每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

12月16日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會公布了2021年保險資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評價結(jié)果，其中A類機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)100家，相關(guān)機(jī)構(gòu)或基金均在此前募集保險資本，亦是險資作為LP間接參與股權(quán)投資的基金管理機(jī)構(gòu)。

其中，A類機(jī)構(gòu)包括有德同資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、國家制造轉(zhuǎn)型升級基金等大型國有及私企GP，但從基金規(guī)模來看，多數(shù)仍在百億甚至10億元之下。但記者發(fā)現(xiàn)，除了間接投資外，險資也通過直投的方式參與股權(quán)投資，特別是對于頭部險企來說，今年以來的直投項目投資金額巨大，如中國人壽、泰康人壽、中國平安人壽等公司的直投項目多見數(shù)百億投資大單。

險資LP參與A類私募股權(quán)基金達(dá)100家

"募資難"一直是困擾國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的老大難問題，盡管最近幾年陸續(xù)有利好政策助力，引導(dǎo)包括險資、銀行理財子在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資本投入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，但受限機(jī)構(gòu)投資風(fēng)偏的不同，此類資本間接參與一級市場的投資意愿并不算強(qiáng)。

12月16日，由中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（以下稱"協(xié)會"）公布的2021年保險資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評價結(jié)果顯示，目前僅能收錄的測評樣本僅142家，均為此前募集過保險資金的機(jī)構(gòu)，相較于市場數(shù)以萬計的PE、VC機(jī)構(gòu)數(shù)量相形見絀。

不過，根據(jù)協(xié)會的測評，符合在公司治理與投資團(tuán)隊、管理制度與流程、風(fēng)險管理等9個方面（一級指標(biāo)）的50個二級指標(biāo)對評價對象進(jìn)行全面評價，最終A類（80分及以上）100家，B類（70分到80分）37家，C類（60到70分）1家，D類（60分以下）2家。

記者在已公布100家A類投資基金管理人名單中發(fā)現(xiàn)，既有私企也有國資系背景的產(chǎn)業(yè)資本，如德同（北京）投資管理股份有限公司、鼎暉股權(quán)投資管理（天津）有限公司、歌斐資產(chǎn)管理有限公司等，還有廣州越秀產(chǎn)業(yè)投資基金管理股份有限公司、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金等。

從A類機(jī)構(gòu)的"名氣"和功能來看，多數(shù)為業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)或旗下基金。但需指出的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)在爭取險資LP的過程并不輕松，據(jù)西南某產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人介紹，兩種資金投資風(fēng)險收益不匹配以及資管產(chǎn)品在久期上的兼容難問題是雙方難以妥協(xié)的關(guān)鍵。

一方面，銀行理財子公司以及保險機(jī)構(gòu)的資管風(fēng)格和投資偏好與VC、PE機(jī)構(gòu)差別極大，風(fēng)控尺度難以調(diào)和；另一方面，由于多數(shù)險資、銀行理財產(chǎn)品的存續(xù)期限較短，很難與股權(quán)投資類基金兼容匹配。

在久期兼容難方面，該負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)險資進(jìn)行投資時，依然會根據(jù)市場主流的短期理財需求對資管產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計，一般均在5年以下，多數(shù)在3年以內(nèi)。"長期理財雖然是趨勢，但在當(dāng)前推廣難度依然很大，機(jī)構(gòu)也不會逆市場偏好而在投資上側(cè)重長期策略。"

直投卻緊盯"巨無霸"，數(shù)百億大單屢見不鮮

不過，單從A類機(jī)構(gòu)獲得高分來看，至少表明險資在選擇投資機(jī)構(gòu)的時候也是緊盯績優(yōu)GP，但需指出的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)或旗下基金的規(guī)模相對較小，險資通過它們參與間接投資多有些蜻蜓點水之意。

記者發(fā)現(xiàn)，即便是A類機(jī)構(gòu)中部分管理基金數(shù)量超過10只以上，但就單只基金的規(guī)模來看，在10億元以上人民幣的占比極少，多數(shù)為5億元上下；即便部分產(chǎn)業(yè)資本坐擁數(shù)十億資本，但就投資項目的數(shù)量來看依然不少。因此，相關(guān)基金在單個項目的投資規(guī)模上受限嚴(yán)重，單筆投資過億的案例并不多見。

但險資則不同，雖然在投向相關(guān)GP參與間接投資時不算大方，但在直投方面卻出手闊綽，數(shù)百億大單屢見不鮮。特別是對于頭部險企來說，今年以來的直投項目投資金額巨大，如中國人壽、泰康人壽、中國平安人壽等公司的直投項目多見數(shù)百億投資大單。

12月13日，中國人壽保險股份有限公司披露了最新關(guān)于大額未上市股權(quán)和不動產(chǎn)投資的信息披露公告（協(xié)議簽署階段），擬投資廣發(fā)銀行9.19億普通股，認(rèn)購價款80.25億元；中國平安人壽保險股份有限公司則是在今年4月底協(xié)議投資包括北大方正集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)，參與本項目預(yù)計總投資金額約為370.5億元至507.5億元，不超過800億元。

此外，還有包括泰康人壽保險有限責(zé)任公司在內(nèi)的多家保險機(jī)構(gòu)對境內(nèi)外項目的未上市股權(quán)進(jìn)行投資，數(shù)額也在百億到數(shù)百億之間。可見，保險機(jī)構(gòu)并非忌諱股權(quán)投資，而是對交付其他GP代維管理分歧較大。

"往往在合作一開始就談崩了。"前述投資人介紹說，險企或銀行若真要與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，前者必須要求后者提供擬投資項目池，并按照前者的風(fēng)控尺度衡量相關(guān)項目的投資價值。但需指出的是，很多科技創(chuàng)新類企業(yè)尚在"爬坡"期，缺乏業(yè)績支撐，經(jīng)營也充滿不確定性，部分生物醫(yī)藥類企業(yè)或許存在早期虧損經(jīng)營的風(fēng)險。但也因為有類似風(fēng)險，一些PE、VC的投資計劃在保險機(jī)構(gòu)那里變得寸步難行。

附圖：2021年保險資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評價A類名單

來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會網(wǎng)站