每經評論員 杜恒峰

11月8日，可孚醫療公告了兩項收購計劃：一是以不超過人民幣1.77億元收購橡果貿易100%的股權及其關聯公司中與“背背佳”相關的知識產權；二是以5027萬元收購吉芮醫療54%的股權，由于其中一家賣方同時是可孚醫療持股5%以上的股東，這筆交易還構成關聯交易。值得注意的是，可孚醫療才剛剛上市，此時累計交易日僅10個。如果再算上11月2日公司以3769萬元拿下的建設用地使用權，可孚醫療上述三項開支總和將達到2.65億元。

今日不同往昔，可孚醫療現在確實有買買買的資本。上市前，截至今年6月30日，其賬面貨幣資金僅2.04億元，很難負擔得起這樣的高額資本開支；但通過IPO，可孚醫療凈募集得到了35.27億元巨款，超出其募投項目資金（合計10億元）25億元之多，其中7.55億元超募資金立即被用于永久補充流動資金，占比29.96%，已逼近30%的紅線，這些流動資金可以用作上述并購并綽綽有余，而剩余的超募資金即便短期不能自由支配，但那也是可孚醫療買買買的底氣——即便并購的項目最終失敗，那也不傷及根本，公司管理層的容錯空間足夠大。

企業利用資本市場的資源進行資本運作本屬于“常規操作”，但資本運作也應當遵循基本的原則，比如并購的對象要能夠貢獻超出企業本身的ROE，否則這項并購并不能提升企業的估值。可孚醫療恰好趕上了新冠疫情期間對防疫物資的爆炸式需求，自身也獲得了爆炸式增長，但這種增長是偶然的，不考慮2020和2021年數據，2019年可孚醫療的ROE約為30%。那橡果貿易和吉芮醫療呢？

公告顯示，橡果貿易最近三年一期（2018~2021年前10月）的銷售額分別為1.76億元、2.66億元、2.15億元和1.41億元，不但談不上增長，反而是在下滑。企業信用信息公示系統顯示，橡果貿易2020年凈資產為負4933萬元，營收1.92億元，凈虧損6148萬元。

此外，還有媒體報道，在橡果貿易分銷網絡中，門店數量也從2016年的2600家減少到2018年的600家，目前已在線下銷售渠道中基本消失。2021年9月28日，橡果貿易還因通過登記的住所或者經營場所無法聯系，而被市場監督管理局列入經營異常名錄，但這些內容可孚醫療并未公告，投資者們理應得到更準確、詳實的信息。

收購吉芮醫療不但是關聯交易，而且是估值極高的交易，收購價對應的靜態市盈率高達100倍，吉芮醫療未來能否通過高速增長消化掉這樣的高估值？投資者根據已有信息無法形成任何樂觀的預期：2020年，吉芮醫療營收1.03億元，歸母凈利潤92.79萬元；今年上半年，其營收為7186.76萬元，歸母凈利潤僅34.38萬元。

對可孚醫療來說，巨額超募資金是把“雙刃劍”。在獲得更多發展資金的同時，更高的發行價和規模急劇膨脹的凈資產數據，從市盈率（P/E）的分子和分母兩頭同時急劇拉高了其估值水平，上市后其股價絕大部分處于破發狀態便是在為高估值“埋單”。

面對股價壓力，在疫情平息之后，可孚醫療必須依靠其他業務才能實現高速增長，并購似乎成了可孚醫療為數不多的應對之策。但并購有并購的規律，為了提振短期股價而倉促尋找并購標的并不可取，可孚醫療應當知曉，只要是募集來的資金，那便是股東們的資金，必須謹慎、高效使用，找不到好的并購標的，寧可放在銀行賬戶或通過分紅形式向股東盡快返還資本，也遠比浪費了這些資本要好。