每經記者 劉明濤    每經編輯 何劍嶺    

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經過30多年的發展，我國逐步形成了多層次資本市場體系，并在此基礎上建立了以新三板和北交所為核心的轉板制度。但目前各層次資本市場之間仍然處于相對割裂的狀態，亟須通過更加完善的轉板制度加強各層次資本市場之間的互聯互通，進一步提高資本市場的資金配置效率。

精選層的推出并引入公開發行、試點精選層向科創板/創業板轉板上市以及北交所的設立，推動了我國以新三板和北交所為核心的轉板制度初步建立，促使新三板的吸引力得到大幅提升。而2021年9月北交所的設立則進一步打通了新三板企業轉板上市的通道，原有在新三板掛牌滿12個月的創新層公司可直接向北交所升級轉板上市。這將吸引更多優質的創新型中小企業向新三板靠攏，通過先在新三板掛牌、然后轉板至北交所的方式實現上市，從而推動新三板市場的大發展。

開源證券指出，北交所宣布設立以來，2021年9月新三板各大指數均大幅上漲，交易活躍度大幅提升，同時精選層的估值快速向科創板和創業板靠攏，龍頭公司相對A股可比公司的估值差已基本抹平，這也進一步驗證了轉板制度對新三板市場的積極作用。

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值得關注的是，在新三板轉板制度沒有推出之前，新三板的掛牌公司想要實現上市需走摘牌然后IPO的路徑。截至2021年12月底，新三板企業通過摘牌然后重新IPO的方式實現轉板的公司累計已達304家，并且在2017年之后有加速的跡象。

可以看到，在轉板制度沒有建立的背景下，新三板即有眾多優質的掛牌公司存在轉板的需求，并且這些公司主要轉板的去向是以創新創業和硬科技作為定位的創業板和科創板。這些公司成功轉板之后不僅實現了流動性和估值的大幅提升，同時基本面也得到了大幅的增長。

比如，西部超導從新三板轉到科創板之后換手率提升了79倍。藥石科技2017年從新三板摘牌并于同年在創業板上市，2016~2020年公司收入和凈利潤均增長了4倍多。君實生物2020年從新三板摘牌并于同年在科創板上市，2016~2020年公司收入增長了355倍，凈利潤從2020年的虧損16.7億元到2021年上半年的盈利935萬元。估值和業績的雙擊推動了這些成功轉板上市的公司市值實現了跨越式的增長。

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其中，中望軟件摘牌上市后總市值提升了44倍、麥克韋爾摘牌上市后市值增長了29倍。北交所推出之后，新三板創新層向北交所轉板上市的通道被打通，同時北交所亦可以向科創板/創業板轉板。轉板上市的較大收益將吸引更多優秀的創新型中小企業向新三板靠攏，從而推動新三板市場的大發展。

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因此，北交所在我國多層次資本市場的轉板體系中占據著承上啟下的位置，且作為新的交易所，交易制度和投資者限制基本和科創板保持一致，其流動性和對中小企業的定價能力預計將和科創板/創業板相近，未來有望復制科創板的成功發展路徑。