在成立6年多后，中國寶武鋼鐵集團有限公司（以下簡稱中國寶武）旗下鋼鐵B2B電商——歐冶云商股份有限公司（以下簡稱歐冶云商）正尋求登陸創業板。近期，歐冶云商披露招股書（申報稿），并欲募資15億元。此次IPO的保薦機構為中信證券，聯席主承銷商則包括瑞銀證券、高盛高華和華寶證券。 作為中國最大鋼鐵企業旗下電商平臺，近年來歐冶云商的業績增長迅猛。2017年～2020年，公司營收從22.69億元飆升至747.72億元。2019年，歐冶云商扭虧為盈，實現歸母凈利潤0.51億元；2020年，歐冶云商實現歸母凈利潤2.77億元。 盡管營收突飛猛進，歐冶云商盈利能力卻比較“羸弱”。招股書（申報稿）顯示，歐冶云商毛利率常年為低個位數。2018年～2020年，公司毛利率分別只有2.58%、1.68%和1.26%。毛利率較低，資產負債率卻高企。截至2020年年末，歐冶云商資產負債率達到83.04%。 毛利率水平較低且持續下滑 歐冶云商成立于2015年2月，注冊資本10億元，是中國寶武整合原有大宗商品電子商務相關資源建立的鋼鐵B2B電商平臺。歐冶云商的業務覆蓋鋼鐵產品交易、物流等領域，與鋼銀電商（835092，OC）、找鋼網等公司并列國內鋼鐵電商第一梯隊。 此次沖刺IPO前，歐冶云商已先后完成兩輪融資，融資金額共計超30億元。首輪融資發生在2017年5月，歐冶云商募集了超10億元資金，估值超過35億元，普洛斯、沙鋼集團、建信信托等參與該輪融資。2019年6月，歐冶云商完成第二輪股權融資，募資總金額約20.2億元。在這輪融資中，中國國有企業結構調整基金、中信證券等成為新股東，原股東中國寶武、本鋼集團等投資方繼續跟投。 完成兩輪融資后，歐冶云商的經營規模也突飛猛進。2017年時，歐冶云商營業收入為22.69億元，虧損超過2.1億元。而2018年～2020年，歐冶云商實現營收分別為284.44億元、559.84億元、747.72億元，分別增長超過1153%、96%和33%；同期歸母凈利潤分別為﹣0.35億元、0.51億元和2.77億元；歸母凈利潤增速分別超過83%、246%、439%。 在業績快速增長的同時，歐冶云商的毛利率卻較低，且處于下滑狀態。招股書（申報稿）顯示，2018年～2020年，歐冶云商的毛利率分別為2.58%、1.68%及1.26%；而同期，行業均值為4.52%、3.52%和2.73%。 對此，歐冶云商表示，公司毛利率逐年下降主要系受歐冶金服不再納入合并范圍影響，以及報告期內公司業務調整，毛利率較低的統購分銷業務實現快速增長所致。而就毛利率低于行業均值，歐冶云商解釋稱，互聯網交易業務屬于新興的互聯網業務，各市場參與者均形成了具有自身特點的差異化經營模式，且各市場參與者內部業務結構較為復雜，因此同行業可比上市公司之間毛利率水平存在一定差異。 資產負債率超80%高于同行，關聯交易存疑 不僅毛利率不到2%落后于同行，歐冶云商的資產負債率高企，且高于同行業可比公司約20個百分點。招股書（申報稿）顯示，截至2018年～2020年年末，歐冶云商資產負債率分別為77.38%、80.1%和83.04%；而同期同行業可比公司均值為59.62%、61.39%以及57.96%。 對于資產負債率高企，歐冶云商在招股文件中給出的解釋是，自己是非上市公司，主要靠債權融資，若此次公司實現上市，將有利于公司合理管控資產有息負債率。雖然歐冶云商并非上市公司，但過去幾年其通過股權融資額并不少，已逾30億元。 毛利率水平較低，高杠桿、高負債率運行，對此類商業模式資本市場給出的估值并不高。以歐冶云商同行——鋼銀電商（835092，OC）為例，2019年時鋼銀電商營收已超1200億元，去年歸母凈利潤（2.78億元）也超過歐冶云商，但截至11月9日收盤，鋼銀電商市值不到40億元。 值得一提的是，去年鋼銀電商嘗試沖刺新三板精選層，但在首輪問詢中便遭遇監管45個問題的問詢。而在用近600頁篇幅回復完首輪問詢后，鋼銀電商最終在今年3月撤回了申請文件，沖刺精選層宣告折戟。 過去幾年，歐冶云商營收“爆發式”增長離不開中國寶武及其關聯方的助力。2018年～2020年，歐冶云商都與中國寶武及其關聯方發生了巨額的關聯交易，金額分別超過117.8億元、211.2億元和245.5億元。 不過，上述關聯交易額是否真實、準確呢？根據中國寶武旗下寶鋼股份（600019，SH）2020年年報披露，去年寶鋼股份與歐冶云商之間的關聯交易額達到275.98億元。若以寶鋼股份披露的關聯交易數據為準，2020年歐冶云商與中國寶武及其子公司之間的關聯交易理應超過275.98億元。 而歐冶云商招股書（申報稿）卻披露，2020年公司關聯交易總額才約245.5億元。上述兩組數據之間存在數十億元的差異。針對上述關聯交易金額差異以及IPO事宜，《每日經濟新聞》記者于11月8日多次致電歐冶云商并發送采訪函，但截至發稿未獲得任何回應。