每經評論員 杜恒峰

在MLF下降10個基點、央行副行長劉國強表態“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方”之后，市場普遍預期1月20日公布的LPR將跟隨下調，且下調的品種包括5年期以上LPR。最終的結果也驗證了市場的判斷：20日5年期以上LPR從4.65%下降5個基點至4.6%，這也是近兩年5年期品種的第二次下調，之前一次是2020年4月20日，當時正是疫情對經濟沖擊最為嚴重的時候，5年期LPR下降了10個基點。

值得注意的是，本次LPR報價對公布時間還進行了調整，從9：30提前到了9：15。無論是調降本身，在開年就調降的刻意安排，還是調整當日發布時間的提前，都能看到央行對于資本市場的重視。不過，降息本身和市場短期走勢并沒有統計學意義上的相關關系。從2008年10月30日到這次LPR調降，總計有38次降息，消息公布后的第一天，上證綜指收盤上漲的有19次，下降的有19次，正好一半一半。而這輪降息，無論是1月17日下調MLF利率和逆回購匯率，還是20日下調LPR，A股整體表現都比較冷靜，并未出現個別經濟學家預期的亢奮反應。

決定市場走勢的因素是復雜的，僅僅降息這一個因素，由于所處時點不同，對股市的影響也可能完全不同。以本次調降為例，市場預期的5年期以上LPR降幅是5個BP或10個BP，而實際降幅落在了預期下限，所以對市場整體的刺激有限；考慮到MLF利率剛剛降了10個BP，而MLF代表銀行的負債成本，LPR代表銀行的資產回報，兩者的差額實際上有利于銀行提升息差水平，進而改善盈利，所以20日銀行板塊走勢較強，但小盤股表現較差；另外，在整體利率已處于歷史低水平、國外普遍存在加息預期的情況下，利率調整空間受限，市場也會有疑慮。

中央經濟工作會議指出，當前經濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱的三重壓力。貨幣政策調整只是應對這些壓力的整體方案的一部分，更低的長期利率可以刺激企業增加投資、居民增加消費，但貨幣政策并不能解決經濟的結構性問題。以需求側為例，處于高位的外需難以維持2021年的快速增長已是可以推斷出的，居民消費增速疲軟則涉及就業和收入分配這兩大復雜命題，而民間投資動力不足又和民營企業處于產業鏈下游、議價能力較弱有關，這些都不是貨幣政策的目標范疇。需求問題復雜，供給問題也同樣復雜，市場之所以對降息持冷靜態度，就在于僅僅依靠小幅度降息不足以改變既有預期，市場需要看到更多的政策信號，才會修正預期并調整決策。

筆者認為，“把政策工具箱開得再大一些”，不應該局限于貨幣政策，也應當包括財政政策、產業政策、民生政策，全方位的政策調整才能應對愈加復雜的壓力；“靠前發力”的也不應當只有利率的下調，財政資金也應當盡快有效運用起來，帶動全社會投資，為下游企業注入動能。

要改變預期并不容易，越早見到實際動作乃至實效，引導預期的效果就會越好。