“64歲”的機(jī)械工業(yè)第九設(shè)計(jì)研究院股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱機(jī)械九院），正在沖刺IPO。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，機(jī)械九院創(chuàng)業(yè)板IPO已于近日獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。招股書顯示，機(jī)械九院擬發(fā)行不超過4703.79萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金13.49億元，將用于智能裝備制造園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、區(qū)域中心建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)智化園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。 始建于1958年的機(jī)械九院，被稱為“中國(guó)汽車工廠設(shè)計(jì)的搖籃”，曾是中國(guó)第一汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱一汽股份）全資子公司，但因其“負(fù)債高”被甩賣。當(dāng)前，一汽股份為機(jī)械九院的第二大股東，持股比例為26.3%。 似乎是為了順利推進(jìn)IPO，機(jī)械九院急于在業(yè)務(wù)等方面與中國(guó)一汽做分割。不過，在加強(qiáng)非中國(guó)一汽項(xiàng)目開拓的過程中，機(jī)械九院由于取得項(xiàng)目?jī)r(jià)格略低，導(dǎo)致毛利率略低。在這樣的背景下，機(jī)械九院能如愿登陸資本市場(chǎng)嗎？ 圖片來源：攝圖網(wǎng)-500850476 “低價(jià)”開發(fā)新客戶 脫胎于中國(guó)一汽的機(jī)械九院，雖已不受一汽股份的控股，但與其之間的關(guān)系仍很親密。 招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2019~2021年，下同），機(jī)械九院對(duì)中國(guó)一汽的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為15.87億元、18億元和22.18億元，占前者營(yíng)業(yè)收入的比重分別為68.2%、49.3%和44.37%。雖然占比在不斷下降，但截至2021年末，中國(guó)一汽仍是機(jī)械九院的第一大客戶。 除此之外，相較非關(guān)聯(lián)客戶，機(jī)械九院對(duì)中國(guó)一汽在相關(guān)業(yè)務(wù)上的毛利率明顯更高。比如，在主營(yíng)業(yè)務(wù)智能工廠EPC方面，報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)一汽智能工廠EPC項(xiàng)目的毛利率分別為14.72%、13.71%和14.88%，而機(jī)械九院非關(guān)聯(lián)客戶智能工廠EPC項(xiàng)目的毛利率分別為3.79%、4.1%和7.68%。 圖片來源：每經(jīng)記者張建攝（資料圖） 為了擺脫對(duì)中國(guó)一汽的依賴，機(jī)械九院“低價(jià)”開發(fā)新客戶。由于整車廠往往原來有較為固定、熟悉的合作方，在業(yè)主方招投標(biāo)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過程中，機(jī)械九院需要在報(bào)價(jià)方面作出一定的折讓，接受相對(duì)較低的價(jià)格和利潤(rùn)空間。 機(jī)械九院在招股書中披露了多個(gè)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，低價(jià)拿項(xiàng)目的案例。比如，在浙江零跑汽車有限公司總裝輸送線項(xiàng)目上，實(shí)現(xiàn)收入4045.71萬(wàn)元，由于承攬項(xiàng)目時(shí)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，導(dǎo)致招投標(biāo)價(jià)格較低，毛利率僅為0.49%。 另外，機(jī)械九院還存在客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。2021年度，機(jī)械九院來自前五大客戶的銷售額分別為22.18億元、16.73億元、3.4億元、1.88億元、1.68億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為44.37%、33.46%、6.81%、3.76%、3.36%，合計(jì)占比91.76%。 “公司營(yíng)業(yè)收入前五大客戶占比過高會(huì)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇罂蛻粢坏┦?，必然?duì)公司業(yè)績(jī)有重大影響。一般來說，前五大客戶在營(yíng)業(yè)收入里占比小于30%相對(duì)合理?！币晃蛔C券分析師告訴記者。 曾被一汽股份“甩掉” 如今的機(jī)械九院急于在業(yè)務(wù)上與中國(guó)一汽做分割，而將時(shí)間倒回到2019年，其曾被一汽股份以約6.95億元的轉(zhuǎn)讓底價(jià)“甩掉”。 彼時(shí)，一汽股份轉(zhuǎn)讓機(jī)械九院73.7%股權(quán)，被認(rèn)為是中國(guó)一汽整體上市計(jì)劃的一部分。作為中國(guó)一汽乘用車業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，一汽股份需要輕裝上陣，而甩掉像機(jī)械九院這樣的資產(chǎn)“包袱”，也在意料之中。 圖片來源：攝圖網(wǎng)-500622325 根據(jù)當(dāng)時(shí)機(jī)械九院在上海產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2018年，資產(chǎn)總計(jì)約14.69億元，負(fù)債總計(jì)約10.3億元；2019年上半年，資產(chǎn)總計(jì)約13.84億元，負(fù)債總計(jì)約9.07億元。由此可以看出，機(jī)械九院的負(fù)債金額一再逼近總資產(chǎn)額。 2019年10月，一汽股份與睿耘投資通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，后者以約6.95億元的價(jià)格受讓機(jī)械九院73.7%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，機(jī)械九院的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為，睿耘投資持股73.7%，一汽股份持股26.3%。 后又經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前機(jī)械九院的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：睿耘投資持股42.33%；一汽股份持股26.3%；奭興合伙、申奭合伙、航天半島、奭元合伙分別持股12.25%、10.96%、4.67%、3.49%。 招股書顯示，此次機(jī)械九院擬公開發(fā)行新股不超過4703.79萬(wàn)股，發(fā)行后股本總額為不超過約1.88億股，發(fā)行的股份占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。發(fā)行后，一汽股份的持股比例將被稀釋為19.72%，為第三大股東，睿耘投資仍為第一大股東。 據(jù)悉，睿耘投資雖為機(jī)械九院的第一大股東，但系財(cái)務(wù)投資者，以獲取投資回報(bào)為目的，不參與公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。機(jī)械九院在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的狀態(tài)可能造成在進(jìn)行重大經(jīng)營(yíng)和投資決策時(shí)，主要股東之間存在意見分歧導(dǎo)致決策效率低下，或因公司無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)招致外部機(jī)構(gòu)的惡意收購(gòu)等。