每經評論員 黃宗彥

近日，*ST猛獅因34億元債務被豁免引發深交所關注，深交所連發6封關注函，要求其就豁免事項履行程序的合法合規性、債權人出具的豁免函真實性、債權金額以及是否與債權人存在“抽屜協議”等問題進行回復。

從上市公司回復情況來看，此次債務豁免的真實性似乎毋庸置疑，12名債權人不僅一致“慷慨解囊”，還以“不可撤銷”和“不附帶條件”的豁免條件犧牲自己大部分債權，力圖為已經資不抵債的上市公司重組再爭取一段時間。

*ST猛獅的意圖很明顯，協商豁免債務無非是為了規避退市風險。而今年以來宣布獲得債務豁免的還有*ST金洲、*ST邦訊、*ST星星等處于退市邊緣的上市公司。

上市公司利用規則之內的手段來“保殼”似乎很高明，可屢屢在關鍵節點利用“財技”續命，帶有投機性質，同時潛藏巨大風險。

首先就債權人來說，不管是內部的大股東或者外部引入的重整方，豁免債務并不是為了充當“白武士”，其損失必會通過其他渠道來補償。以*ST猛獅為例，公司債權人杭州憑德與一致行動人寧波致云在2019年11月14日起，即股價處于絕對低位增持超2800萬股。隨后杭州憑德與寧波致云違反減持承諾，并分別于2021年8月27日和9月22至11月30日期間共計減持約2470萬股，按均價計算，僅這部分盈利就超過6000萬元。

這僅僅是二級市場的回血。類似債務豁免的案例，債權人與上市公司還可能存在“抽屜協議”。比如債權人與上市公司私下簽署協議，通過股權折價再債轉股的方式獲得上市公司更多比例的股權，在之后的重整或者清償中獲得較高比例的債務賠償。

其次，債務豁免容易營造一種債務問題得到解決或者改善、公司基本面向好、重組成功概率變大等的假象，并誘發市場短期熱炒。如東方金鈺2019年1月22日獲得控股股東債務豁免，隨后股價一飛沖天，24個交易日內上漲超100%。但隨后公司基本面并未得到任何改善，業績仍連年虧損。相應股價也一路走低直到觸發退市規定，最終定格在0.16元。

當然，債務豁免作為債務重整的方式之一，出發點是幫助債務人緩解財務困難和減少債務風險，這對于有短期流動性困難或者為債務重整順利引入新的債權人而言具有積極的影響。然而上市公司在年終通過債務豁免來粉飾財報以達到保殼目的的做法，無疑讓債務豁免變成了短期炒作殼資源的投機工具。

在全面注冊制來臨之前，殼資源仍具有一定的價值，市場上也不乏重組成功的案例。但總的來說，這是一種賭博。上市公司錯綜復雜的股權、債權關系以及欲引入的戰投背景，都非中小投資者可以及時掌握的信息，僅憑借通過粉飾財報后的“摘星”或者“脫帽”來作出投資決策，很可能會跳進別人挖的坑。

如果一個“殼”缺乏投資價值，卻又可以茍延殘喘，這顯然無益于營造資本市場優勝劣汰的良好生態環境。