每經編輯 段煉 蓋源源    

10月31日，海航集團及其相關企業重整計劃獲一錘定音的“官宣”，海南省高級人民法院裁定海航集團及相關企業的重整計劃，且此次裁定為終審裁定。

這意味著，此前獲得高票通過的包括*ST海航在內海航幾個重整草案，在獲得法院裁定后將進入實施階段。

此前，海南省海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛透露，海航重整后將拆分為四個板塊獨立運營——航空板塊、機場板塊、金融板塊、商業及其他板塊，各自由新的實控人股東帶領前行，相互完全獨立，確保各板塊各自回歸主業、健康發展。

重整計劃獲得法院終審裁定

10月31日傍晚，海航集團官方微信發布公告稱，海南省高級人民法院向海航集團及其相關破產重整企業送達《民事裁定書》。

據央視財經，根據《民事裁定書》，海南省高級人民法院裁定批準《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整計劃》《海航基礎設施投資集團股份有限公司及其二十家子公司重整計劃》《供銷大集集團股份有限公司及其二十四家子公司重整計劃》及《海航集團有限公司等三百二十一家公司實質合并重整案重整計劃》，上述裁定為終審裁定。

今年1月29日，海航集團發布聲明稱，相關債權人因其不能清償到期債務，申請法院對其破產重整。歷時9個月，海航集團及相關企業重整計劃獲法院批準。

海航重整歷程

海航集團2017年底爆發流動性危機以來，企業未能徹底化解風險，流動性風險有加劇趨勢。 

2020年2月29日，海南省依規，會同相關部門成立了海航集團聯合工作組，全力協助，全面推進海航集團風險處置工作。

2021年1月29日，海航集團發布聲明稱，相關債權人因其不能清償到期債務，申請法院對其破產重整。

2月10日，海南省高級人民法院依法分別裁定受理海航集團有限公司及相關企業破產重整案件。

3月13日，海南省高級人民法院依法裁定受理包括海航集團有限公司在內的321家公司實質合并重整案件。 

9月24日，海航集團發布公告稱，接到海南公安機關通知，海航集團有限公司董事長陳峰、首席執行官譚向東因涉嫌違法犯罪，被依法采取強制措施。

據了解，海航集團進入破產程序以來，共接受2萬億債權申報，最終確認債權1.1萬億。  

據券商中國，此前10月25日，海航集團公告，包括海航集團和三家上市公司在內的四個計劃（草案）均已獲得表決通過。

今年9月18日，海南省海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛主持召開2021年度第39周安全生產經營例會透露，重整后海航集團及相關企業可能的結果。

一方面，重整后老股東團隊及慈航基金會在海航集團及成員企業權益將全部清零，不再擁有相關股權。重整完成后，老股東團隊股權將依法依規清零，這既是法治化、市場化破產重整的法律要求，是股東必須承擔的基本責任，也是民營企業野蠻生長帶來的必然后果。

顧剛認為，海航上下要深刻反思海航民營企業28年的發展，不斷汲取過去盲目擴張、沒有敬畏的教訓。要充分認識到，推動重整成功，海航的品牌得以保留，十萬員工沒有失業，海航得以重生，就是黨和國家給予的最大變化和機會，是社會給予的機會。

另一方面，海航重整后將拆分為四個板塊獨立運營，各自回歸主業健康發展。如順利完成破產重整，海航將重整拆分為四個完全獨立運營的板塊——航空板塊、機場板塊、金融板塊、商業及其他板塊，各自由新的實控人股東帶領前行，相互完全獨立，確保各板塊各自回歸主業、健康發展。

業內分析人士認為，如果海航集團及其相關企業順利實施重整并執行完畢，重整計劃將有利于改善公司的資產負債結構， 減輕或消除歷史負擔，提高公司的盈利能力。

航空主業前三季度虧損65億

10月29日，*ST海航（600221，SH）披露三季報，受到疫情等影響，業績仍然處于虧損狀態，不過，同比已經大幅減虧。

根據顧剛在海航內部生產經營會上透露的信息，重整成功后，海航將被拆分為四個板塊獨立運營。其中，航空板塊以*ST海航（600221.SH）為主，還有不在上市公司內的相關航空公司資產，目前已經確定遼寧方大為戰略投資人，如果重整完成，航空板塊將由方大絕對控股，債權人作為受益人的“信托計劃”參股。

*ST海航三季報顯示，今年前三季度實現營業收入272.57億元，同比增長37.35%，凈利潤虧損34.42億元，扣除非經常性損益后虧損64.63億元，其中，第三季度單季虧損25.61億元。不過，今年前三季度相比于去年同期已經大幅扭虧，數據顯示，2020年前三季度巨虧了156億元。

此前，在*ST海航的第二次債權人會議上，顧剛表示，重整完成后，海航航空主業將迎來歷史最好時刻，首先是因為方大擬投入的380億元現金中，*ST海航將獲得約250億元現金流補充，在全面清償經營性欠款后，賬上還可能有近百億的現金用于企業經營，從而有利于海航繼續恢復使用仍在停場的數十架飛機，并可以抵抗仍然持續的疫情常態化沖擊。

*ST海航在重整計劃方案公告中表示，重整計劃實施完畢后，各類債權將依法得到妥善清償，上市公司合規問題將得到妥善解決，上市公司卸下包袱，實現輕裝上陣、良性發展。同時，通過重整并引入有實力的優質戰略投資者，十一家公司將搶抓海南自貿港建設的國家戰略機遇，繼續夯實和發揚國內第四大航空集團地位優勢，將海航控股打造為自貿港國際區域航空中心雙樞紐的超級承運人。

專家：甄別上市公司價值

多看自由現金流量創造力

專家提醒，對那些表面利潤光鮮，但經營活動現金流量的質量低、自由現金流量不足的上市公司需要保持謹慎。

自由現金流量通俗地說，是指一個企業賣出產品和服務創造出的凈現金流入，扣除資本性支出后的差額。

一個企業有利潤，未必等于創造出了自由現金流量，因為利潤可能存在于應收賬款等非現金資產之中，而不是真金白銀的現金流入。例如一些陷入財務困境的房地產企業，一方面有著高額的利潤，但是利潤大多在待開發的土地等存貨之中，沒有對應于現金的增加。 

清華大學經管學院教授謝德仁表示，利潤里面包含了大量的浮盈等紙面的富貴，并不代表真正的現金流創造， 所以資本市場有很多上市公司，到期債務無法償還之前，基于權責發生的利潤表，測算的凈資產收益率很高，屬于優質公司，但它自由現金流量創造卻非常孱弱，一旦行業遇到國家宏觀政策，或者遇到整個金融環境貨幣政策收緊的時候，就會陷入財務困境。

謝德仁教授認為，利潤和未分配利潤只是匡算股東的分紅權利，而自由現金流量才決定著企業對股東的持續分紅能力。對那些長期靠融資活著，遲遲不能創造自由現金流量的公司，要警惕其進一步滑向龐氏騙局的深淵。 

謝德仁表示，監管機構在督促上市公司分紅的同時，也要對上市公司分紅能力的塑造給予更多的關注，以促使上市公司真正創造自由現金流量。這樣才能更好地履行對股東的回報和價值創造。

編輯|段煉 杜波 蓋源源

校對|程鵬

每日經濟新聞綜合自海航集團官方微信號、央視財經、券商中國、海航三季報、公開資料等

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