率，更是大幅降低成本。陜西煤業公告披露，今年上半年，公司成本較去年下降11.51元/噸。

通過西安、上海、深圳的研究院，進行關鍵核心技術創新，陜煤搭建了技術從實驗室走向產業化的全流程七大基地平臺，為其各個主業板塊科技賦能。

粉巷財經獲悉，陜煤自主研發的中試及工業化試驗生產線已建設30條，其中建成轉入試生產16條，在煤熱解—多聯產、煤制精細化學品、高端聚合物、新能源材料與器件等10余個方向形成近50種單體產品、近100種關聯產品，總體市場容量規模上萬億元。

碳達峰、碳中和背景下，陜煤通過科技創新已率先在煤、化、鋼、電等產業推進清潔生產體系建設，推進產業綠色低碳發展。

目前，煤炭板塊已建成18家綠色礦山，入庫率達50%；化工板塊所屬陜化公司、北元集團等7家單位已通過ISO14001體系認證，大部分企業尾氣實現超低排放。火電產業全部實現超低排放改造。地面瓦斯抽采累計近1億立方米，發電8.3億度，商業化銷售1850萬立方米。

一向被認為高耗能的鋼鐵板塊，2015年，陜煤集團投資23億元對陜鋼集團進行環保設施改造。6年來，陜煤集團對陜鋼在節能、環保、生態修復等方面累計投入40多億元，綠化面積達184公頃，建成100多個節能環保項目。

資本市場的“獵手”

同樣，與強科技屬性令人意外的另一面，陜煤老練的資本運作。

陜煤的轉型布局中，金融是很重要的驅動手段，通過資本運作，精準布局新能源、新材料等主業相關領域，還有布局互聯網、大數據企業，形成了虛實相生、互為依存、同步驅動的新產業發展格局。

資本運作的方式主要為股權投資。2017年開始，陜煤陸續與朱雀基金、西部信托合作，設立產業投資基金，或者自己設立創新基金以及投資平臺，在二級市場尋找優質標的進行投資。

比如入主全球光伏巨頭隆基股份。目前隆基股份市值超千億，在此筆投資上，陜煤至少浮盈超百億。參與贛鋒鋰業和恒信融鋰業定增，搶占鋰資源發展先機，在新能源大熱的今天，鋰資產已經成為資本爭相搶奪的賽道。

圖片來源〡粉巷君 制

戰略投資東華能源，布局LPG(丙烷脫氫制丙烯)到PP(聚丙烯)的整個產業鏈，東華能源從去年11月以來漲幅近60%。成功重組“江蘇恒神”，挺進“彤程新材”，拓展碳纖維全產業鏈、酚醛樹脂和可降解塑料等新領域。

粉巷財經梳理發現，但凡陜煤系投資的二級市場標的，在入主后，在市值和估值上均有不錯的表現，這意味著光財務投資直接收益上，陜煤就能獲益不菲。

而此外，陜煤在資本市場的很多投資標是戰略投資，這意味著被投資的標的資產，將是陜煤布局的新項目和新產業，即資產盈利和估值新的籌碼。

結 語

如果不是資本市場的熱點，粉巷財經或許不會發現，其實這家陜西省屬的特大型能源化工企業被低估了。

煤炭資產是陜股盈利之王，也是國內盈利能力綜合第一的煤企，但PE和PB相對較低。

穩健的資產質量和盈利能力，深且長的產業“護城河”優勢，強科技企業的成功轉型，產業投資的毒辣眼光和老道的資本獵手，打破外界傳統能源企業的刻板印象。

是時候，重新認識，陜煤的估值和前景了。