每經記者 張文瑜    每經編輯 賀娟娟

2月24日，深圳證券交易所創業板上市委員會召開2022年第8次審議會議，西安西測測試技術股份有限公司（以下簡稱“西測測試”）順利過會，陜西本土也將迎來一家軍工檢驗檢測領域的上市公司。

這也意味著，2022年陜西首發過會的第1家企業誕生，西測測試有望成為陜西第73家A股上市公司、第16家創業板企業，西安高新區迎來第36家上市公司（境內），作為本土財經觀察者，粉巷財經（ID：nbdfxcj）也對西測測試的上市情況進行了梳理。

原股東不參與發行 

據了解，西測測試成立于2010年，是一家從事軍用裝備和民用飛機產品檢驗檢測的第三方檢驗檢測服務機構，主要為客戶提供環境與可靠性試驗、電磁兼容性測試、元器件檢測篩選等的檢驗檢測技術服務和咨詢服務，同時開展檢測設備的研發、生產和銷售業務。

截至目前，西測測試擁有吉通力、艾斯東升、愛德萬斯、西測國際4家全資子公司和成都西測1家控股子公司以及北京分公司、成都分公司；其中，吉通力和艾斯東升均為西測測試2018年通過全資收購所持有。

從領域來看，西測測試的服務涵蓋航天、航空、兵器、船舶、電子、民用飛機等多個行業及領域，不僅承擔了海軍、空軍、陸軍等多個型號裝備的鑒定試驗項目和多項重大航天工程檢測試驗項目，還參與了C919、MA60等多種型號的民用飛機相關檢測任務。

圖片來源：西測測試官網

粉巷財經了解到，西測測試自2021年6月30日申請創業板IPO以來，已經更新了5版招股書，根據2022年1月10日最新一版招股書內容來看，西測測試本次公開發行股票不超過2110萬股，且不低于本次發行后公司總股本的25%。

另外，西測測試本次公開發行全部為新股發行，原股東不公開發售股份，本次募集資金將用于項目投入以及作為流動資金的補充。

其中，西測測試西安總部檢測基地建設項目擬投入募集資金約2.13億元；成都檢測基地購置設備擴建項目擬投入募集資金4810.05萬元；西測測試研發中心建設項目擬投入募集資金3916.25萬元；補充流動資金擬投入募集資金1億元。

股票發行后也將擴大總股本，稀釋原股東的股權。本次發行前，公司實際控制人李澤新通過直接和間接合計控制公司71.28%的股份；本次發行后，李澤新控制的公司股份占比下降為53.46%，但其仍是公司實際控制人。

業務來源集中 

由于我國軍工行業集中度較高，導致以國防客戶為主的公司具有客戶集中的特點，西測測試也不例外。

根據招股書數據顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月（以下簡稱“報告期”），西測測試前五名客戶的銷售收入占公司營業收入比例分別為 82.14%、77.48%、72.37%和 66.45%。說明了每年至少有6成以上的業績來源于公司的前五大客戶。

與西安本土地區軍工行業上市公司（以鉑力特、三角防務和晨曦航空為例）前五名客戶收入占比情況比較，西測測試業績來源于前五大客戶屬于行業內正常水平。

圖片來源：西測測試招股書

從側面來看，軍工客戶具有較高的穩定性，對前五大客戶依賴程度高也意味著業績層面的穩定。根據招股書顯示，報告期內，西測測試分別實現營業收入1.3億元、1.65億元、2.02億元，0.98億元，凈利潤分別為1500.8萬元、3316.53萬元、4993.03萬元、1902.95萬元。西測測試的業績處于有序增長的狀態。

從主營業務收入區域分布來看，西測測試主要業務收入集中在西北地區，報告期內，西北地區的收入分別為1.1億元、1.3億元、1.5億元、0.6億元，占比分別為85.13%、78.94%、75.54%、69.58%，屬于主營業務收入區域劃分第一名；其次是西南地區，報告期內的營收占比分別為6.17%、8.95%、9.41%、11.60%，占比不高。

此外，西測測試的營業收入主要來自于提供檢驗檢測服務和檢測設備的銷售。報告期內，西測測試提供檢驗檢測服務收入分別為1.2億元、1.43億元、1.89億元以及0.92億元，分別占總營收的92.52%、87.41%、94.43%和93.84%。

圖片來源：西測測試招股書

粉巷財經注意到，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，西測測試應收賬款余額分別為1.40億元、1.46億元、1.73億元和2.07億元，占營業收入的比例分別為107.61%、88.85%、85.32%、210.40%，這是由于客戶性質所決定的回收周期較長。

一般而言，軍方單位集中于每年第四季度要求交付產品，因此下半年的收入占比高于上半年，尤其是第四季度的收入明顯高于前三個季度，西測測試的主營業務收入也呈現一定的季節性特征。2018年至2020年，西測測試第四季度的業務收入比例為34.98%、38.49%、36.61%。

研發能力提出考驗 

西測測試的核心業務是軍用裝備的檢驗檢測，依靠在檢驗檢測領域上的專業化和精細化，西測測試也成功邁入了“專精特新”企業的陣營，這意味著西測測試也在政策和經濟層面上獲得一定程度的補貼。

報告期內，西測測試因享受高新技術企業稅收優惠減免的企業所得稅分別為349.08萬元、599.26萬元、752.88萬元和396.38萬元，分別占當期歸屬于母公司股東凈利潤的比例為22.78%、17.96%、15.14%和20.85%。

同時在投資層面，深挖市場盲區的中小市值公司是近年投資主線之一。入選官方“專精特新”小巨人的中小企業，也在無形間為科技投資者縮小了范圍，對于西測測試未來上市融資帶來針對性的利好。

宏觀經濟發展上來講，積極培育“專精特新”企業有利于提升整體產業鏈的競爭力，從西測測試的客戶資源可以看到，其主要客戶包括航空工業、中國航天、中國電科、兵器工業集團、中國航發、中船重工等大型軍工集團下屬子公司及科研院所。

利好的同時，軍工領域的客戶對技術實力、服務效率等方面有比較高的要求，因此研發能力也至關重要。西測測試在招股書稱，公司自成立以來持續投入技術研發，積極進行新的測試方法和檢測標準的研發。

但從其招股書來看，西測測試在研發報告期內西測測試的研發支出分別為523萬元、567萬元、821萬元以及438萬元，占營業總成本的5%、4%、6%和6%。不但自身占比不高，也遠低于同行平均水平。

據了解，西測測試同行研發費用率平均值分別為8.09%、8.11%、8.58%、9.39%，從研發結果來看，截至2021年6月30日，西測測試及子公司擁有15項專利，全部均為實用型專利，其中還有3項專利為受讓取得。

值得注意的是，西測測試的銷售費用和管理費用均為研發費用的三倍左右。報告期內，西測測試的銷售費用占營業總成本的14%、16%、18%和16%；管理費用占營業總成本的28%、15%、16%和16%。

圖片來源：西測測試招股書

總體來看，隨著裝備持續的升級更新換代、軍工檢測業務向第三方和市場的逐步放開，軍工檢測方面的業務需求會持續提升，在此過程中，資質齊備、與軍方合作關系長期穩定、檢測項目多樣、專業水平較高、服務質量較好的試驗檢驗機構，將會在市場中占據優勢。

但針對于第三方軍工檢測測試機構來講，持續受益的核心邏輯是“升級”，這也對西測測試的研發能力提出長期考驗。

在大力培育“專精特新”的背景下，西測測試順利過會，也讓陜西本土的企業上市工作呈現良好開端。下一步，粉巷財經也期待本土能夠迎來更多企業沖擊資本市場，壯大陜西上市板塊。