每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

一個指數被多個ETF跟蹤，產品間的規模和場內流動性卻千差萬別，投資人選擇困難的同時不禁要問：為何基金公司同質化競爭如此嚴重？但實際上，類似情況其實已經在轉變中，體現在跟蹤指數的新穎度和細分特質上，越來越多的“窄基”出現在新發ETF的跟蹤標的里。對基金公司而言，差異化競爭有利于稀缺性價值的挖掘，增強投資人黏性；而對于普通投資人來說，或許要重新認識此類投資工具的利與弊。

前十一個月ETF新發格局生變

作為兼顧指數投資和“一攬子”股票組合投資功能，ETF的發展跟隨權益市場的大熱急劇升溫，特別是從去年開始，中國境內ETF市場快速發展，產品總規模突破萬億大關，產品數量和規模均創近十年來新高。

根據深交所官微此前公布的《全球ETF行業發展年度報告（2020）》顯示，2020年中國境內ETF產品規模較2019年大幅增長57.68%，行業和主題類ETF規模占權益類產品總規模的比例大幅提升，如芯片、半導體成為年內最具吸金的ETF賽道。

業界在關注非貨幣ETF規模增長的同時，也開始把目光聚焦在各類ETF的跟蹤指數，可以感知的是，權益產品當中，以寬基和主題行業為主的ETF備受基金公司重視，尤其是科技大創新的背景之下，投資者參與認購的熱情高漲。

不過，ETF終歸是被動型管理基金，產品業績追求穩健的剛需之下，寬基指數一直是公募基金公司長期主要的跟蹤選項，特別是考慮運作成本、規模和流動性等方面因素，指數投資的樣板標的覆蓋寬基、行業、主題、固收、海外、商品等領域。

但從記者統計今年以來的ETF新發情況來看，側重“窄基”跟蹤的風潮正盛，尤其是行業指數之下的其他細分行業也跟隨ETF的發行走進大眾視野。Wind統計顯示，今年以來，新發行的ETF基金共計236只（不含聯接基金），其中跟蹤寬基指數的產品數量漸少，且在樣本數量上趨向小型化，如中證港股通50指數、科創板50指數，包括近期大熱的MSCI中國A50互聯互通指數等，樣本數量均較此前寬基成分股數量有所減少。

“或也來自機構同質化競爭的壓力，小樣本寬基指數其實已經具備‘窄基’的特點，或在成分組合的波動率上較其他寬基指數有所放大。”有公募界人士在同《每日經濟新聞》記者交流時表示，窄基的細分化演進，中短期來看，指數波動會更高，但中長期角度觀察也能反應行業發展的趨勢。

今年新發ETF基金中，如銀華中證細分化工產業主題ETF、平安中證細分食品飲料產業主題ETF、華夏中證細分有色金屬產業ETF等，均是在行業主題指數的基礎上繼續向下延伸，開掘更為細分的賽道給予基金進行跟蹤。

“窄基”生態增加擇基困難程度？

“窄基”生態的建立需要有多元化的細分主題賽道，也需要充足的流動性和足夠大的規模支撐，更需要基民適應新的市場環境與自身風險偏好融合自洽。但需指出的，部分細分行業指數或創新型產品并非人盡皆知，投資者在嘗試過程中或也面臨新的考驗。

“并不見得越細分就越好，前提是你要對所屬行業有比較深入的了解。”據滬上某基金公司人士介紹，一般來說，行業的細分越多，會導致跟蹤指數所屬的成分股越少，因此，原先投資基金分散風險的特征或將被弱化，故也加大了此類指數的短期波動率。

如前所述，業內人士對于行業細分的顧慮依然存在，特別是隨著行業分的越細，對編制指數的機構來說，成分股的收集維度是不同的，不同的成分股也將影響對應指數在階段性走勢上形成差異化特征，雖然放眼中長期仍會與大行業指數形成共振，但不排除短期高波動的風險。

記者發現，證監會目前披露的今年上新審核進度表中，不少基金明確跟蹤細分行業指數，包括中證細分化工產業指數、中證細分有色金屬產業指數、中證800汽車指數、中證細分機械指數等。但需指出的是，盡管有些細分指數的年化收益率超過主指，但就年化波動率來看，多數細分指數高過主指。

Wind統計顯示，截至10月26日收盤，記者就上述部分細分行業指數的年化波動率及區間收益進行對比，結果發現，中證細分食品飲料產業主題指數近三年年化波動率為30.38%、年化收益率為43.64%；而中證申萬食品飲料指數兩值分別為30.27%、43.28%。

可見，盡管年化收益水平相差無幾，但細分行業指數的波動率有對主指放大的趨勢，較為明顯的如中證細分機械設備產業主題指數，兩值分別為28.82%、54.72%；而對應的機械行業指數分別為23.36%、22.81%。此外，包括有色、汽車等行業寬窄基指數的對比中，多數也出現類似的情況。

前述公募界人士表示，對于指數基金的投資，要優先寬基指數進行布局，對于在收益增強方面有更多需求的投資者，可以考慮部分頭寸用于行業類主題基金的配置，但作為一種輔助，前提是要對擬投行業的情況有所了解，特別是對該行業動態估值所在歷史分位的階段有量化概念，明白當前點位投資的風險，以輔助做出擇時的決定。

多只ETF跌破清盤線，擁擠賽道需謹慎

細分行業的不斷涌現，其實為指數的研發提供了思路，但正如前述分析，結合投資者實際進行風險管理才是王道，畢竟從當前市場來看，擁擠的賽道中已出現不少流動性枯竭的ETF，部分規模也跌破了清盤紅線。

Wind統計顯示，今年新上市的超200只非貨幣ETF中，累計已有超過20只ETF跌破5000萬元的清盤紅線，占比近一成，其中不乏踩線成立的產品。據了解，ETF的主力購買人群當中，機構投資者占有相當大比重，尤其是一些對行業配置有需求的機構投資人，渠道也會同基金公司共同促成相關產品的定制和發行。

但需指出的是，對于普通投資者而言，ETF的配置思路仍需要以對特定行業的了解和認同作為前提，特別是一些新興技術及行業的發展，投資人也可以借助基金投顧工具矯正策略和認知。

廣發基金資產配置部總經理楊喆在接受記者采訪時就表示，投資者普遍存在著“產品選擇難、資產配置難、投資紀律弱”的問題，而基金投顧業務的試點推廣，將對行業生態產生積極推動作用，進而改善“基金賺錢，基民不賺錢”的行業難題，從“投”的角度，基金投顧提供了更多個性化的選擇。

不可否認的是，隨著ETF市場競爭的加劇，注重細分行業投資價值已經成為各家機構深度投研的重點，尤其在指數投資領域，也為各家基金公司差異化發展提供條件，避免同質化競爭帶來可能的踩踏風險。

目前，A股正處于向3600點爬坡的關鍵階段，業內人士普遍看好年內沖上并站穩該點位的可能，這背后的邏輯亦是國內新經濟、新能源等核心賽道的高成長性，從行業的發展來看，產業生態的蓬勃發展也勢必會利好相關細分子行業的投資機遇，也為側重窄基跟蹤的ETF拓展了市場空間。

封面圖片來源：攝圖網500219111