每經(jīng)評論員 胥帥

近日召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，將全面實行股票發(fā)行注冊制。

這一定調(diào)意味著A股全面注冊制時代的到來只是時間問題。從中央經(jīng)濟工作會議的表述看，A股注冊制仍然歸類于改革，而且是資本市場的重大改革。與A股注冊制并列的是要素市場化配置綜合改革試點、國企改革以及自然壟斷行業(yè)改革。A股注冊制是改革組合拳的一部分，是資本要素市場的重要改革舉措。

市場對全面實行股票發(fā)行注冊制已有預(yù)期，因為A股的市場條件、投資氛圍以及制度改革進程都處于一個比較有利的狀態(tài)。上周，北向資金累計流入凈額高達近500億元，創(chuàng)陸股通開通最大周度凈買入額。除開政策面以及匯率因素，A股的市場穩(wěn)定性以及上市公司估值的合理性是北向資金大舉買入的重要原因。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板運行已有一段時間，兩大市場表現(xiàn)也說明注冊制試點取得階段性成果。一方面，兩個市場沒有出現(xiàn)暴漲暴跌的極端行情；另一方面，核心資產(chǎn)的標(biāo)桿效應(yīng)也吸引各類資金進場配置。隨著北交所開市運行，A股傳統(tǒng)的存量市場僅剩下主板。這也表明增量帶動存量的漸進改革完成大半，實行全面注冊制并不會對市場帶來過大沖擊。

不過，全面注冊制畢竟是全盤性的系統(tǒng)改革，這區(qū)別于單純的板塊試點。筆者認為，全面注冊制并不能一蹴而就，極有可能繼續(xù)采取漸進改革。這一過程中，對A股當(dāng)前的一些問題可提前動手解決。

第一，市場標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一問題。現(xiàn)在市場分為主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及北交所，但各個市場的漲跌停標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，創(chuàng)業(yè)板實施20%漲跌幅的一段時間，就有投資者戲言：有20CM，誰去玩10CM。市場標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一會引發(fā)資金“蹺蹺板”效應(yīng)，資金流決定企業(yè)估值的權(quán)重會變得更大，漲跌停范圍更大的股票市場波動要大于范圍更小一方。全面實行注冊制后，統(tǒng)一的市場標(biāo)準(zhǔn)更能穩(wěn)定市場預(yù)期。

第二，要繼續(xù)加大改革試點舉措，盡可能多地與國際資本市場接軌。資本市場是為企業(yè)服務(wù)的，A股也會與全球其他市場爭搶“生源”。筆者認為“T+0”和融券做空機制等改革也應(yīng)通過試點，逐步推進。特別是缺乏融券做空機制，A股爭炒垃圾股、ST股以及概念股的風(fēng)氣仍然存在。接近年末，A股漲勢最牛的可能不是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，而是退市股扎堆的ST板塊。

第三，全面注冊制要注意進出平衡，上市要市場化，退市也要市場化。從今年的退市數(shù)量看，和去年基本持平。僅僅是打上ST的企業(yè)就超過70家，退市速度還要更快才行，否則仍然會留下剛兌預(yù)期，給垃圾股留出炒作時間和空間。

可以預(yù)見，全面實施注冊制會持續(xù)加大上市公司特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給量。全面實施注冊制將細化市場分工，更加專業(yè)和擇股能力更強的投顧、基金、分析師便會脫穎而出。

注冊制最大的作用不僅是激活二級市場，更是激活更靠前的一級市場。注冊制為資本進出打開了通道，這會激勵長期資本更加“勇敢”地投資一級市場。盡管現(xiàn)在尚未確定全面實施注冊制的時間表，但還有一些問題尚待思量。一個就是傳統(tǒng)主板的定位問題。科創(chuàng)板偏向科創(chuàng)能力，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重核心技術(shù)，北交所著眼于專精特新，那主板的注冊制定位是什么？主板上市標(biāo)準(zhǔn)是看營收、利潤還是現(xiàn)金流？系列問題尚待討論。