上周的A股市場可謂足夠顛簸，整個市場在3000股上漲與3000股下跌之間反復橫跳。上周五，受傳言消息影響，銀行、地產、券商紛紛大漲，成為拉動盤面的主力軍。指數這一波拉升，直接刺激了投資者對跨年行情的預期。

市場層面，指數的積極信號該如何理解？“牛市旗手”券商股的異動又該如何看待？宏觀層面，央行三季度貨幣政策執行報告傳遞了哪些信號？牛博士與達哥就大家關心的話題展開了討論。

指數在箱體中軌附近

牛博士：達哥，您好，上周五上證指數終于拉出中陽線，反轉行情要來了嗎？地產、券商股的異動，是否意味著跨年行情快來了？

道達：上周四，我們說留給上證指數的時間不多了，并參考了中證500指數和滬深300指數，提出了若滬指不能走強并繼續弱勢震蕩的話，就有走弱的可能。上周五，指數在權重股的帶動下上攻，打破僵局，滬深300指數的破位危機算是暫時化解了，先解了燃眉之急。上證指數漲1.13%，兩市也沒放量，這不足以說明市場是反轉變盤向上了。

從上證指數的結構來看，再往上，就進入到10月密集成交區的壓力位置，這是多頭必須用放量表態的階段，不然短線反抽持續性堪憂，所以量能和力度很重要。如能打破指數結構的橫盤平衡狀態需外力催化，結合當下宏觀變量因素和A股的日歷效應，后期需關注貨幣政策和宏觀政策的催化，特別是年底階段，需注意相關會議的消息催化。

趨勢結構上，放量突破中期壓力區以后，才可確認“破局”，也就是所謂的跨年行情啟動，不然就是震蕩市的結構性行情。投資不能簡單地根據預測做交易，而是先深入且全面地依據宏觀變量作預判，再在客觀盤面的量價結構上等確認信號，二者共振才可隨勢而動。

無論指數怎么走，眼下的市場總體是非常清晰的，長期向好的賽道是新能源，本月走強的元宇宙、汽配、半導體、軍工、5G（或通信設備）等，達哥已經反復強調過多次了，只有緊盯主線，才可能賺錢。否則，指數漲了，與你無關；指數跌了，你虧得更多。

地產股大漲，把銀行券商股帶起來了。刺激因素是一則傳聞，但并沒有得到官方證實。上周五晚間，幾大部門表態了，銀保監會說房地產合理貸款需求得到滿足，看起來像是一種回應。但也別太高興，央行表示稱，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段。樓市最近的消息眼花繚亂，一邊是消息面有些許暖意，另一邊是房企喊著“過冬”，這種博弈很微妙。

反映到股市，地產股走得非常糾結，漲跌都不走尋常路，這就是典型的震蕩結構，受著各種不同預期的影響。在我看來，地產股可能還有反彈，炒作思路符合困境反轉，但反轉趨勢性的行情大概率不會有。眼下的格局是“新基建+高端智能制造”，切勿被亂花迷了雙眼。選好賽道，持續關注，不要學猴子掰包谷（玉米）。

若權重股繼續走強，需提防對賽道股和熱門題材股的蹺蹺板效應。券商股出現大漲，這已經是最近這個板塊的第二次異動了。當下普遍的主觀預期是：該板塊估值優勢明顯，業績成長性突出，且對大盤具有引領作用，將成為跨年行情的勝負手。但目前來看，證券板塊也看不到反轉的跡象，能不能帶領指數上攻，只能“聽其言、觀其行”。

從中長期結構看，我還是很看好A股的，現在的箱體是一個蓄力結構，只是目前指數在箱體中軌附近，可上可下。在國民資產配置中，權益類資產占比很低，現在人們普遍對房地產有一些擔憂，利率總體是下行的，未來他們的資金，或許自己炒股，或許買公私募基金，總之遲早會有一部分流入到股市的。

貨幣政策執行報告公布

牛博士：11月19日晚間，央行發布2021年三季度中國貨幣政策執行報告。央行這次在表述中出現了一些新變化，怎么理解這些變化？

道達：上周一，在價格數據和金融數據的解讀中，我們詳細解釋了其中潛在的投資機會。上周五，央行發布的2021年三季度中國貨幣政策執行報告，則可以幫我們更好地理解市場流動性的變化。達哥梳理了以往央行報告，同時結合券商觀點，認為此次三季度貨幣政策執行報告有以下幾點變化：

（1）刪去“管好貨幣總閘門”和“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述，穩增長重要性提升。此次報告刪去“管好貨幣總閘門”和“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述，新增“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置”，延續了近期央行、銀保監會頻繁釋放穩信貸、滿足房地產合理融資需求等政策導向。

（2）新增推動SLF操作方式改革，不宜根據流動性總量判斷貨幣松緊。報告新增“推動常備借貸便利操作方式改革”，將“引導市場利率圍繞央行政策利率波動”改為“引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩運行”，開設專欄闡述不宜認為超儲率下降就意味著流動性收緊，引導市場關注價格指標。

（3）新增“以經濟高質量發展化解金融風險”“避免處置風險過程中引發次生金融風險”，央行對當前防風險的關注提高。對于當前市場高度關注的房地產風險，央行判斷風險總體可控，將配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者的合法權益。

（4）強調“以我為主”，央行高度關注美聯儲收緊貨幣帶來的外部沖擊。根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏。

此外，從這次央行報告中也可以看到利率方面的變化。最近半年，盡管基準利率沒有任何變化，但銀行存款和貸款利率已有不同程度地下降。

9月（優化存款利率自律上限后），新發生定期存款加權平均利率為2.21%，同比下降0.17個百分點，較存款利率自律上限優化前的5月下降0.28個百分點。其中，2年、3年和5年期定期存款利率較5月分別下降0.25個、0.43個和0.45個百分點。

9月，貸款加權平均利率為5.00%。其中，一般貸款加權平均利率為5.30%，同比下降0.01個百分點。企業貸款加權平均利率為4.59%，同比下降0.04個百分點，處于歷史較低水平。

過去半年，在政策和市場作用力下，截至9月份，除了房貸利率，實際的存款和貸款利率基本已經降了。因為報告的數據只是統計到9月份，但實際上就有機構統計，自10月份開始房貸利率就已經開始出現下降了。

貝殼研究院最新的報告指出，2021年10月，其監測的90城主流首套房貸利率為5.73%，二套利率為5.99%，均較上月下調1個基點。

結合券商研報和央行上周的操作，展望未來，降息的可能性仍存在。但考慮到物價，未來一個季度降息的概率偏低，但降準的概率偏大，實際利率仍有下行空間。同時，考慮到美國明年底可能加息，我國貨幣政策相對寬松的時間可能會被壓縮。

順周期可能會有動作

牛博士：上周末，消息比較平淡，不過有兩個事件引起關注，一個是多家上市公司獨立董事辭職，另一個是原油事件，如何看待這兩個消息呢？

道達：“康美案”是我國資本市場和證券司法發展歷史上一個里程碑式的標志性事件。巨額民事賠償讓為惡者付出沉重代價，強化了懲惡揚善、扶優限劣的鮮明導向，無論是對A股市場健康發展，還是對維護投資者合法權益，都具有重要意義。

在傳統印象中，獨立董事仿佛是一個“躺著掙錢”的美差，而隨著“康美案”的宣判，這樣的固有印象要變了。涉及到康美藥業的原獨立董事五人被判承擔不同比例的賠償責任。按比例算下來，這5人承擔的賠償金額多則2.46億元，少的也有1.23億元，這和他們數萬、十幾萬元的年薪構成巨大反差。

不少市場分析人士認為，短期內多家上市公司的獨立董事辭職，或多或少受到了康美藥業判決消息的影響。對此，達哥也部分認同，掙錢少且風險奇高，不排除有獨立董事辭職圖安心。不過從數據上來說，今年11月（截至11月19日）A股的獨立董事辭職公告數量為31份，在A股過往公告中并不算多，獨立董事辭職數不到過往峰值的一半。市場的解讀，可能也有為了流量夸大事實的可能。

不管怎么說，希望未來上市公司的獨立董事，能做好本身的職責，這樣市場才會越來越規范。

上周六，有兩則有關油市的大消息，先是日本有關方面傳出“日本政府考慮釋放戰略石油儲備以平抑油價”；而后當日晚些時候曝出“中東地區煉油廠遭遇襲擊”。

煉油廠遇到襲擊，短期影響原油的供應，導致原油拉升。而原油被稱為工業的血液，原油也會導致其他大宗商品上漲，明天順周期可能會有動作。不過，消息的短期刺激有限，不適合追漲。

（張道達）

根據國家有關部門的最新規定，本手記不涉及任何操作建議，入市風險自擔。