每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

5月17日晚，*ST游久、*ST明科、*ST中天、*ST中房、*ST昌魚、*ST羅頓先后發(fā)布公告，稱收到交易所終止上市決定，公司股票將進(jìn)入退市整理期。筆者注意到，今年A股有超過40家上市公司觸及退市指標(biāo)。橫向?qū)Ρ龋衲闍股退市數(shù)量將創(chuàng)新高。2001~2018年，A股退市家數(shù)維持在十家以內(nèi)。2019年開始，退市家數(shù)超過十家，到2020年已有16家。從年初監(jiān)管對(duì)嚴(yán)格退市的表態(tài)，到如今付諸行動(dòng)，種種跡象表明，監(jiān)管層今年對(duì)A股退市頑疾動(dòng)了真格。

這種動(dòng)真格，一是表現(xiàn)在退市新規(guī)發(fā)威，常態(tài)化的退市規(guī)則強(qiáng)化外部環(huán)境約束。

2020年底出臺(tái)了退市新規(guī)，在退市標(biāo)準(zhǔn)上用組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)替代單一財(cái)務(wù)指標(biāo)等。上述6家強(qiáng)制退市公司，幾乎都是因?yàn)橛|及到財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，特別是“營(yíng)業(yè)收入低于1億元+凈利潤(rùn)為負(fù)”。當(dāng)中有三家連續(xù)兩年?duì)I收低于1億元以及扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)值。*ST中天則是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)繼續(xù)為負(fù)且被會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)審計(jì)意見。

相較過往單一指標(biāo)的財(cái)務(wù)類退市，組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)精準(zhǔn)指向突擊保殼。*ST昌魚曾經(jīng)就靠甩賣資產(chǎn)盈利，這是其保殼的絕活。甩賣資產(chǎn)、財(cái)報(bào)重組、主要股東捐贈(zèng)資產(chǎn)等手段被反復(fù)利用，抓住了單一指標(biāo)退市的漏洞，在退市和保殼的邊緣反復(fù)橫跳。垃圾股有恃無恐地游走在規(guī)則邊界，將炒殼變?yōu)闊o風(fēng)險(xiǎn)套利手段。規(guī)避退市的資本運(yùn)作竟變成利好，反倒引發(fā)一輪又一輪炒作。

許多喪失經(jīng)營(yíng)能力的公司繼續(xù)留在A股市場(chǎng)，這與成熟資本市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的內(nèi)生規(guī)則不符。資本在市場(chǎng)尋求回報(bào)率的參照應(yīng)是上市公司經(jīng)營(yíng)能力，而非是玩財(cái)務(wù)游戲。特別是上市公司數(shù)量急速擴(kuò)容，如果不能打破股市的剛性兌付，多度“抽血”也會(huì)影響場(chǎng)外資金進(jìn)入。

盡管常態(tài)化退市的初步成果令人欣喜，但也不要認(rèn)為退市制度已經(jīng)大功告成，因?yàn)镮PO數(shù)量和退市數(shù)量比例仍未達(dá)到平衡。即便讓現(xiàn)有觸及退市指標(biāo)的40家公司全部退市，也仍然難以和融資端的IPO數(shù)量相比。成熟市場(chǎng)上市公司和退市公司比例，基本上接近1：1。

筆者認(rèn)為，隨著面值退市、綜合財(cái)務(wù)類指標(biāo)等復(fù)合退市規(guī)則的建立，A股未來的退市進(jìn)展也令人樂觀。但除開關(guān)注退市數(shù)量之外，還要注意強(qiáng)化退市進(jìn)程的“善后”以及健全投資者保護(hù)機(jī)制。

一是退市不等于一退了之，對(duì)退市公司信披違規(guī)行為要“秋后算賬”。一些公司完成退市，自以為不再是公眾公司，對(duì)過去財(cái)務(wù)造假、資金占用等違規(guī)行為心安理得。筆者認(rèn)為，縱然退市，這類違規(guī)且對(duì)公司利益造成損害的行為，仍然需要被追責(zé)。

二是要強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)，完善我國(guó)證券集體訴訟制度。要知道這批退市公司背后涉及到超18萬的股東，不能忽視股民被侵害的合法權(quán)益。對(duì)于退市公司侵害中小投資者的違法行為，需要落實(shí)證券集體訴訟，降低單個(gè)投資者的維權(quán)成本，把責(zé)任一追到底。

三是要防止退市公司借尸還魂，通過資產(chǎn)包裝進(jìn)行二次上市。完成退市，一些隱秘的資本運(yùn)作行為便不再接受公眾監(jiān)督。而且退市公司資產(chǎn)并非一無是處，仍能通過一些運(yùn)作重新包裝、估值，由此二次包裝上市。這不僅需要監(jiān)管層在IPO環(huán)節(jié)加大審核力度，還需要中介機(jī)構(gòu)等壓實(shí)看門人責(zé)任，盡到保薦代表人職責(zé)。