每經記者 葉曉丹    每經編輯 張海妮    

557.80元／股。12月7日晚間，禾邁股份（688032，SH）詢價結果出爐后，公司也由此成為A股歷史上發行價格最高的新股。

禾邁股份科創板上市發行公告顯示，此次發行的市盈率為225.94倍；發行股份數1000萬股，發行后總股本為4000萬股，募集資金55.78億元。

主營光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務的禾邁股份，能承托住投資者的厚望么？發行價格成為A股最高，背后反映的是怎樣的投資邏輯？

高估值下的分歧

禾邁股份公告披露，保薦機構（主承銷商）通過上交所網下申購平臺共收到385家網下投資者管理的7760個配售對象的初步詢價報價信息，報價區間為52.50元/股至798元/股，擬申購數量總和為1281270萬股。

《每日經濟新聞》記者注意到，對于禾邁股份的報價，投資者也出現了較大分歧。例如淳厚基金管理有限公司的報價是每股52.50元，而南方基金的報價是每股798元，兩者相差14倍。

對比與禾邁股份業務相近的可比上市公司，禾邁股份的發行價格均高于可比上市公司，而發行的市盈率，僅低于上能電氣2020年靜態市盈率（扣非后）。

12月9日，禾邁股份將正式啟動網上發行，不過這個價格，對于網上申購投資者而言，要打新也要準備好足夠的資金，557.80元／股，打新的投資者中一簽（500股）也需要繳款近28萬元。

作為A股最貴新股，有投資者表示“膽子小，不敢申購”；也有投資者擔心“發行即巔峰”；還有擔憂認為，中簽了投資者也會棄購。

不過，據媒體報道，也有券商行業分析師認為禾邁股份的估值是合理的，“你不能用二十分之一來估算，禾邁股份去年微型逆變器收入約為2億元，以此算出其全球市場占有率約1%，但是禾邁股份還有其他產品收入，這方面的估值也是存在的”。

微型逆變器業務強勁增長

禾邁股份招股書披露，公司從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，其中光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發電系統，以及電氣成套設備等。

其中光伏逆變器及相關產品，一般應用于集中式發電場景和分布式發電場景兩大類中。招股書披露，公司兩種場景均有涉獵。其中微型逆變器及監控設備、分布式光伏發電系統主要用于分布式發電場景，模塊化逆變器及其他電力變換設備主要用于集中式發電場景。

從所披露的各項產品的主營業務收入及占比情況看，近幾年來，禾邁股份的營收結構出現了比較明顯的調整。

2018年，禾邁股份的主要營收來源為電氣成套設備及元器件，該業務占當年營收份額的61.33%，但2021年上半年，該業務營收占比下降至31.54%，已不再是公司的第一大主營業務來源。取代它的是微型逆變器及監控設備，這一業務2018年營收份額占總營收比重僅為14.51%，今年上半年已提升至60.36%，成為營收主力。

圖片來源：招股書截圖

從細分子業務來看，微型逆變器及監控設備業務營收大幅提升得益于微型逆變器這一項業務的強勁增長，2021年上半年，微型逆變器營收占總營收的52%。

禾邁股份預計2021年度營業收入約為7億元至7.8億元，較去年的4.95億元增加約41%至58%；預計2021年歸母凈利潤為1.8億元至2.1億元，同比增長約73%至102%。

趕上分布式光伏業熱潮

上文提及，微型逆變器及監控設備主要用于分布式發電場景，而微型逆變器業務的強勁增長，背后實則反映了分布式光伏巨大的市場空間。同時，對于此次的高估值、高發行價，也有投資者認為禾邁股份正好趕上了分布式光伏的熱潮。

12月8日，東方證券研報分析稱，2021年前三季度，全國光伏新增裝機25.56GW，其中集中式光伏電站9.15GW，同比下降8.86%；分布式光伏電站16.41GW，同比增長89.45%。

國泰君安的研究報告認為，禾邁股份是國內微型逆變器行業龍頭，是全球廠商中為數不多具備全系列產品能力的廠商。與國際微型逆變器龍頭Enphase對比，公司一拖一產品功率密度領先39.42%，一拖二產品功率密度領先189.53%，技術優勢助力公司與國際龍頭公司實力可比甚至略優于全球領先廠商，增長潛力大。

開源證券近期發布的《光伏行業投資策略》分析指出，目前由于組件級別的微型逆變器成本相對高于集中式逆變器和組串式逆變器，其市場份額相對較小，但未來隨著下游客戶對安全性能的重視以及分布式光伏的快速發展，微型逆變器的小功率、高安全系數、長壽命等指標將助力其市場份額的快速提升，預計2022年微型逆變器市場有望超54億美元。目前禾邁股份、昱能科技等國內微型逆變器企業在產品、渠道、成本控制等方面持續推進，盈利能力呈現穩步上升趨勢，未來兩家企業市占率有望持續增加。

《每日經濟新聞》記者注意到，主要產品為微型逆變器的昱能科技當前同樣在沖刺科創板，且與禾邁股份2020年營收總額體量相當，凈利潤略低于禾邁股份，這位后來者有望刷新新股發行價格紀錄么？

封面圖片來源：攝圖網-501545330