每經記者 李少婷    每經實習記者 李明會    每經編輯 梁梟    

編者按：進入2022年2月，再融資新規已實施滿兩年，上市公司再融資已趨于常態化，市場機制進一步發揮作用，資源配置效率大大提高。本月起，每日經濟新聞再融資月報將改版為再融資觀察，挖掘上市公司再融資項目背后的產業邏輯、募投項目落地實施進展等深度內容，每月不定期更新，以饗讀者。第一期的主角是一家財務工作者十分熟悉的上市公司，也是A股千億市值的國產軟件龍頭。1月，這家公司52.98億元定增落地，QFII、公募、私募大佬都要分一杯羹。

2022年1月，A股上市公司有37個再融資項目落地，共計募資752.73億元。

其中，用友網絡（600588，SH）52.98億的定增項目無疑是關注度最高的項目之一。做財務相關工作的朋友應該都聽過“北用友，南金蝶”的說法，經歷了34年的發展，用友網絡已完成兩輪迭代，核心業務產品也從最早的財務軟件擴展至ERP管理軟件，再發展為如今的企業云服務。

早在2020年7月，用友網絡就首次披露了超60億元的增發募資計劃，大頭就是要投入名為“YonBIP”平臺的建設。幾經修訂后，用友網絡此次定增的募資金額定為52.98億元。盡管募資金額有所縮減，但用于“YonBIP”平臺建設的募資計劃可是一分未少，仍是45.97億元。

《每日經濟新聞》記者翻閱相關公告后得知，YonBIP項目的建成預計需要投入超3300人，而到2023年，用友網絡養這三千余人平均一人一年要花50萬元。不過，上市公司直言要“規模化招聘高素質應屆畢業生”，似乎并不在意較高的用人成本。另外，這次參與用友網絡定增的也都是不差錢的明星機構，“投資風向標”高瓴資本旗下的HHLR、國際銀行巨頭摩根大通、新加坡主權投資基金GIC、公募基金易方達等悉數在列，私募大佬葛衛東也出資2億認購。

盡管目前分到了不小的市場蛋糕，但用友網絡依然需要面對人力成本快速上漲的壓力，以及仰賴于大客戶發展的伴生風險。這次定增的另一位于南昌的募投項目就是為了降低研發成本。用友網絡方面相關人士也對《每日經濟新聞》記者表示，南昌園區相比于北京會有一些降低成本的優勢，公司也在考慮把一些在線形式的服務中心建設在南昌。

重金打造新項目YonBIP，人力成本一年超十億

隨著企業推進數字化轉型，一直服務于企業端的用友網絡開始謀求在產業互聯網領域開疆辟土。

經歷了財務軟件的1.0時期、企業管理軟件與服務的2.0時期，用友網絡董事長兼CEO王文京在2016年宣布公司進入以“企業互聯網服務”為戰略業務的3.0時期，“軟件、云服務、金融”構成了用友網絡三大核心業務。2016年至2020年，用友網絡營收規模從50億元增長至85億元。

2020年，用友網絡宣布進入3.0時期的第二階段，發布了以“數智商業的應用級基礎設施和企業服務產業的共創平臺”為定位的平臺級產品——商業創新平臺YonBIP，區別于傳統ERP產品，意在“升維并加速云服務業務，構建和運營全球領先的企業云服務平臺”。

此次耗時一年有余的定增正是圍繞“YonBIP項目”的建設項目展開。所謂“YonBIP”，即用友網絡用友商業創新平臺（Yon Business Innovation Platform），該項目總投資額為45.97億元（將全部使用募集資金），建設期為三年，聚焦財務、人力、協同、采購、營銷、供應鏈、制造七大企業核心領域云服務，目標客戶為超大型企業及大型企業和中型及成長型企業。

YonBIP項目的建設中，預計有76.83%的費用是技術開發費。其中，用友網絡列示的明細顯示，到2022年，預計累計招聘超過3000人，平均人力成本41.78萬元/年，相較于2021年的成本35.57萬元/年上漲17.46%。到2023年上半年，預計累計招聘3300人，人力成本約為25.03萬元。照此計算，忽略可能存在的漲幅，2023年人力成本約為50.06萬元/年，較2022年上漲19.82%。

YonBIP項目擬招聘崗位及對應員工數量的詳細信息

圖片來源：用友網絡公告截圖

用友網絡曾表示，作為技術資本和智力資本密集型行業企業，人力資源是企業成敗的關鍵因素，專業能力強、經驗豐富而穩定的研發團隊與技術服務團隊將是行業內企業的核心競爭。

用友網絡多次在公告中提到要“規模化招聘高素質應屆畢業生”，加強人才儲備。而近年來，軟件開發等專業應屆畢業生是用人單位爭搶的對象，尤其在一線城市，一畢業就被開出三、四十萬的年薪也很常見。

此外，用友網絡也有考慮在北京之外布局以降低成本。此次定增，用友網絡就計劃以6.28億元募資投入用友產業園（南昌）三期研發中心項目，未來將輔助總部進行產品研發，預計將降低研發成本，加強對客戶的覆蓋。

用友網絡方面相關人士也對《每日經濟新聞》記者表示，用友產業園（南昌）三期研發中心項目有助于公司整個的成本控制。一方面，從技術角度來看，云技術會帶來更多效率提升的可能，在更多的場景里，基于在線的方式，員工的工作效能和客戶的觸達能力能夠得到進一步提升，從而更好的實現成本的控制。另一方面，南昌園區相比于北京會有一些降低成本的優勢，公司也在考慮把一些在線形式的服務中心建設在南昌，比如前幾年就已經開始在建設的遠程呼叫中心。

瞄準超大型客戶錢袋子，面臨回款壓力

看得出，為了招攬高素質人才，用友網絡還是舍得花錢的，但項目未來的效益能否覆蓋持續高企的人力成本？這里不得不著重提及YonBIP項目巨大的利潤空間，這也是上市公司重金打造YonBIP的緣由。

按照用友網絡的計算，YonBIP面向的客群，近四年平均綜合毛利率約67%。此外，用友網絡預計，YonBIP項目投資回收期為6.55年，稅后收益率為19.50%。

YonBIP項目主要服務于其高端客群，按照用友網絡的計算，其目標客戶可分為4個群體，其中超大型客戶是絕對的營收貢獻主力：在建設期，超大型客戶客單價平均可達1050萬元，成長期可達1603萬元，成熟期則高達2020萬元，遠遠高于其他3個客群。

一枚硬幣總有兩面，截至目前，大客戶的強勢地位就已經給用友網絡的應收賬款回款帶來了一定壓力。

梳理公司歷年財報可以看到，截至2017年度末、2018年度末、2019年度末、2020年度末，應收賬款余額（凈值）分別為14.95億元、13.90億元、12.34億元和12.51億元，占收入的比重分別為23.57%、18.04%、14.50%和14.67%。盡管比重整體呈下降趨勢，但相較同業公司，用友網絡報告期末1年以上應收賬款占比仍偏高。

用友網絡應收賬款壞賬準備計提比例也相對偏高。2017年度～2020年度，用友網絡應收賬款壞賬準備計提比例分別為27.99%、21.68%、31.66%、38.65%，而行業可比公司平均值為13.89%、14.87%、15.42%、17.62%。

在2021年4月發布的非公開發行反饋意見回復中，用友網絡坦言“較大部分應收賬款長期未收回”和“應收賬款壞賬準備計提比例偏高”這兩個問題與其客戶構成有關——主要客戶是“大中型企業、國企、央企等大客戶”，不但“具有較為規范的采購機制和采購流程，付款周期相對較長”，而且“項目需求較復雜，項目周期相對較長”。

對于應收賬款回款的壓力，用友網絡方面相關人士對記者表示，實際上應收賬款在每一家公司都是存在的，有其必然的合理性。從另一個視角來看，應收賬款實際上牽扯的是整個服務周期，在這個賽道里面向大型客戶，應收賬款是一定存在的。

申港證券近日發布的針對用友網絡的研報分析認為，大型企業客戶才是云業務推廣的核心，這類客戶可以為企業帶來持續穩定的收入，其“客戶粘性是其他類型客戶無法比擬的”。而根據披露，用友網絡的客戶群以大中型企業及政府客戶為主，占比80%以上。

未來YonBIP項目投產后，用友網絡對大客戶的依賴是否會加劇？對此，公司方面相關人士表示，是或否，兩個答案都不準確。通過全新一代YonBIP產品，用友網絡可以更好地將服務于大型客戶的經驗進行延伸，為中小企業帶來更多新興技術與管理思維的迭代。

盡管用友網絡的募投項目可能存在一些不確定性，但機構還是把公司股票當成了“香餑餑”。此外，去年12月，用友網絡的滬港通持股占比明顯上升，彼時用友網絡股價在相對低位徘徊，從買入價格與時機判斷，滬港通資金“抄底”的意味比較明顯。

圖片來源：Wind截圖

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