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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好，我是錢研君。

周五，在重磅利好刺激下，A股和港股均大漲，低估值大藍籌穩步走高。錢研君發現，今年以來，雖然市場疲軟，但多只銀行股跑贏大盤。銀行股不僅業績表現穩健，而且現金分紅的股息率也不錯，因此受到機構及保守型投資者的青睞。

在以往的結構市（2016~2017年）中，銀行股走出了獨立行情，當時是美元加息周期，那么這次銀行股能否重演上次那樣的行情呢？今天錢研君就和大家聊一聊A股銀行股的中長期投資邏輯。

資金面：一季度主動型基金加倉，險資、知名私募重倉

回顧本輪A股市場的調整，始于去年12月13日，期間最大跌幅超20%，截至周五收市，上證指數累計調整16.89%。從兩市個股來看，上述期間（去年12月13日~4月29日），兩市上漲個股有625只，下跌的有4081只。

從銀行板塊來看，有一半的個股上漲，總共42只銀行股，有21只上漲。更多前瞻價值研報精選，請關注微信公眾號“道達號”。

銀河證券指出，截至2022年4月22日，銀行指數與年初相比上漲1.39%，跑贏滬深300指數20.16個百分點，表現強于市場；當前銀行板塊估值PB僅為0.63倍，處于歷史偏低位置。

截至目前，上市公司2021年報和一季報披露完畢，中國銀行2021年度利潤分配預案是，每10股普通股派發現金股利2.21元（稅前），以周五的收市價3.23元計算，股息率為6.84%；農業銀行2021年度利潤分配預案是，每股普通股派發現金股利人民幣0.2068元（含稅），以周五的收市價3.06元計算，股息率為6.53%。他們的股息率是大幅高于一年期存款利率的，動態市盈率均在4倍左右。

眾所周知，在結構市之中，股票市場資金不是那么充裕，因此資金面動向就頗為重要。更多前瞻價值研報精選，請關注微信公眾號“道達號”。

從資金面來看，據國泰君安分析，一季度主動型基金銀行股持倉環比大幅上升108bp至4.23%，其中股份行、城商行的倉位上升幅度最大。個股方面，加倉力度最大（以占基金倉位衡量）的六只個股依次為招商銀行、興業銀行、成都銀行、寧波銀行、工商銀行和建設銀行。

▲圖片來源：截圖自國泰君安研報

從私募來看，也不乏知名機構。從成都銀行的一季末十大流通股東來看，上海高毅資產管理合伙企業(有限合伙)-金太陽高毅國鷺1號崇遠基金持有3198.57萬股，位居第十大流通股東，一季度小幅減持158.85萬股。

從農業銀行和中國銀行的一季報十大流通股東來看，作為長期性投資資金的險資位居其中。

基本面：凈息差企穩修復，“寬信用-穩增長”助推業績

對于銀行業來說，由于在日常生活中經常接觸，相信很多投資者都比較好理解他們的業務，銀行就是掙存款和貸款之間的息差，凈息差這個指標就是代表這個意思。如果凈息差擴大，意味著銀行的利潤率會提升。從下面的圖片來看，凈息差出現企穩跡象。

回顧銀行板塊的走勢發現，在2016~2017年，銀行板塊走出了一波大行情，當時“宇宙行”工商銀行漲了1倍多。那么為何會漲那么多呢？

申港證券回顧銀行板塊過去十年行情，其認為，在寬信用的中期銀行板塊均獲得絕對與相對收益。2016年10月1日-2017年3月31日，當時處于寬信用中期，銀行板塊絕對收益4.9%。在寬信用逐步退出時期（2017年4月1日-2017年12月31日），銀行板塊絕對收益12.3%。更多前瞻價值研報精選，請關注微信公眾號“道達號”。

申港證券認為，本輪社融規模存量同比增速，已于2021年11月觸底反彈，標志著目前已處于寬信用初期，后續需要關注穩增長政策持續出臺下PMI拐點出現的時間。

申萬宏源認為，當下正處在“寬信用-穩增長”過渡階段，二季度作為穩增長的關鍵檔口，多個政策合力有望改善實體需求，利好銀行板塊估值修復。

對于寬信用，中銀國際認為，基礎設施建設投資預計將成為年內我國內需的重要增長點，對應到金融領域，寬信用方向得到進一步明確。多輪驅動的政策導向，意味著金融體系需要向包括國企、民企在內的多元投資主體提供更為有力的融資支持。

從數據來看，銀河證券研報顯示，3月單月新增社會融資規模4.65萬億元，同比多增1.27萬億元，超過3.7萬億元的預期值。3月單月，新增人民幣貸款3.23萬億元，同比多增4817億元，新增規模超過2018-2021年同期。

從政策面來看，4月13日召開的國務院常務會議決定，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。

風險提示：1、宏觀經濟復蘇不及預期風險；2、外圍市場風險。

好了，今天就跟老鐵們聊到這里，祝各位老鐵“五一”節快樂！

本期錢瞻研報參考研報如下：

銀河證券-銀行業：新增社融超預期，降準+降撥備助力寬信用

中銀國際：寬信用方向進一步明確

申港證券-銀行行業研究周報：銀行板塊何時配置？

國泰君安-商業銀行業2022年一季度銀行板塊基金持倉分析：板塊倉位顯著提升，龍頭標的大幅增持

申萬宏源-銀行業二季度銀行板塊投資策略：“寬信用~穩增長”決勝關口，緊握兩條主線，重申看好銀行

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）