每經評論員 李少婷

公司治理漏洞已經是造成上市公司“黑天鵝”事件的主要原因之一。縱覽2021年度A股市場，不難發現，幾乎所有出現的“黑天鵝”事件都可循跡至公司治理漏洞。如財務造假的康美藥業，卷入偷逃稅風波、董事會內訌的ST北文，陷入內部人控制后又出現“雙頭董事會”的新潮能源，都是公司治理失范，造成了難以挽回的損失，公司喪失健康可持續發展的基礎，進而暴露風險，影響股價表現，最終造成投資者損失。

環境污染、氣候變化、全球金融危機等事件波及范圍之廣，深刻地影響了投資理念。過去一年內，ESG理念在國內普及度提升。在財務數據基礎上，ESG更注重可持續發展，從環境保護、社會責任與公司治理三個維度，綜合考察標的的整體價值。這背后折射出投資者更關注標的長期潛力的大趨勢，投資市場的整體風格更趨長期主義——區別于短期彈性，長期主義追尋價值增長，是抵抗周期的法寶。

然而，筆者注意到，相較于環境保護和社會責任，投資者一般會更熟悉公司治理，這與信息披露情況有關。有報告顯示，公司最常披露關于公司治理指標的信息，平均披露率為66.3%，其次為環境指標（40.4%），第三為社會指標（28.9%）。

從樸素的觀察來看，公司治理是公司健康發展的基礎，環境保護及社會責任的價值取向色彩更濃一些。一個企業想要獲得長遠的發展，其核心還是公司治理體系和能力的建設，治理水平領先，則應對變局及危機的能力優越，化解風險也將變得更為順暢。

從ESG的角度審視投資決策，意在更系統地判斷風險，公司治理在其中承擔著基礎性的角色。相較于E和S向外探索，G更向內，局外人看公司治理，就像是隔紗觀物，總有些不真切，但如果一個公司的公司治理存在漏洞，外界就更難相信其在環境保護和社會責任兩方面的承諾及實踐。已有ESG研究者撰文強調G的作用，首都經濟貿易大學中國ESG研究院就曾在2021年刊文指出，各界對于G在ESG中的定位和重要性缺乏足夠的認知，導致ESG的評價框架對公司治理的重視程度不夠。

具體的評價標準及評級體系的構建仍在路上，但投資者在實踐中需要更早意識到公司治理這一維度的重要價值。公司治理涉及信息披露、內部控制、董事會有效性等因素，所有權與經營權分離之下，公司治理的目標就是確保經營者的行為符合利益相關者的利益。

中小投資者作為市場中的“弱勢群體”，上市公司的公司治理表現在投資決策中的權重更加關鍵，因為短期炒作獲利的時代一去不復返，而堅持長期主義，就要更關注公司治理。

公司治理涉及多方面的平衡與調和，業界常有關于公司治理是科學還是藝術的討論，這也側面印證了公司治理的復雜性。但對于投資者而言，探索和實踐的重擔不在肩上，判斷的能力才是依靠。投資者只需要從自身利益出發，秉持“以我為主，為我所用”的原則，對于公司治理中的裂縫要勤于關注與行動，不論是發聲還是用腳投票，都是“自保”的手段。而投資者反饋越多，也就越能督促標的公司治理水平的提升，最終實現投資的良性循環。