每經評論員 胥帥  

近日，鋰電池巨頭億緯鋰能拋出的股票激勵計劃引發市場和深交所關注，原因是股票授予價格相對市價大幅折讓。深交所下發關注函，要求億緯鋰能解釋2021年業績考核指標的確定依據和合理性以及是否能達到激勵效果等。而億緯鋰能最新回復認為，2021年業績考核指標設定合理、科學。

過低的授予價格并非一定引起爭議。想要馬兒跑得快，就得給馬兒多吃草，關鍵是激勵要有一個風險收益比，高收益要和高風險權責匹配。億緯鋰能業績考核目標為2021年至2024年營業收入分別不低于163億元、261億元、418億元、669億元。初看之下，本次激勵計劃的業績目標增速還要高于億緯鋰能過往的年復合增速，但過去五年有一些特殊情況。比如2017年，鋰價迎來歷史上真正意義的價格爆炸周期，碳酸鋰價格刷新歷史新高。億緯鋰能這些中游電池企業直接承受上游原材料價格上漲壓力。2018年，補貼退坡又影響到鋰電池裝機需求。2020年自不必說，新冠疫情對每個行業都造成沖擊，上半年的鋰電裝機需求又處于一個冰點。

億緯鋰能處于儲能和新能源車的雙重“風口”，當蛋糕變得更大，投資者毛估的增速預期自然會高出很多。市場動態PE就是重要參照，億緯鋰能市值接近2500億元，動態PE超過80倍。按照PEG等于1的合理估值，市場自然希望億緯鋰能遠期業績增速比股權激勵制定的目標更高。換言之，你的業績目標是應該完成的“分內之事”，又何必再弄一個股權激勵？

上市公司股權激勵計劃要真正起到激勵目的，不能變為企業員工“無風險套利”的工具，更不能借激勵為名進行利益輸送。這種“無風險套利”和利益輸送就是零和博弈，有人賺錢，有人吃虧。

上市公司實施股權激勵主要采取定向增發和回購方式。定向增發增加總股本，攤薄每股收益，對老股民是一種損傷。要想定向增發不損害投資者利益，這只有一種可能——增發后的激勵回報大于被攤薄收益?；刭徸圆槐卣f，上市公司用全體股東的錢去激勵員工，如果實施后的股權激勵計劃沒有達到效果，吃虧的只有投資者。員工大不了不行權，除開工作付出的精力等，這一行為的機會成本接近零。

另外，每一個投資者也在為股權激勵付出成本。股權激勵的會計意義表達就是股份支付，這實際構成了一種成本費用。上市公司總的成本費用攤薄到每一股，便是每個投資者所承擔的成本代價。況且，企業成本影響到定期報告的利潤，這對上市公司估值預期有很重要的影響。當然，令投資者在意的還是低廉籌碼在遠期的砸盤風險，擔心解鎖日變成清倉日。

筆者認為，要想股權激勵起到激勵作用，一是要讓行權的風險收益比處在合理范圍，高業績增速對應低行權價格，低業績增速對應高行權價格。實際上，上市公司的股權激勵草案，很少詳細解釋行權價的定價機制。這難免給外界一種“任性”的感覺。合理授予價格可以參照增發價的定價機制，比如以前20個交易日股價的70%或者80%為依據。二是要豐富行權目標約束，除開收入指標之外，可適當增加利潤、毛利率、成本或者市占率等多維指標。