每經記者 王郁彪    每經編輯 劉雪梅    

4月28日晚，“快遞物料第一股”天元股份發布2021年年報及2022年一季報。數據顯示，2021年，天元股份營收為12.89億元，同比增加26.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2593萬元，同比減少55.95%；扣非凈利潤414.73萬元，同比下降91.71%。

12.89億元的營收達到了五年內最高點，但天元股份的盈利能力卻每況愈下。增收不增利的局面，還不僅體現在了年度答卷上。

《每日經濟新聞》記者注意到，2022年Q1，天元股份營收為3.27億元，同比增長19.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為29.11萬元，同比減少97.87%；扣非凈利潤-171.09萬元，同比由盈轉虧。

不過，對于這兩份看起來并不太樂觀的財報，二級市場并沒有作出消極反應。截至財報發布后的次日（4月29日）A股收盤，天元股份股價較上一交易日上漲5.03%。總市值14.77億元。

這或許與前一日的一則政策有關。4月28日，北京市發改委發布的《北京市塑料污染治理行動計劃2022年度工作要點》提出，到2022年底，北京市快遞網點禁止使用不可降解塑料包裝袋。

事實上，不只是北京新一輪政策，3月2日，第五屆聯合國環境大會續會通過《終止塑料污染決議（草案）》之時，包括天元股份在內，就有多支可降解塑料概念股大幅拉升。

乘著“限塑”到“禁塑”政策轉變的東風，本該是天元股份大展拳腳的好時機，但事實上，無論是增收不增利的業績，還是資本市場，其表現都不盡如人意，這是為何？

快遞中使用的綠色包裝產品。圖片來源：IC photo-1198021225434578976

雪球數據顯示，2022開年以來，天元股份股價已整體下跌24.68%，2021全年公司股價較上年亦整體下滑24.72%。

增收不增利 2021年扣非凈利潤同比下降91.71%

天元股份年報顯示，2021年，其歸母凈利潤2593.48萬元，同比下降55.95%；扣非凈利潤414.73萬元，同比下降91.71%。記者注意到，特別是2021年第四季度，天元股份單季度歸母凈利潤286.95萬元，同比下降81.99%；單季度扣非凈利潤-138.82萬元，同比下降113.21%。

雖然財報中并未指出利潤大幅下滑的原因，但是從毛利率及營業成本的波動中不難窺得一二。

《每日經濟新聞》記者注意到，2021年，天元股份營業成本為11.36億元，較上年同期增加34.01%。其中，天元股份主營產品電子標簽系列、塑膠包裝系列成本分別上漲40.69%、41.47%。

年報中亦顯示了營業成本構成，記者注意到，直接材料和外購成本是最高占比兩項，其中直接材料占總成本的61.11%，外購成本為20.13%。

值得注意的是，直接材料營業成本同比增加了45.38%，為所有成本構成中上升幅度最大的一項。而這一項，在2020年同比還是下降的。上游原材料上漲的成本，是天元股份增收不增利局面形成的一部分原因。

此外，2021年，天元股份毛利率為11.90%，較上年同比減少4.65%。天元股份的毛利率水平一直都不太穩定。特別是首次上會時，發審委還曾重點關注到其毛利率波動異于同行的情況。

記者查閱其招股書發現，2014-2016年，天元股份毛利率分別為19.0%、21.7%、24.6%。其毛利率上升速度明顯高于行業平均水平。而2017—2019年，天元股份毛利率則分別為20.5%、20.3%、22.4%。

對于2019年毛利率的波動，招股書曾經給出的解釋為，2019年公司主要原材料市場價格呈下降趨勢，隨著生產人員熟練度和產線生產效率的提高，單位產品成本中直接人工成本占比有所下降。2020年，天元股份毛利率則為16.5%，下滑幅度較大。2021年，天元股份毛利率再次出現較大幅度的下滑。

天元股份在解釋制造基地項目變更情況時，提到了電子標簽產品毛利率下滑的原因：2020年以來，電子標簽系列產品隨著下游市場需求變化，導致產品使用規格發生變化，同時市場競爭的不斷加劇，均導致產品毛利率水平有所下降。

可降解塑料概念走俏 但有人歡喜有人愁

近兩年，可降解塑料御風而行。華西證券預計，2023年可降解塑料需求有望超過100萬噸。未來五年，我國可降解塑料的需求有望快速增長，保守估計2025年需求量將在350-450萬噸。

國海證券研報也指出，在“禁塑”政策的推動下，預測到2025年，國內可降解塑料的市場總需求可達到415萬噸，是2018年需求量的9.23倍，以單價2萬元/噸計算，市場空間預估為830億。

但記者注意到，可降解塑料概念在資本市場的走俏，絕大部分是天元股份的上游生產制造企業，他們股價上漲、業績翻倍，天元股份等中游企業境況則剛好相反。

除業績表現不盡如人意外，記者注意到，2021年，天元股份全年股價降幅高達24.72%，進入2022年至今降幅則為24.68%，又在近幾日創下新低點，不再如2020年那樣風光。

原材料價格波動對天元股份包裝印刷企業影響巨大。特別是受環保政策趨嚴等多重因素影響，包裝印刷企業上游造紙廠和石化企業生產成本不斷攀升，可降解塑料原材料等的價格上漲壓力直接傳導至下游，造成天元股份等在內一眾玩家原材料市場價格的波動。

天元股份也在年報中披露相關經營風險，其主營業務所需的原材料主要包括塑膠料、紙類等。報告期內，其直接材料占主營業務成本的比重較高，原材料采購價格的波動對公司的主營業務成本和盈利水平具有較大影響。

“求變”或將是天元股份接下來很長一段時間的戰略方向。

一方面是All in綠色耗材包裝。在“雙碳”工作和助力“限塑令”實施的大背景下，天元股份加大了研發投入力度，年報顯示，2021年度研發費用為5426.80萬元，較2020年增長23.50%。記者也注意到，天元股份新增募集資金投資項目“綠色低碳包裝耗材制造基地項目”。

另一方面是調整業務結構，多元業務發展。記者了解到，天元股份對自家快遞電商物流綠色包裝耗材制造基地項目進行了一系列調整，包括減少主營產品電子標簽產品線投入等。同時加快自身多元業務發展，向餐飲、外賣、商超、金融、圖文等行業擴展，天元股份也新增了食品包裝系列產品、可降解包裝袋系列產品等產線的投入。

不過，這樣徹底性的改變需要時間，短期內，天元股份仍將度過一段相對漫長的承壓期。

封面圖片來源：IC photo