每經記者 曾子建    每經編輯 趙云    

投基Z世代，Z哥最實在。

今天，一路反彈上來的A股，終于迎來了像樣的調整。

藍籌、賽道股集體熄火，上證指數收跌2.41%，創業板指跌3.82%，科創50跌近5%。軟件、制藥、教育、建筑、半導體板塊領跌，金融、地產、白酒板塊低迷，汽車、煤炭板塊沖高回落。

兩市超4400只個股下跌，這樣的場面也是有一陣沒見了。北向資金全天單邊凈賣出95.49億元，凈賣出額創3月15日以來新高；其中滬股通凈賣出47.38億元，深股通凈賣出48.11億元。

不過，在這樣的日子里，有一個消息不得不和大家分享——清倉了幾個月的私募大佬但斌，終于又回來了。

昨天，一段但斌的路演音頻文件在網絡傳播，這段長達40多分鐘的錄音，引發了投資圈的高度關注。Z哥也全程聽了這段錄音，盡管很多內容都是對過去一兩年操作的回顧，但是，其中但斌對操作方面的一些反思，還是非常值得我們借鑒。

“2008年、2015年，2018年，其實都是從年頭跌到年尾，中間的行情有時看著熱鬧，但這個反彈還是很難做的。當然，在熊市中或者是在弱勢中搶反彈也可以做，我個人準備下一次找到另外一個合適點位時，我們也會參與一下弱勢中的反彈。我們會小倉位或者20%、30%的倉位去參與階段性反彈，但總的來說，我認為大機會可能要等到三季度或四季度。”

據報道，這段錄音的內容，是5月19日但斌做了一場關于東方港灣馬拉松19號產品回顧與展望。Z哥聽完之后，覺得可以跟大家分享以下幾方面的話題。

第一，是東方港灣產品的業績表現和近期的操作。

這里，但斌反復多次向投資者表達了“歉意”，因為去年2月到今年2月，確確實實沒有做好。看得出來，但斌的態度還是非常誠懇，私募基金就是拿業績說話。而東方港灣的產品之所以業績不好，主要還是去年以來，以茅臺為代表的白酒股大跌，使得東方港灣在去年業績平平，到了今年初，回撤進一步加大。

但斌說，去年春節之后，曾經有過想要做風險控制的打算，但因為跌得太快，這個過程也多少有些患得患失，所以沒有進行大的減倉。

直到今年2月，俄烏沖突爆發之后，但斌認為市場可能會面臨系統性風險，于是進行了大幅減倉。

雖然“風控”做得還是晚了些，但至少躲過了3月、4月的大跌。現在，東方港灣的現金比重占了九成，只留了10%的倉位。具體留的是什么，但斌沒有明說，但Z哥猜測，可能還是白酒龍頭。因為但斌說，2015年和2018年兩次市場大跌，也都保留了10%的倉位，留下的也是白酒龍頭。

為什么其他的都要賣，比如互聯網、教育、高端制造等，但斌都舍得賣掉，唯獨不愿意賣白酒？Z哥覺得，白酒應該就是但斌最擅長的領域，白酒的底層邏輯也是但斌最懂的，所以他會留著，此后如果加倉，也會從白酒開始。

第二，風控的重要性。

這是Z哥聽了但斌錄音之后，覺得最重要的一點反思。雖然但斌所說的，每個人有不同的理解，也不一定就全部都正確。

其實，不僅僅對于但斌這樣的私募大佬，對于我們普通投資者來說，風控都是極其重要。因為我們很多人，也不太清楚到底怎么做風控，什么時候做風控。

對但斌這樣的私募大機構而言，他要做的風控，實際上就是大幅減倉，甚至是做到“清倉”。但斌說，不能機械照搬巴菲特永遠滿倉的操作，因為巴菲特也是有對沖的，但國內私募機構很難做到這一點。如果永遠滿倉的話，就會出現他2008年回撤60%多的情況，還有白酒“塑化劑危機”時，茅臺從250元跌到80元，他還在持續加倉的教訓。

而在2015年和2018年，東方港灣兩次主動“清倉”操作之后，也才有了之后再次滿倉“全壘打”的機會。

那么，什么時候是我們進行風險控制的好時機？

但斌說，當他意識到系統性風險出現的可能時，就該做風控，將倉位大幅降低。比如這次俄烏危機的出現，雖然他的風控已經顯得晚了些，但還是多過了兩波大跌。

Z哥倒是覺得，當我們在投資覺得太過順利的時候，或許就該反向操作了。2015年高峰，2020年，我們常常覺得股市太好賺錢，買什么都能賺，這個時候，就是該做風控的時候。倒不是說一口氣全部賣光，至少該有那個意識了。

而做好風控的最終目的，除了躲過大跌之外，就是給自己留下回旋的余地。當市場風險化解之后，才有資金抄底。

第三，清倉后的反擊。

但斌在路演中說，“當然，在熊市中或者是在弱勢中搶反彈也可以做，我個人準備下一次找到另外一個合適點位時，我們也會參與一下弱勢中的反彈。我們會小倉位或者20%、30%的倉位去參與階段性反彈，總的來說，我認為大機會可能要等到三季度或四季度。”

在路演的問答環節中，有投資者問，近期市場反彈，東方港灣依然倉位很低，豈不是錯過了這個反彈。但斌回答，在弱市中搶反彈，如果資金量小，就無所謂，隨時可以出來。但是，如果資金量大的機構，去參與弱市反彈，往往是虧損的，很難做。因為你不可能抄到每一個反彈的最低點。

但斌的話，也可以這樣理解，對于近期市場的反彈，他認為依然是弱市反彈，并不值得用較高倉位去參與，大機會還要等到第三、第四季度。

為什么要等到第三、第四季度？但斌說，市場需要對上述等所有因素有一個疊加反饋，可能到了三季度、四季度，各種反饋會更加徹底，包括企業盈利、行業變化、世界格局變化等，到年底應該會看的比較清楚。

最后，關于未來但斌如果提升倉位，他會買哪些股票？

但斌說，可能主要還是以消費、互聯網為主，醫藥相對為輔，高端制造我們也會增加一些比重，還有一些低估的價值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會參與一些。

Z哥覺得，最終的結果，可能多半還是白酒、乳業，因為他最終還是最懂消費。

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